Comprendre les types de sécurité des obligations d'entreprise

Pour comprendre les obligations de sociétés, vous devez d'abord comprendre les concepts clés relatifs au lien entre la dette de l'entreprise et la structure du capital de l'entreprise de l'émetteur et à la structure de la dette elle-même. Ces points sont cruciaux pour que l’investisseur comprenne avant d’investir dans des produits de dette d’entreprise.

Séparation des obligations de sociétés

Les obligations de sociétés sont fongibles - elles peuvent être investies par des investisseurs - des produits de dette. Ces obligations sont disponibles à différents niveaux de risque et de rendement en fonction de la solvabilité de la société sous-jacente. Les entreprises émettront des obligations pour financer leurs dépenses et leurs opérations quotidiennes. Les obligations sont souvent plus évaluables pour les entreprises que les prêts bancaires et accélèrent souvent le délai de réception des fonds nécessaires.

Il existe différentes classifications d'obligations qui dictent spécifiquement le lien entre l'obligation et la structure du capital de la société émettrice. Ceci est important car la classification des obligations dicte en réalité l'ordre de paiement dans l'éventualité où l'émetteur ne pourrait pas respecter ses obligations financières, appelé défaut.

Lorsque l'on compare la dette aux capitaux propres, la dette a toujours une ancienneté dans l'ordre de paiement. Lorsque l'on compare une dette non garantie à une dette garantie, la dette garantie a une ancienneté. Par exemple, les détenteurs d'actions privilégiées reçoivent un paiement avant les actionnaires ordinaires.

1. Obligations de sociétés garanties

Il s’agit d’une structure de classement utilisée par les émetteurs pour hiérarchiser le remboursement de la dette. Au sommet de cette structure se trouverait la dette senior «garantie» pour laquelle la structure est nommée. Ceci est en contraste avec les structures où l’âge des lieux d’endettement détermine qui a l’ancienneté. Si une obligation est classée en tant qu'obligation sécurisée, l'émetteur la sécurise par une garantie. Cela le rend plus sécurisé (généralement avec un taux de récupération significativement plus élevé) en cas de défaillance de l'entreprise. Les entreprises qui émettent une obligation d’entreprise sécurisée en la garantissant par des actifs tels que des équipements industriels, un entrepôt ou une usine en sont des exemples.

2. Obligations Sécurisées Senior

Toute sécurité qualifiée de «senior» dans une telle structure est celle qui prime sur les sources de capital de toute autre société. Les détenteurs de titres les plus âgés seront toujours les premiers à recevoir un paiement des avoirs de la société en cas de défaillance. Viennent ensuite les détenteurs de titres dont les titres sont jugés au deuxième rang en termes d’ancienneté, et ainsi de suite, jusqu’à épuisement des actifs utilisés pour rembourser ces dettes.

3. Obligations de premier rang non garanties

Les obligations de sociétés de premier rang non garanties ressemblent à la plupart des égards aux obligations garanties de premier rang, avec une différence importante: aucune garantie spécifique ne les garantit. En dehors de cela, ces détenteurs d'obligations de premier rang bénéficient d'une position privilégiée en cas de défaillance vis-à-vis de l'ordre de paiement.

4. Obligations subordonnées subordonnées

Après le paiement des titres de premier rang, la dette non garantie de rang inférieur non remboursable sera ensuite payée à partir des actifs restants. C'est une dette non garantie, ce qui signifie qu'aucune garantie n'existe pour garantir au moins une partie. Les obligations de cette catégorie sont souvent appelées des débentures.

Ces obligations non garanties ont uniquement pour garantie la bonne réputation et la cote de crédit de l'émetteur. Les obligations subordonnées ou subordonnées sont nommées spécifiquement pour leur position dans l'ordre de paiement: leur statut subordonné ou subordonné signifie qu'elles ne sont payées qu'après les obligations subordonnées, en cas de défaillance.

5. Obligations garanties et assurées

Ces obligations sont garanties en cas de défaillance non par une garantie, mais par un tiers. Cela signifie que si l’émetteur ne peut plus continuer à effectuer les paiements, un tiers prendra le relais et continuera à respecter les conditions initiales de l’obligation. Des exemples courants de cette catégorie d’obligations sont les obligations municipales garanties par une entité publique ou les obligations privées garanties par une entité du groupe.

Ces obligations assurées possèdent le deuxième niveau de sécurité en ce sens que vous disposez de la cote de crédit de deux entités distinctes au lieu d'une seule sur laquelle vous pouvez compter pour garantir l'obligation. Cependant, cette deuxième entité ne peut fournir que la sécurité que sa propre cote de crédit le permet, de sorte qu'elle n'est pas assurée à 100%. Néanmoins, les obligations garanties ou assurées sont beaucoup moins risquées que les obligations non assurées et portent donc généralement un taux d’intérêt inférieur. Les obligations assurées auront toujours une cote de crédit plus élevée, car deux sociétés garantissent les obligations. Cependant, cette prime de sécurité se traduit par un rendement final réduit de l'obligation.

