Les différentes stratégies des hedge funds

Les investisseurs potentiels dans les fonds spéculatifs doivent comprendre comment ces fonds rapportent de l’argent et quel risque ils assument lorsqu’ils souscrivent à ce produit financier. Bien qu'il n'existe pas deux fonds de couverture identiques, la plupart génèrent leurs rendements en utilisant une ou plusieurs stratégies spécifiques.

Points clés à retenir

• Les hedge funds sont des véhicules de placement polyvalents capables d'utiliser un effet de levier, des dérivés et de prendre des positions courtes sur des actions - contrairement à la plupart des fonds communs de placement traditionnels.
• Pour cette raison, les fonds de couverture utilisent diverses stratégies pour tenter de générer des rendements pour leurs investisseurs.
• Ici, nous examinons certaines des stratégies les plus populaires, des actions longues / courtes et neutres au marché, aux portefeuilles axés sur l'arbitrage et les événements.

Long / Short Equity

Le premier fonds de couverture, lancé par Alfred W. Jones en 1949, utilisait une stratégie à long / short equity, qui est encore utilisée aujourd'hui pour la majeure partie des actifs de fonds de couverture en actions. Le concept est simple: la recherche en investissement révèle les gagnants et les perdants attendus, alors pourquoi ne pas parier sur les deux? Prenez des positions longues sur les gagnants en garantie pour financer des positions courtes sur les perdants. Le portefeuille combiné crée davantage d'opportunités de gains idiosyncrasiques (spécifiques à des actions) et réduit le risque de marché, les positions courtes compensant l'exposition longue.

Fondamentalement, les actions long / short sont un prolongement du trading en paires, dans lequel les investisseurs ont des positions longues et courtes sur deux sociétés concurrentes du même secteur, sur la base de leurs évaluations relatives. Par exemple, si General Motors (GM) semble bon marché par rapport à Ford, un trader en binôme pourrait acheter pour 100 000 $ de GM et acheter une valeur égale d'actions Ford. L'exposition nette au marché est nulle, mais si GM surpasse Ford, l'investisseur gagnera de l'argent, peu importe ce qui arrivera à l'ensemble du marché. Supposons que Ford augmente de 20% et GM de 27%; le trader vend GM à 127 000 USD, couvre le short Ford à 120 000 USD et empoche 7 000 USD. Si Ford chute de 30% et que GM chute de 23%, il vend GM à 77 000 $, couvre le short de Ford à 70 000 $ et empoche toujours 7 000 $. Si le commerçant se trompe et que Ford surpasse GM, il perdra de l'argent.

Les actions long / short sont un pari à risque relativement faible sur les compétences de sélection de titres du gestionnaire.

Marché Neutre

Les fonds spéculatifs long / short equity ont généralement une exposition nette au marché long, car la plupart des gestionnaires ne couvrent pas la totalité de leur valeur de marché long avec des positions courtes. La partie non couverte du portefeuille peut fluctuer, introduisant un élément de synchronisation du marché dans le rendement global. En revanche, les fonds spéculatifs neutres du marché ont pour objectif une exposition nulle au marché net, ou les positions courtes et les positions acheteuses ont une valeur marchande égale, ce qui signifie que les gestionnaires génèrent leur rendement intégral à partir de la sélection de titres. Cette stratégie présente un risque plus faible qu'une stratégie à long terme - mais les rendements attendus sont également plus faibles.

Les hedge funds long / short et neutres au marché ont connu des difficultés pendant plusieurs années après la crise financière de 2007. L’attitude des investisseurs était souvent binaire - risqué (haussier) ou risqué (baissier). En outre, lorsque les actions montent ou descendent à l'unisson, les stratégies qui dépendent de la sélection des actions ne fonctionnent pas. En outre, des taux d’intérêt record ont éliminé les bénéfices tirés de la remise pour prêts sur actions ou les intérêts perçus sur les sûretés en espèces déposées contre des actions empruntées vendues à découvert. L'argent est prêté du jour au lendemain et le courtier prêteur conserve une proportion - généralement 20% de l'intérêt - sous forme de frais pour l'organisation du prêt de titre, et "rembourse" l'intérêt restant à l'emprunteur (à qui appartient l'argent). Si les taux d'intérêt au jour le jour sont de 4% et qu'un fonds neutre au marché obtient le rabais typique de 80%, il gagnera 0, 04 x 0, 8 = 3, 2% par an avant frais, même si le portefeuille est stable. Mais lorsque les taux sont proches de zéro, le rabais l'est aussi.

