Comprendre l'histoire du portefeuille moderne

Quand on parle de nos portefeuilles d’investissement, très peu de gens sont déconcertés par le terme. Un portefeuille de placements est un ensemble d’actifs productifs de revenus qui ont été achetés pour atteindre un objectif financier. Cependant, si vous remontiez 50 ans dans une machine à remonter le temps, personne n'aurait la moindre idée de ce dont vous parlez. Il est étonnant que quelque chose d'aussi fondamental qu'un portefeuille d'investissement n'existe pas avant la fin des années 1960. L'idée des portefeuilles d'investissement est devenue tellement enracinée que nous ne pouvons pas imaginer un monde sans eux, mais ce n'était pas toujours le cas.

Dans cet article, nous explorerons l’évolution du portefeuille moderne depuis ses humbles débuts dans une thèse de doctorat banale et en grande partie ignorée, jusqu’à sa domination actuelle, où il semble que presque tout le monde sait ce que vous entendez par " vous feriez mieux de diversifier votre portefeuille ".

Le début de la théorie du portefeuille

Dans les années 1930, avant l'avènement de la théorie du portefeuille, les gens avaient encore des "portefeuilles". Cependant, leur perception du portefeuille était très différente, de même que la méthode principale pour en construire un. En 1938, John Burr Williams écrivit un livre intitulé "La théorie de la valeur d'investissement", qui reflétait la pensée de l'époque: le modèle de l'escompte de dividende. L'objectif de la plupart des investisseurs était de trouver un bon titre et de l'acheter au meilleur prix.

Quelles que soient les intentions d'un investisseur, investir consistait à parier sur des actions que vous pensiez être au meilleur prix. Pendant cette période, les informations arrivaient lentement et les prix sur le ruban ne racontaient pas toute l'histoire. Les manières détendues du marché, bien que resserrées par la réglementation comptable après la Grande Dépression, ont renforcé la perception de l’investissement comme une forme de jeu pour des personnes trop riches ou hautaines pour montrer leur visage sur la piste.

Dans cette nature sauvage, des gestionnaires professionnels comme Benjamin Graham ont réalisé d’énormes progrès en obtenant d’abord des informations précises, puis en les analysant correctement pour prendre des décisions d’investissement. Les gestionnaires de fonds performants ont été les premiers à examiner les principes fondamentaux d’une société lorsqu’ils prenaient des décisions, mais leur motivation tenait à la recherche fondamentale de bonnes sociétés à bon marché. Personne ne s'est concentré sur le risque jusqu'à ce qu'un étudiant peu connu et âgé de 25 ans ait changé le monde financier.

(Pour en savoir plus sur les autres pionniers de l'investissement, consultez notre tutoriel sur les plus grands investisseurs .)

Risque et votre portefeuille

L'histoire raconte qu'Harry Markowitz, alors étudiant diplômé en recherche opérationnelle, était à la recherche d'un sujet pour sa thèse de doctorat. Une rencontre fortuite avec un courtier en valeurs mobilières dans une salle d’attente l’a amené à écrire sur le marché. Lorsque Markowitz a lu le livre de John Burr Williams, il a été frappé par le fait qu’aucune considération n’était accordée au risque d’un investissement particulier.

Cela l’inspira pour écrire "Portfolio Selection", publié pour la première fois dans le Journal of Finance de mars 1952. Plutôt que de provoquer des vagues dans le monde financier, le travail a traîné sur les étagères poussiéreuses d'une bibliothèque pendant une décennie avant d'être redécouvert.

L'une des raisons pour lesquelles la "Sélection de portefeuille" n'a pas provoqué de réaction immédiate est que seules quatre des 14 pages contenaient un texte ou une discussion. Le reste était dominé par les graphiques et les griffonnages numériques. L'article prouvait mathématiquement deux vieux axiomes: "rien ne risque, rien n'a été gagné" et "ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier".

Les interprétations de l'article ont amené les gens à la conclusion que le risque, et non le meilleur prix, devrait constituer le noeud de tout portefeuille. En outre, une fois que la tolérance au risque d’un investisseur était établie, la constitution d’un portefeuille était un exercice consistant à intégrer les investissements dans la formule.

La "sélection de portefeuille" est souvent considérée de la même manière que "Philosophiae Naturalis Principia Mathematica" de Newton - quelqu'un d'autre y aurait finalement pensé, mais il ne l'aurait probablement pas fait avec autant d'élégance.

(Pour une discussion pratique sur le risque, voir Quelle est votre tolérance au risque? )

Comment fonctionne la théorie moderne du portefeuille

Le travail de Markowitz a officialisé le compromis investisseur. À une extrémité de la fourchette d’investissement, il existe des véhicules de placement, tels que les actions à haut risque avec des rendements élevés. D'autre part, il existe des problèmes d'endettement, tels que les bons du Trésor à court terme, qui sont des investissements à faible risque et à faible rendement. Tous les investisseurs qui recherchent le plus grand gain avec le moins de risque tentent d’équilibrer leurs investissements au milieu. Markowitz a créé un moyen de faire correspondre mathématiquement la tolérance au risque et les attentes en matière de rendement d'un investisseur pour créer un portefeuille idéal.

Il a choisi la lettre grecque beta pour représenter la volatilité d'un portefeuille d'actions par rapport à un indice de marché large. Si un portefeuille a un faible bêta, cela signifie qu'il évolue avec le marché. La plupart des portefeuilles d’investissements passifs et de produits de consommation courante ont une valeur bêta faible. Si un portefeuille a un bêta élevé, cela signifie qu'il est plus volatil que le marché.

Malgré les connotations du mot volatile, ce n’est pas nécessairement une mauvaise chose. Lorsque le marché gagne, un portefeuille plus volatil peut gagner beaucoup plus. Pendant ce temps, lorsque le marché baisse, le même portefeuille instable peut perdre davantage. Ce style n'est ni bon ni mauvais, il est juste en proie à plus de fluctuation.

Les investisseurs ont le pouvoir d’exiger un portefeuille qui corresponde à leur profil de risque / rendement plutôt que de prendre ce que leur courtier leur donne. Les taureaux pourraient choisir plus de risque; les ours pourraient choisir moins. À la suite de ces demandes, le modèle de tarification des immobilisations (MEDAF) est devenu un outil important pour la création de portefeuilles équilibrés. Avec d'autres idées qui étaient en train de se solidifier à l'époque, CAPM et beta ont créé la Modern Portfolio Theory (MPT).

(Pour une discussion plus approfondie de chacun, voir Le modèle de tarification des immobilisations: un aperçu et la théorie moderne du portefeuille: pourquoi c'est toujours aussi branché .)

Le résultat final

Les implications de MPT ont déferlé sur Wall Street par une série de vagues. Les gestionnaires qui aimaient leurs "métiers en boyaux" et leurs "styles d'investissement à deux armes" étaient hostiles aux investisseurs qui voulaient diluer leurs bénéfices en minimisant les risques.

Le public, à commencer par les investisseurs institutionnels tels que les fonds de pension, a fini par l'emporter. Aujourd'hui, même le gestionnaire de fonds le plus génial doit prendre en compte la valeur bêta d'un portefeuille avant d'effectuer une transaction. En outre, MPT a créé la porte par laquelle l’indexation et l’investissement passif sont entrées dans Wall Street.

(Pour en savoir plus, lisez le tutoriel Index Investing .)