6. Obligations convertibles

Certains émetteurs d'obligations de sociétés espèrent attirer les investisseurs en proposant des obligations convertibles. Il s’agit simplement d’obligations que le détenteur d’obligations peut choisir de convertir en actions ordinaires. Ces actions appartiennent généralement au même émetteur et sont émises à un prix prédéfini même si le prix du marché de l'action a augmenté depuis la première émission de l'obligation.

Le prix des obligations convertibles est un peu plus fluide car elles sont notées en fonction du cours des actions de la société et des perspectives au moment de leur émission. De plus, étant donné que ces obligations convertibles offrent aux investisseurs des options élargies, leur rendement est généralement inférieur à celui des obligations standard de même taille.

Corrélation avec les taux de récupération

Le taux de recouvrement d'une obligation d'entreprise ou de tout type de titre similaire correspond au montant de la valeur totale de l'obligation. Cela inclut à la fois les paiements d'intérêts et le principal susceptibles d'être recouvrés en cas de défaillance de l'émetteur. Ce taux de recouvrement est généralement exprimé sous forme de pourcentage comparant sa valeur lors d'un défaut à celle de la valeur nominale de l'obligation. Ou, pour le dire plus simplement: le taux de recouvrement est la valeur de remboursement de l'obligation d'entreprise en cas de défaut.

Les taux de recouvrement sont largement utilisés pour aider les investisseurs à estimer le risque de perte que présente l’obligation d’entreprise, qui s’exprime généralement sous la forme d’une perte par défaut (LGD). Ainsi, par exemple, si un investisseur envisageait un investissement en obligations de 100 000 USD (principal) avec un taux de recouvrement de 30%, la LGD serait de 70%. Cela signifie qu'en cas de défaut, il est estimé que le paiement serait de 30% du capital, ou 30 000 $. Donc, la LGD dans cet exemple est 70 000 $.

Les taux de recouvrement peuvent varier considérablement d'une obligation à l'autre et d'un émetteur à l'autre. Les facteurs pertinents comprennent:

• Type de titre d’une obligation d’entreprise: les obligations et titres d’ancienneté supérieure bénéficient d’un taux de recouvrement plus élevé que les instruments subordonnés. En fait, le taux de recouvrement d'une obligation est directement proportionnel à son ancienneté de paiement en cas de défaillance de l'émetteur (bien que des facteurs tels que le secteur d'activité et les garanties soient également importants). Nada Mora, économiste à la Réserve fédérale américaine de Kansas City, a mené une étude sur un échantillon et comparé les taux de recouvrement de différents titres de créance. Elle a abouti aux résultats suivants. Lorsque l'on compare les obligations garanties de premier rang aux obligations de premier rang non garanties, le taux de recouvrement des créances garanties était de 56% et le taux de recouvrement des créances non garanties de 37%. En général, les investisseurs peuvent s’attendre à ce que les dettes garanties de premier rang bénéficient des taux de recouvrement les plus élevés. Les taux de recouvrement des créances subordonnées étaient de 31% et le taux de recouvrement des créances subordonnées de second rang était le plus faible, à 27%.
• Conditions macroéconomiques: Plusieurs conditions macroéconomiques peuvent influer directement sur le taux de recouvrement de tout titre ou de toute obligation d'entreprise. Ceux-ci comprennent le taux de défaut global, le stade actuel du cycle économique le plus large et les conditions générales de liquidité. Par exemple, une récession dans laquelle de nombreuses entreprises font défaut peut avoir un impact négatif sur le taux de recouvrement d'un titre (cela a été clairement observé lors de la crise financière de 2008).
• Facteurs individuels concernant l’émetteur: Certains facteurs internes à la société pourraient influer sur le taux de recouvrement des obligations et des instruments de sécurité qu’elle émet. Celles-ci comprennent son niveau global d’endettement, son niveau de capitaux propres et sa structure de capital, pour ne nommer que ceux-ci. En général, voici ce qu’il en résulte: plus le ratio dette / actif d’une entreprise est faible, plus le taux de récupération auquel peuvent s'attendre les investisseurs.

Le résultat final

Tout investisseur dans des obligations de sociétés ou tout autre instrument de créance doit accorder une attention particulière à la classification de ses titres en titres. Les différents types de sécurité sont directement liés aux taux de recouvrement potentiels en cas de défaillance d'une entreprise. En outre, d’autres facteurs influent sur le taux de recouvrement, qui doit également être pris en compte à tout moment.