Private Equity Management: frais et règlements

Dans le passé, les fonds de capital-investissement faisaient l'objet d'une surveillance réglementaire minimale, leurs investisseurs étant principalement des personnes fortunées qui étaient mieux en mesure de subir des pertes dans des situations défavorables et qui nécessitaient donc moins de protection. Récemment, toutefois, les fonds de capital-investissement ont vu une plus grande partie de leur capital d'investissement provenir de fonds de pension et de fonds de dotation. À la suite de la crise financière de 2008, le secteur, évalué à plusieurs milliards de dollars, a fait l’objet d’une surveillance accrue par le gouvernement.

Qu'est-ce que le private equity?

Le capital-investissement est un capital - en particulier, des actions représentant une propriété ou une participation dans une entité - qui n'est ni coté ni négocié en bourse. Il est composé de fonds et d'investisseurs qui investissent directement dans des sociétés privées ou qui rachètent des sociétés ouvertes dans l'intention de les rendre privées.

Frais de capital investissement

Les fonds de capital-investissement ont une structure de frais similaire à celle des fonds de couverture, consistant généralement en des frais de gestion et une commission de performance. Les sociétés de capital-investissement facturent généralement des frais de gestion annuels d'environ 2% du capital engagé du fonds.

Lorsque l'on considère les frais de gestion en fonction de la taille de certains fonds, le caractère lucratif du secteur du capital investissement est évident. Un fonds de 2 milliards de dollars, assorti de frais de gestion de 2%, permet à l’entreprise de gagner chaque année 40 millions de dollars, qu’elle réussisse ou non à générer des bénéfices pour les investisseurs. En particulier dans les grands fonds, il peut arriver que les revenus tirés des frais de gestion excèdent les bénéfices basés sur la performance, ce qui laisse craindre que les gestionnaires ne soient trop récompensés, malgré des résultats d'investissement médiocres.

La commission de performance s'élève généralement à environ 20% des bénéfices des investissements. Cette commission est appelée «intérêt porté dans le monde des fonds d'investissement privés».

La méthode de répartition du capital entre les investisseurs et le commandité dans un fonds de capital-investissement est décrite dans la description de la distribution. La cascade spécifie le pourcentage d’intérêt porté que le commandité gagnera ainsi qu’un taux de rendement minimal, appelé «rendement privilégié», qui doit être atteint avant que le commandité du fonds ne puisse recevoir les profits d’intérêt reportés.

Taux d’intérêt porté

Le taux d’impôt reporté est un sujet de controverse. Les revenus tirés des frais de gestion des gestionnaires de fonds sont imposés aux taux d’imposition, dont le plus élevé est de 37%. Toutefois, les revenus d'intérêts reportés sont imposés au taux beaucoup plus bas de 20% des plus-values ​​à long terme.

La disposition du code des impôts qui rend le taux d'imposition des plus-values ​​à long terme relativement bas visait à stimuler les investissements. Les critiques soutiennent que c'est une échappatoire qui permet aux gestionnaires de fonds de payer un taux d'imposition injustement petit sur une grande partie de leurs revenus.

En mai 2017, les démocrates américains ont présenté un projet de loi visant à mettre un terme à l’avantage fiscal sur les intérêts reportés. Le projet de loi, intitulé «Loi sur l'équité des intérêts différés de 2017», a été présenté par la sénatrice Tammy Baldwin et le membre de haut rang du Comité des voies et moyens de la Chambre, Sander Levin. Sens. Baldwin et Levin avaient demandé l'adoption du même projet de loi en 2015, mais la mesure n'a pas encore été approuvée. Lors de la première présentation du projet de loi, la sénatrice Baldwin a déclaré: «Au lieu de simplement récompenser les nantis par des avantages fiscaux, Washington doit faire davantage pour respecter le dur labeur, investir dans la croissance économique et donner à la classe moyenne le moyen de progresser.

Les nombres impliqués ne sont pas anodins. Dans un éditorial publié dans le New York Times, le professeur de droit Victor Fleischer a estimé que la taxation des intérêts reportés au taux ordinaire générerait environ 180 milliards de dollars.

Régulation du capital investissement

Depuis que le secteur moderne du capital d'investissement privé est apparu dans les années 1940, il opérait en grande partie de manière non réglementée. Cependant, le paysage a changé en 2010 lorsque la loi sur la réforme du consommateur Dodd-Frank Wall Street a été intégrée dans la loi fédérale. Alors que la loi sur les conseillers en investissement de 1940 était une réponse au krach boursier de 1929, Dodd-Frank a été conçu pour résoudre les problèmes qui ont contribué à la crise financière de 2008.

Avant Dodd-Frank, les commandités de fonds de capital-investissement s'étaient soustraits à la loi de 1940 sur les conseillers en investissement, qui visait à protéger les investisseurs en surveillant les professionnels qui fournissent des conseils en matière d'investissement. Les fonds de capital-investissement ont pu être exclus de la législation en limitant le nombre d'investisseurs et en respectant d'autres exigences. Toutefois, le titre IV de Dodd-Frank a effacé "l'exemption relative aux conseillers privés" qui permettait à tout conseiller en investissement comptant moins de 15 clients d'éviter de s'inscrire auprès de la Securities And Exchange Commission (SEC).

Dodd-Frank exige que toutes les sociétés de capital-investissement dotées de plus de 150 millions de dollars d'actifs s'inscrire auprès de la SEC dans la catégorie «conseillers en investissement». Le processus d'enregistrement a commencé en 2012, la même année, la SEC a créé une unité spéciale chargée de superviser le secteur. En vertu de la nouvelle législation, les fonds de capital-investissement sont également tenus de déclarer les informations relatives à leur taille, aux services proposés, aux investisseurs et aux employés, ainsi que les conflits d’intérêts potentiels.

Violations de conformité généralisées

Depuis le début de son examen, la SEC a constaté que de nombreuses sociétés de capital-investissement transfèrent des frais à des clients à leur insu, et la SEC a souligné la nécessité pour le secteur d’améliorer la divulgation. Andrew Bowden, ancien directeur du Bureau des inspections et examens de conformité de la SEC, a déclaré lors d'une conférence sur le secteur du capital investissement en 2014: "L'observation la plus courante de nos examinateurs lors de l'examen des sociétés de capital-investissement concerne le conseiller. recouvrement des frais et répartition des dépenses. Après avoir examiné la manière dont les conseillers des fonds de capital-investissement gèrent les frais et les dépenses, nous avons identifié ce que nous estimons être des violations de la loi ou des faiblesses importantes des contrôles plus de 50% du temps. "

En conséquence, le personnel chargé de la conformité dans les petites et grandes entreprises de capital-investissement a grandi pour s'adapter à l'environnement réglementaire post-Dodd-Frank.

Le résultat final

En dépit des lacunes généralisées en matière de conformité révélées par la SEC, l'appétit des investisseurs pour investir dans des fonds de capital-investissement reste jusqu'ici fort. Selon les données sectorielles de Preqin, les fonds mondiaux de capital-investissement ont collecté un record de 453 milliards de dollars en 2017. Toutefois, la Réserve fédérale a annoncé son intention de continuer à relever les taux d'intérêt, ce qui pourrait diminuer l'attrait d'investissements alternatifs tels que les fonds de capital-investissement. Le secteur peut être confronté à des défis sous la forme d'un environnement de levée de fonds plus dur, ainsi que de la surveillance accrue exercée par la SEC.