Comprendre le risque de liquidité

Avant la crise financière mondiale (CFG), le risque de liquidité n'était pas à l'ordre du jour. Les modèles financiers omettaient régulièrement le risque de liquidité. Mais le GFC a incité un renouvellement pour comprendre le risque de liquidité. Une des raisons était un consensus sur le fait que la crise incluait une ruée sur le système bancaire parallèle, sans dépositaire - fournisseurs de financement à court terme, notamment sur le marché des pensions - retirait systématiquement la liquidité. Ils l'ont fait indirectement mais indéniablement en augmentant les coupes de cheveux collatérales.

Après le GFC, toutes les grandes institutions financières et les gouvernements sont pleinement conscients du risque que le retrait de liquidité puisse être un complice désagréable dans la transmission des chocs à travers le système, voire même exacerber la contagion.

Points clés à retenir

• La liquidité est la facilité avec laquelle un actif ou un titre peut être acheté ou vendu sur le marché et converti en espèces.
• Il existe deux types de risque de liquidité: la liquidité de financement et le risque de liquidité de marché.
• Le risque de financement ou de liquidité est la principale préoccupation du trésorier d’une entreprise qui demande si l’entreprise peut financer ses passifs.
• Le risque de marché ou de liquidité des actifs est l'illiquidité des actifs ou l'incapacité de sortir facilement d'une position.
• L'écart acheteur-vendeur est la mesure la plus populaire et la plus crue de la liquidité. Un écart acheteur-vendeur faible ou étroit est dit serré et tend à refléter un marché plus liquide.

Quel est le risque de liquidité?

La liquidité est un terme utilisé pour désigner la facilité avec laquelle un actif ou un titre peut être acheté ou vendu sur le marché. Il décrit fondamentalement la rapidité avec laquelle une chose peut être convertie en argent. Il existe deux types de risque de liquidité différents. Le premier est le risque de liquidité ou de flux de trésorerie lié au financement, le second est le risque de liquidité du marché, également appelé risque actif / produit.

Risque de liquidité de financement

Le risque de financement ou de liquidité est la principale préoccupation du trésorier d’une entreprise qui demande si l’entreprise peut financer ses passifs. Un indicateur classique du risque de liquidité de financement est le ratio de liquidité à court terme (actifs / passifs à court terme) ou, d’ailleurs, le ratio rapide. Une ligne de crédit serait un moyen d'atténuation classique.

Risque de liquidité du marché

Le risque de liquidité du marché ou des actifs est l’illiquidité des actifs. C'est l'impossibilité de sortir facilement d'une position. Par exemple, nous pouvons posséder des biens immobiliers mais, en raison des mauvaises conditions du marché, ils ne peuvent être vendus que de façon imminente à un prix de vente incendiaire. L'actif a sûrement une valeur, mais comme les acheteurs se sont temporairement évaporés, la valeur ne peut être réalisée.

Considérez son opposé virtuel, une obligation du Trésor américain. Certes, une obligation du Trésor américain est considérée comme presque sans risque, car peu de gens imaginent que le gouvernement américain fera défaut. Mais en outre, cette obligation présente un risque de liquidité extrêmement faible. Son propriétaire peut facilement sortir de la position au prix du marché. Les petites positions dans les actions du S & P 500 sont également liquides. Ils peuvent être rapidement sortis au prix du marché. Cependant, les positions dans de nombreuses autres classes d'actifs, en particulier dans les actifs alternatifs, ne peuvent pas être sorties facilement. En fait, nous pourrions même définir des actifs alternatifs comme ceux présentant un risque de liquidité élevé.

Comprendre le risque de liquidité

Le risque de liquidité du marché peut être fonction de ce qui suit:

• La microstructure du marché. Les marchés tels que les contrats à terme sur marchandises sont généralement des marchés profonds, mais de nombreux marchés de gré à gré sont peu performants.
• Type d'actif. Les actifs simples sont plus liquides que les actifs complexes. Par exemple, pendant la crise, les CDO au carré - les CDO ² sont des billets structurés garantis par des tranches de CDO - sont devenus particulièrement illiquides en raison de leur complexité.
• Substitution. Si une position peut être facilement remplacée par un autre instrument, les coûts de substitution sont faibles et la liquidité tend à être plus élevée.
• Horizon temporel. Si le vendeur a une urgence, le risque de liquidité est aggravé. Si un vendeur est patient, le risque de liquidité est moins menaçant.

Notez la caractéristique commune aux deux types de risque de liquidité: en un sens, les deux impliquent le fait qu’il n’ya pas assez de temps. L’illiquidité est généralement un problème qui peut être résolu avec plus de temps.

Figure 1: Mesures de la liquidité du marché

Mesures du risque de liquidité du marché

La figure 1 offre au moins trois perspectives sur la liquidité du marché. La mesure la plus populaire et la plus grossière est l’écart acheteur-vendeur. Ceci est aussi appelé largeur. Un écart acheteur-vendeur faible ou étroit est dit serré et tend à refléter un marché plus liquide.

La profondeur fait référence à la capacité du marché à absorber la vente ou la sortie d'une position. Un investisseur individuel qui vend des actions d'Apple, par exemple, n'aura probablement aucune incidence sur le cours de ses actions. En revanche, un investisseur institutionnel cédant un important bloc d’actions dans une société à faible capitalisation entraînera probablement une chute du prix. Enfin, la résilience fait référence à la capacité du marché à rebondir après des prix temporairement incorrects.

