Erreur de suivi
L'erreur de suivi est la divergence entre le comportement de prix d'une position ou d'un portefeuille et le comportement de prix d'un indice de référence. Cela se produit souvent dans le contexte d'un fonds de couverture, d'un fonds commun de placement ou d'un fonds négocié en bourse (FNB) qui n'a pas fonctionné aussi efficacement que prévu, ce qui a créé un profit ou une perte inattendu.
Les erreurs de suivi sont rapportées en tant que différence en pourcentage d'écart type, indiquant l'écart entre le rendement qu'un investisseur reçoit et celui de l'indice de référence qu'il tentait d'imiter.
1:20Erreur de suivi
Comprendre l'erreur de suivi
Étant donné que le risque de portefeuille est souvent mesuré par rapport à un indice de référence, l’erreur de suivi est un indicateur couramment utilisé pour évaluer la performance d’un investissement. L'erreur de suivi montre la cohérence d'un investissement par rapport à un indice de référence sur une période donnée. Même les portefeuilles parfaitement indexés par rapport à un indice de référence se comportent différemment de celui-ci, même si cette différence peut être minime au jour le jour, d'un trimestre à l'autre ou d'une année à l'autre. L'erreur de suivi est utilisée pour quantifier cette différence.
Calcul de l'erreur de suivi
L’erreur de suivi est l’écart type de la différence entre le rendement d’un investissement et son indice de référence. Étant donné une séquence de rendements pour un investissement ou un portefeuille et son indice de référence, l'erreur de suivi est calculée comme suit:
Erreur de suivi = écart type de (P - B)
Par exemple, supposons qu’il existe un fonds commun de placement à grande capitalisation comparé à l’indice S & P 500. Ensuite, supposons que le fonds commun de placement et l’indice ont réalisé les rendements suivants sur une période donnée de cinq ans:
Fonds commun de placement: 11%, 3%, 12%, 14% et 8%.
Indice S & P 500: 12%, 5%, 13%, 9% et 7%.
Compte tenu de ces données, la série de différences est alors (11% à 12%), (3% à 5%), (12% à 13%), (14% à 9%) et (8% à 7%). Ces différences sont égales à -1%, -2%, -1%, 5% et 1%. L’écart type de cette série de différences, l’erreur de suivi, est de 2, 79%.
Interprétation de l'erreur de suivi
Si vous supposez que la séquence des différences de retour est normalement distribuée, vous pouvez interpréter l'erreur de suivi de manière très significative. Dans l’exemple ci-dessus, compte tenu de cette hypothèse, on peut s’attendre à ce que le fonds commun de placement revienne dans un délai de 2, 79%, plus ou moins, de son indice de référence environ deux fois sur trois.
Du point de vue des investisseurs, l’erreur de suivi peut être utilisée pour évaluer les gestionnaires de portefeuille. Si un gestionnaire réalise des rendements moyens faibles et a une grande erreur de suivi, cela indique que le placement a quelque chose qui cloche et que l’investisseur devrait très probablement trouver un remplaçant. L'évaluation de l'erreur de suivi passée d'un gestionnaire de portefeuille peut fournir des informations sur le niveau de contrôle du risque de référence que le gestionnaire peut démontrer à l'avenir.
Il peut également être utilisé pour prévoir la performance, en particulier pour les gestionnaires de portefeuille quantitatifs qui construisent des modèles de risque qui incluent les facteurs susceptibles d’influencer les variations de prix. Les gestionnaires construisent ensuite un portefeuille qui utilise le type de constituants d’un indice de référence (style, effet de levier, momentum ou capitalisation boursière) pour créer un portefeuille dont l’erreur de suivi correspond à celle de l’indice de référence.
