Utilisation optimale de l'endettement financier dans une structure de capital corporatif

Une entreprise a besoin de capital financier pour exercer ses activités. Pour la plupart des entreprises, le capital financier provient de l’émission de titres de créance et de la vente d’actions ordinaires. Le montant de la dette et des capitaux propres qui constitue la structure du capital d'une entreprise a de nombreuses implications en termes de risque et de rendement. Par conséquent, la direction de l'entreprise doit utiliser un processus minutieux et prudent pour établir la structure de capital cible d'une entreprise. La structure du capital est la manière dont une entreprise finance ses opérations et sa croissance en utilisant différentes sources de financement.

Utilisation empirique de l'effet de levier financier

L'effet de levier financier est la mesure dans laquelle les titres à revenu fixe et les actions privilégiées sont utilisés dans la structure du capital d'une société. L'effet de levier financier a de la valeur en raison du bouclier fiscal de l'intérêt offert par la loi américaine sur l'impôt sur le revenu des sociétés. L'utilisation d'un effet de levier financier a également de la valeur lorsque les actifs achetés avec le capital d'emprunt gagnent plus que le coût de la dette qui a été utilisée pour les financer. Dans ces deux circonstances, le recours à un levier financier augmente les bénéfices de la société. Cela dit, si la société n’a pas un revenu imposable suffisant pour protéger ou si ses bénéfices d’exploitation sont inférieurs à une valeur critique, l’effet de levier financier réduira la valeur nette comptable et, partant, la valeur de la société.

Compte tenu de l’importance de la structure du capital d’une entreprise, la première étape du processus décisionnel en matière de capital consiste pour la direction de la société à décider du montant des fonds externes qu’elle aura besoin d’obtenir pour exploiter son entreprise. Une fois que ce montant est déterminé, la direction doit examiner les marchés financiers afin de déterminer les conditions dans lesquelles la société peut mobiliser des capitaux. Cette étape est cruciale pour le processus car l'environnement du marché peut limiter la capacité de la société à émettre des titres de créance ou des actions ordinaires à un niveau ou à un coût attractif. Cela dit, une fois que ces questions ont été résolues, la direction d’une entreprise peut concevoir la politique de structure du capital appropriée et construire un ensemble d’instruments financiers devant être vendus aux investisseurs. En suivant ce processus systématique, la décision de financement de la direction doit être mise en œuvre conformément à son plan stratégique à long terme et à la manière dont elle souhaite développer l'entreprise au fil du temps.

Le recours à l'effet de levier financier varie considérablement selon le secteur et le secteur d'activité. Il existe de nombreux secteurs industriels dans lesquels les entreprises opèrent avec un fort effet de levier financier. Les magasins de détail, les compagnies aériennes, les épiceries, les entreprises de services publics et les institutions bancaires en sont des exemples classiques. Malheureusement, le recours excessif à l'endettement financier par de nombreuses entreprises de ces secteurs a joué un rôle primordial en obligeant beaucoup d'entre elles à se déclarer en faillite au titre du chapitre 11. RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic et Pacific Tea Co. (A & P) (2010) et Midwest Generation (2012) en sont des exemples. En outre, le recours excessif à l’effet de levier financier a été le principal responsable de la crise financière américaine de 2007 à 2009. La disparition de Lehman Brothers (2008) et de nombreuses autres institutions financières fortement endettées illustrent parfaitement les ramifications négatives avec l'utilisation de structures de capital fortement endettées.

Effet de levier financier dans la structure du capital de l'entreprise

Aperçu du théorème de Modigliani et Miller sur la structure du capital de l'entreprise

L’étude de la structure optimale du capital d’une entreprise remonte à 1958, lorsque Franco Modigliani et Merton Miller publièrent leur ouvrage lauréat du prix Nobel «Le coût du capital, le financement des sociétés et la théorie de l’investissement». Miller a illustré que dans des conditions où les impôts sur les sociétés et les coûts de détresse ne sont pas présents dans l'environnement des entreprises, le recours à un effet de levier financier n'affecte pas la valeur de la société. Ce point de vue, connu sous le nom de théorème de non-pertinence, est l’un des éléments les plus importants de la théorie théorique jamais publié.