Résumer:

• Le spread bid-ask mesure la liquidité dans la dimension du prix et constitue une caractéristique du marché, et non le vendeur ou sa position. Les modèles financiers qui intègrent l'écart acheteur-vendeur tiennent compte de la liquidité exogène et sont des modèles de liquidité exogènes.
• La taille de la position, par rapport au marché, est une caractéristique du vendeur. Les modèles qui utilisent cette mesure de la liquidité dans la dimension de la quantité sont généralement appelés modèles de liquidité endogène.
• La résilience mesure la liquidité dans les dimensions temporelles et de tels modèles sont actuellement rares.

À un extrême, la liquidité élevée du marché serait caractérisée par le fait que le propriétaire détient une petite position par rapport à un marché profond qui se situe entre un spread acheteur / vendeur étroit et un marché très résistant.

Un écart acheteur-vendeur faible ou étroit est dit serré et tend à refléter un marché plus liquide.

Qu'en est-il du volume ">

Le volume des transactions est une mesure courante de la liquidité, mais il est maintenant considéré comme un indicateur erroné. Un volume de transactions élevé n'implique pas nécessairement une liquidité élevée. Le crash éclair du 6 mai 2010 l'a prouvé par des exemples concrets et douloureux.

Dans ce cas, selon la Securities and Exchange Commission (SEC), les algorithmes de vente introduisaient des ordres dans le système plus rapidement qu'ils ne pouvaient être exécutés. Le volume a augmenté, mais de nombreuses commandes en attente n'ont pas été remplies. Selon la SEC, "particulièrement en période de forte volatilité, un volume de transactions élevé n'est pas nécessairement un indicateur fiable de la liquidité du marché".

Incorporation du risque de liquidité

Dans le cas du risque de liquidité exogène, une approche consiste à utiliser l’écart bid-ask pour ajuster directement la mesure. Remarque: les modèles de risque diffèrent des modèles d'évaluation et cette méthode suppose qu'il existe des cours acheteur / vendeur observables.

Illustrons avec la valeur à risque (VAR). Supposons que la volatilité quotidienne d'une position de 1 000 000 $ est de 1, 0%. La position affiche un rendement attendu positif, également appelé «dérive», mais comme notre horizon est quotidien, nous réduisons à zéro notre rendement quotidien attendu. C'est une pratique courante. Alors, laissez le rendement quotidien attendu égal à zéro. Si les rendements sont normalement distribués, l'écart à un taux de 5, 0% est 1, 65. En d’autres termes, la marge normale de 5% de la distribution normale correspond à 1, 65 écart-type à gauche de la moyenne. En Excel, nous obtenons ce résultat avec = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

La valeur à risque (VAR) à 95% est donnée par:

1 000 000 $ * 1, 0% de volatilité * 1, 65 = 16 500 $

Selon ces hypothèses, nous pouvons dire que «nous ne prévoyons que la perte quotidienne dépassera 16 500 $ 1/20 jours (5% du temps)». Mais cela ne tient pas compte de la liquidité.

Supposons que la position est dans une action unique où le prix de vente est 20, 40 $ et le prix acheteur est 19, 60 $, avec un point milieu de 20 $. En pourcentage, le spread (%) est:

(20, 40 $ - 19, 60 $) ÷ 20 $ = 4, 0%

Le spread complet représente le coût d'un aller-retour: achat et vente du stock. Mais, comme le coût de la liquidité ne nous intéresse que si nous devons sortir de la position, le réglage de la liquidité consiste à ajouter la moitié (0, 5) de l’écart. Dans le cas de la VaR, nous avons:

• Coût de liquidité (LC) = 0.5 x spread
• VaR ajusté en fonction de la liquidité (LVaR) = position ($) * [-drift (%) + volatilité * déviation + LC], ou
• VaR ajusté à la liquidité (LVaR) = position ($) * [-drift (%) + volatilité * déviation +0, 5 * écart].

Dans notre exemple,

LVaR = 1 000 000 $ * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = 36 500 $

De cette manière, l’ajustement de liquidité augmente la VaR de la moitié de l’écart (1 000 000 $ * 2% = + 20 000 $).

Le résultat final

Le risque de liquidité peut être intégré au risque de liquidité de financement (flux de trésorerie) ou de marché (actif). Les liquidités de financement tendent à se traduire par un risque de crédit ou l’impossibilité de financer les passifs est à l’origine de défauts. Le risque de liquidité du marché se manifeste par le fait que le risque de marché, ou l'impossibilité de vendre un actif, fait baisser son prix de marché, ou pire, rend le prix de marché indéchiffrable. Le risque de liquidité du marché est un problème créé par l'interaction du vendeur et des acheteurs sur le marché. Si la position du vendeur est importante par rapport au marché, on parle de risque de liquidité endogène (une caractéristique du vendeur). Si le marché a retiré des acheteurs, on parle de risque de liquidité exogène - une caractéristique du marché qui est une collection d'acheteurs - un indicateur typique ici est un écart anormalement large acheteur-vendeur.

Une méthode courante pour inclure le risque de liquidité du marché dans un modèle de risque financier (pas nécessairement un modèle de valorisation) consiste à ajuster ou à "pénaliser" la mesure en ajoutant / soustrayant la moitié de l'écart acheteur-vendeur.