Facteurs pouvant affecter une erreur de suivi
La valeur nette d'inventaire (VNI) d'un fonds indiciel est naturellement encline à être inférieure à son indice de référence car les fonds comportent des frais, contrairement à un indice. Un ratio de frais élevé pour un fonds peut avoir un impact négatif important sur la performance du fonds. Toutefois, les gestionnaires de fonds peuvent surmonter l’impact négatif des frais de gestion et surperformer l’indice sous-jacent en effectuant un travail de rééquilibrage de portefeuille, de gestion de dividendes ou d’intérêts ou de prêt de titres supérieur à la moyenne. L'erreur de suivi peut être considérée comme un indicateur de la gestion active d'un fonds et du niveau de risque correspondant.
Outre les frais liés aux fonds, un certain nombre d'autres facteurs peuvent influer sur l'erreur de suivi d'un fonds. Un facteur important est la mesure dans laquelle les avoirs d’un fonds correspondent à ceux de l’indice ou de l’indice de référence sous-jacent. De nombreux fonds ne sont composés que de l'idée du gestionnaire de fonds d'un échantillon représentatif des titres composant l'indice réel. Il existe aussi fréquemment des différences de pondération entre l'actif d'un fonds et l'actif de l'indice.
Les titres non liquides ou peu négociés peuvent également augmenter le risque d'erreur de suivi, car cela entraîne souvent des prix très différents du prix du marché lorsque le fonds achète ou vend de tels titres, en raison d'écarts plus importants entre offre et demande. Enfin, le niveau de volatilité d'un indice peut également affecter l'erreur de suivi.
Autres facteurs pouvant affecter une erreur de suivi d'un FNB
Les FNB sectoriels, internationaux et à dividendes ont tendance à avoir des erreurs de suivi absolues plus élevées; Les FNB d’actions et d’obligations à base élargie ont tendance à en avoir de plus bas. Les ratios de frais de gestion (RFG) sont la cause la plus importante d’erreur de suivi, et il existe généralement une corrélation directe entre la taille du RFG et l’erreur de suivi. Mais d'autres facteurs peuvent intercéder et être parfois plus importants.
Primes et rabais sur la valeur liquidative
Des primes ou des réductions de la valeur liquidative peuvent se produire lorsque les investisseurs offrent le cours du marché d’un FNB au-dessus ou au-dessous de la valeur liquidative de son panier de titres. De telles divergences sont généralement rares. Dans le cas d'une prime, le participant autorisé l'arbitre généralement en achetant des titres du panier du FNB, en les échangeant contre des parts de FNB et en les vendant sur le marché boursier pour réaliser un profit (jusqu'à la disparition de la prime). Et vice versa si un rabais existe. Cependant, des participants autorisés (tels que des spécialistes en bourse ou des courtiers institutionnels) sont parfois empêchés de faire ces opérations d'arbitrage. Par exemple, le FNB de gaz naturel aux États-Unis a atteint une prime pouvant atteindre 20% en août 2009, car la création de nouvelles unités a été suspendue jusqu'à ce que l'on sache clairement si les autorités de réglementation autoriseraient le FNB à prendre des positions à terme plus importantes sur le marché. New York Mercantile Exchange. De plus, le mécanisme d'arbitrage peut ne pas toujours être pleinement fonctionnel pendant les premières et dernières minutes de négociation quotidienne sur les marchés boursiers, en particulier les jours volatiles. Des primes et des rabais allant jusqu'à 5% ont été constatés, en particulier pour les FNB peu négociés.
Optimisation
Lorsqu'il y a des actions peu négociées dans l'indice de référence, le fournisseur de FNB ne peut pas les acheter sans augmenter sensiblement leurs prix. Il utilise donc un échantillon contenant les actions les plus liquides pour représenter l'indice. C'est ce qu'on appelle l' optimisation de portefeuille .
Contraintes de diversification
Les ETF sont enregistrés auprès des organismes de réglementation en tant que fonds communs de placement et doivent respecter les réglementations en vigueur. Il convient de noter deux exigences en matière de diversification: pas plus de 25% des actifs sont autorisés dans un même titre et les titres ayant une part de marché supérieure à 5% sont limités à 50% du fonds. Cela peut créer des problèmes pour les FNB qui suivent la performance d'un secteur où il y a beaucoup de sociétés dominantes.