Malheureusement, le théorème de non-pertinence, comme la plupart des travaux d'économie récompensés par un prix Nobel, nécessite certaines hypothèses peu pratiques qu'il faut accepter pour appliquer la théorie dans un environnement réel. Conscients de ce problème, Modigliani et Miller ont élargi leur théorème de proposition de non-pertinence afin d'inclure l'impact de l'impôt sur le revenu des sociétés et l'impact potentiel du coût de la détresse, afin de déterminer la structure de capital optimale pour une entreprise. Leur travail révisé, connu universellement sous le nom de Théorie de la structure du capital en matière de compromis, montre que la structure du capital optimale d’une entreprise devrait être l’équilibre prudent entre les avantages fiscaux liés à l’utilisation du capital emprunté et les coûts associés à la mise en œuvre. potentiel de faillite pour l'entreprise. Aujourd'hui, la théorie de l'échange repose sur les fondements que la direction de l'entreprise devrait utiliser pour déterminer la structure de capital optimale d'une entreprise.

Impact du levier financier sur la performance

La meilleure façon d'illustrer l'impact positif de l'effet de levier financier sur les performances financières d'une entreprise consiste à donner un exemple simple. Le rendement des capitaux propres (ROE) est un élément fondamental couramment utilisé pour mesurer la rentabilité d'une entreprise, car il compare les bénéfices générés par une entreprise au cours d'un exercice à l'argent investi par les actionnaires. Après tout, le but de chaque entreprise est de maximiser la richesse de l'actionnaire et le ROE est la mesure du retour sur investissement de l'actionnaire.

Dans le tableau ci-dessous, un état des résultats de la société ABC a été généré en supposant une structure de capital composée d'un capital de 100%. Le capital levé était de 50 millions de dollars. Étant donné que seules les actions ont été émises pour lever ce montant, la valeur totale des actions est également de 50 millions de dollars. Dans ce type de structure, le ROE de la société devrait se situer entre 15, 6 et 23, 4%, selon le niveau de son bénéfice avant impôts.

En comparaison, lorsque la structure du capital de la société ABC est réorganisée de manière à comporter 50% de capital emprunté et 50% de fonds propres, le ROE de la société augmente considérablement pour atteindre une fourchette comprise entre 27, 3 et 42, 9%.

Comme vous pouvez le voir dans le tableau ci-dessous, l'effet de levier financier peut être utilisé pour améliorer sensiblement la performance d'une entreprise par rapport à ce qui peut être obtenu en utilisant uniquement le financement en fonds propres.

Étant donné que la direction de la plupart des entreprises s'appuie fortement sur le ROE pour mesurer la performance, il est essentiel de comprendre les composants du ROE afin de mieux comprendre ce que la métrique véhicule.

L'utilisation du modèle de DuPont est une méthode couramment utilisée pour calculer le ROE. Dans sa forme la plus simpliste, le modèle de DuPont établit une relation quantitative entre le résultat net et les capitaux propres, un multiple supérieur représentant un meilleur rendement. Cependant, le modèle DuPont étend également le calcul du ROE général pour inclure trois de ses parties. Ces éléments comprennent la marge bénéficiaire, le taux de rotation des actifs et le multiplicateur d’actions. En conséquence, la formule développée par DuPont pour le ROE est la suivante:

Rendement des capitaux propres = Revenu netEquity = Revenu net × VentesActifs × ActifsEquité \ begin {aligné} \ text {Rendement des fonds propres & & \ \ frac {\ text {Résultat net}} {\ text {Actions}} \\ & = \ frac {\ text {Revenu net}} {\ text {Ventes}} \ times \ frac {\ text {Ventes}} {\ text {Actifs}} \ times \ frac {\ text {Actifs}} {\ text {Actions }} \\ \ end {aligné} Rendement des fonds propres = EquityNet Income = Revenu SalesNet × ActifsVentes × ActionsRéseaux

Sur la base de cette équation, le modèle de DuPont montre que le ROE d'une entreprise ne peut être amélioré qu'en augmentant sa rentabilité, en accroissant son efficacité opérationnelle ou en augmentant son levier financier.

Mesure du risque de levier financier

La direction générale a tendance à mesurer l’endettement financier en utilisant des ratios de solvabilité à court terme. Comme leur nom l'indique, ces ratios sont utilisés pour mesurer la capacité de l'entreprise à faire face à ses obligations à court terme. Deux des ratios de solvabilité à court terme les plus utilisés sont le ratio actuel et le ratio de test acide. Ces deux ratios comparent les actifs courants de la société à ses passifs courants. Cependant, alors que le ratio actuel fournit une mesure de risque agrégée, le ratio de test de l'acide permet de mieux évaluer la composition des actifs courants de la société aux fins de satisfaire ses obligations en matière de passifs courants puisqu'il exclut les stocks des actifs courants.