Cash Drag
Les indices n'ont pas de liquidités, mais les FNB. Les liquidités peuvent s'accumuler à intervalles en raison des paiements de dividendes, des soldes au jour le jour et des activités de négociation. Le décalage entre recevoir et réinvestir de l’argent peut entraîner un écart. Les fonds de dividendes avec des rendements élevés sont les plus sensibles.
Changements d'index
Les FNB suivent les index et lorsque les index sont mis à jour, les FNB doivent faire de même. La mise à jour du portefeuille de FNB implique des coûts de transaction. Et il ne sera peut-être pas toujours possible de le faire de la même manière que l'index. Par exemple, une action ajoutée au FNB peut avoir un prix différent de celui sélectionné par le fabricant de l'indice.
Distributions de gains en capital
Les FNB sont plus efficaces sur le plan fiscal que les fonds communs de placement, mais on sait néanmoins qu'ils distribuent des gains en capital imposables entre les mains des porteurs de parts. Bien que cela ne soit peut-être pas immédiatement apparent, ces distributions génèrent un rendement différent de celui de l'indice après impôt. Les indices générant un taux de rotation élevé dans les sociétés (par exemple, les fusions, les acquisitions et les scissions) constituent une source de distribution des gains en capital. Plus le taux de rotation est élevé, plus le FNB sera susceptible de devoir vendre des titres avec profit.
Prêt de titres
Certaines sociétés de FNB peuvent compenser les erreurs de suivi par des prêts de titres, qui consistent à prêter des avoirs du portefeuille de FNB à des fonds de couverture en vue de leur vente à découvert. Les frais de prêt collectés à partir de cette pratique peuvent être utilisés pour réduire les erreurs de suivi si vous le souhaitez.
Couverture de change
Les FNB internationaux avec couverture de change peuvent ne pas suivre un indice de référence en raison des coûts de la couverture de change, qui ne sont pas toujours inclus dans le RFG. Les facteurs ayant une incidence sur les coûts de couverture sont la volatilité du marché et les différentiels de taux d’intérêt, qui ont une incidence sur les prix et la performance des contrats à terme.
Rouleau à terme
Les FNB de matières premières, dans de nombreux cas, suivent le prix d’une matière première sur les marchés à terme, achetant le contrat le plus proche de l’expiration. Lorsque les semaines passent et que le contrat arrive à expiration, le fournisseur d'ETF le vendra (pour éviter de prendre livraison) et achètera le contrat du mois suivant. Cette opération, appelée "rouleau", est répétée tous les mois. Si les contrats plus éloignés de leur date d'expiration ont des prix plus élevés (contango), le rouleau du mois suivant sera à un prix plus élevé, ce qui entraînera une perte. Ainsi, même si le prix au comptant de la marchandise reste inchangé ou augmente légèrement, le FNB pourrait tout de même afficher une baisse. Inversement, si les prix des contrats à terme plus éloignés de l’expiration ont des prix plus bas (rétrocession), le FNB aura un biais à la hausse.
Maintenir un effet de levier constant
Les FNB à effet de levier et inverses utilisent des swaps, des contrats à terme et des contrats à terme pour répliquer quotidiennement deux ou trois fois le rendement direct ou inverse d'un indice de référence. Cela nécessite de rééquilibrer quotidiennement le panier de produits dérivés afin de garantir qu'ils délivrent chaque jour le multiple spécifié du changement de l'indice. L’erreur de suivi est minuscule pour le changement quotidien des indices, mais certains investisseurs peuvent ne pas comprendre le fonctionnement des FNB à effet de levier et inversés et auront l’impression qu’ils sont censés générer deux à trois fois le changement direct ou inverse de l’indice pendant des périodes supérieures à 30%. un jour. Cependant, ces FNB ne le feront pas la plupart du temps, car un rééquilibrage quotidien des dérivés modifie le montant du capital composé à chaque période.