Les ratios de capitalisation sont également utilisés pour mesurer le levier financier. Bien que de nombreux ratios de capitalisation soient utilisés dans l'industrie, deux des indicateurs les plus populaires sont le ratio d'endettement à long terme et le ratio d'endettement total. L'utilisation de ces ratios est également très importante pour mesurer l'endettement financier. Toutefois, il est facile de fausser ces ratios si la direction loue les actifs de la société sans capitaliser la valeur de ces derniers dans le bilan de la société. En outre, dans un environnement de marché où les taux d’emprunt à court terme sont bas, la direction peut choisir de recourir à la dette à court terme pour financer ses besoins en capitaux à court et à long terme. Par conséquent, les métriques de capitalisation à court terme doivent également être utilisées pour effectuer une analyse de risque approfondie.

Les ratios de couverture sont également utilisés pour mesurer le levier financier. Le ratio de couverture des intérêts, également appelé ratio temps / intérêts gagnés, est peut-être la mesure du risque la plus connue. Le ratio de couverture des intérêts est très important car il indique la capacité d'une entreprise à avoir un bénéfice d'exploitation avant impôt suffisant pour couvrir le coût de son fardeau financier. Le ratio des fonds provenant de l'exploitation sur la dette totale et le ratio des flux de trésorerie disponibles en libre exploitation sur la dette totale sont également d'importants paramètres de risque utilisés par la direction de l'entreprise.

Facteurs pris en compte dans le processus décisionnel relatif à la structure du capital

De nombreux facteurs quantitatifs et qualitatifs doivent être pris en compte lors de l'établissement de la structure du capital d'une entreprise. Premièrement, du point de vue des ventes, une entreprise présentant une activité de vente importante et relativement stable est mieux placée pour utiliser un levier financier, par rapport à une entreprise dont les ventes sont plus faibles et plus volatiles.

Deuxièmement, en termes de risque commercial, une entreprise avec un levier d’exploitation moins important a tendance à être en mesure de prendre plus d’effet de levier financier qu’une entreprise avec un degré de levier d’exploitation élevé.

Troisièmement, en termes de croissance, les entreprises à croissance plus rapide vont probablement davantage recourir à l’effet de levier financier, car ces types d’entreprises ont généralement besoin de plus de capital que leurs homologues à croissance lente.

Quatrièmement, du point de vue fiscal, une entreprise appartenant à une tranche d'imposition supérieure a tendance à avoir recours à davantage de dettes pour tirer parti des avantages du bouclier fiscal.

Cinquièmement, une entreprise moins rentable a davantage recours à un effet de levier financier, car une entreprise moins rentable n’est généralement pas assez bien placée pour financer ses activités commerciales à partir de fonds générés en interne.

La décision concernant la structure du capital peut également être abordée en examinant une foule de facteurs internes et externes. Premièrement, du point de vue de la gestion, les entreprises dirigées par des dirigeants agressifs ont tendance à avoir davantage recours à un effet de levier financier. À cet égard, l’objectif de leur recours à l’effet de levier financier n’est pas seulement d’accroître les performances de la société, mais également de contribuer à assurer leur contrôle.

Deuxièmement, lorsque les temps sont propices, il est possible de réunir des capitaux en émettant des actions ou des obligations. Toutefois, lorsque les temps sont difficiles, les fournisseurs de capital préfèrent généralement une position sécurisée, ce qui met davantage l'accent sur l'utilisation du capital emprunté. Dans cet esprit, la direction a tendance à structurer la composition du capital de la société de manière à offrir une flexibilité dans la mobilisation de capitaux futurs dans un environnement de marché en constante évolution.

Le résultat final

En substance, la direction de l'entreprise utilise un levier financier principalement pour augmenter le bénéfice par action de la société et pour augmenter son rendement sur les capitaux propres. Cependant, ces avantages s'accompagnent d'une variabilité accrue des bénéfices et d'une augmentation potentielle du coût de la crise financière, voire de la faillite. Dans cette optique, la direction d'une entreprise doit tenir compte de son risque commercial, de sa situation fiscale, de la flexibilité financière de la structure du capital de la société et du degré d'agressivité de la direction envers la direction lors de la détermination de la structure du capital optimale.