Arbitrage de fusion

Une version plus risquée du marché neutre, appelée fusion-arbitrage, tire ses revenus de l'activité de prise de contrôle. Après l'annonce d'une transaction d'échange d'actions, le gestionnaire de fonds de couverture peut acheter des actions de la société cible et vendre à découvert les actions de la société acheteuse selon le ratio prescrit par l'accord de fusion. La transaction est soumise à certaines conditions: approbation réglementaire, vote favorable des actionnaires de la société cible et absence de changement défavorable significatif dans les activités ou la situation financière de la cible, par exemple. Les actions de la société cible se négocient à un prix inférieur à la valeur par action de la contrepartie de la fusion - un écart qui compense l'investisseur pour le risque que la transaction ne soit pas finalisée, ainsi que pour la valeur temps de l'argent jusqu'à la clôture.

Dans les transactions en espèces, les actions des sociétés cibles se négocient à un prix inférieur à l’encaisse payable à la clôture, de sorte que le gestionnaire n’a pas besoin de se couvrir. Dans les deux cas, l’écart donne un rendement lorsque l’opération est conclue, peu importe l’évolution du marché. La prise? L'acheteur payant souvent une prime importante par rapport au cours de l'action antérieur à la transaction, les investisseurs font face à de lourdes pertes lorsque les transactions s'effondrent.

Arbitrage Convertible

Les titres convertibles sont des titres hybrides associant une obligation simple à une option sur actions. Un fonds de couverture d' arbitrage convertible est généralement long sur des obligations convertibles et court sur une partie des actions en lesquelles ils sont convertis. Les gestionnaires tentent de maintenir une position neutre sur le delta, dans laquelle les positions en obligations et en actions se compensent lorsque le marché fluctue. Pour préserver la neutralité delta, les traders doivent augmenter leur couverture ou vendre plus d'actions à découvert si le prix augmente et racheter des actions afin de réduire la couverture si le prix baisse, les obligeant à acheter bas et à vendre haut.

L'arbitrage des titres convertibles profite de la volatilité. Plus les actions rebondissent, plus d'opportunités se présentent pour ajuster les bénéfices de couverture et de négociation du delta neutre. Les fonds prospèrent lorsque la volatilité est élevée ou en baisse, mais luttent lorsque la volatilité augmente - comme cela se produit toujours en période de tension sur les marchés. L'arbitrage de convertibles est également exposé au risque d'événement: si un émetteur devient une cible de prise de contrôle, la prime de conversion s'effondre avant que le gestionnaire puisse ajuster la couverture, entraînant une perte importante.

Event Driven

À la frontière entre les actions et les titres à revenu fixe, il existe des stratégies événementielles, dans lesquelles les hedge funds achètent les titres de créance de sociétés en difficulté financière ou ayant déjà déposé le bilan. Les gestionnaires se concentrent souvent sur la dette senior, qui est le plus susceptible d’être remboursée au pair ou avec la plus petite décote de tout plan de réorganisation. Si la société ne s'est pas encore déclarée en faillite, le gestionnaire peut vendre des actions à découvert, en pariant que les actions chuteront lorsqu’il déposera ou lorsqu’un échange d’échanges d’actions contre dette permettra de prévenir la faillite. Si la société est déjà en faillite, une classe de dette junior ayant droit à un recouvrement moindre lors de la réorganisation peut constituer une meilleure couverture.

Les investisseurs dans des fonds événementiels doivent faire preuve de patience. Les réorganisations d'entreprises se déroulent sur plusieurs mois, voire plusieurs années, au cours desquelles les activités de l'entreprise en difficulté peuvent se détériorer. Les conditions changeantes des marchés financiers peuvent également affecter les résultats - pour le meilleur ou pour le pire.

Crédit

L'arbitrage de la structure du capital, similaire aux transactions sur événement, est également à la base de la plupart des stratégies de crédit des hedge funds. Les gestionnaires recherchent une valeur relative entre les titres senior et junior du même émetteur. Ils négocient également des titres de qualité de crédit équivalente émis par différentes sociétés émettrices, ou différentes tranches, dans le capital complexe de véhicules de créance structurés, tels que des titres adossés à des créances hypothécaires ou des obligations garanties par des prêts. Les fonds de couverture de crédit se concentrent sur le crédit plutôt que sur les taux d’intérêt; en effet, de nombreux gestionnaires vendent des contrats à terme sur taux d'intérêt à court terme ou des obligations du Trésor pour couvrir leur exposition aux taux.

Les fonds de crédit ont tendance à prospérer lorsque les écarts de crédit se réduisent au cours de périodes de forte croissance économique, mais peuvent subir des pertes lorsque l’économie ralentit et que les écarts s’épuisent.

Arbitrage à revenu fixe

Les fonds spéculatifs qui participent à l' arbitrage sur les titres à revenu fixe génèrent des rendements provenant d'obligations d'État sans risque, éliminant ainsi le risque de crédit. Les gestionnaires font des paris à effet de levier sur l’évolution de la forme de la courbe de rendement. Par exemple, s'ils s'attendent à une hausse des taux longs par rapport aux taux courts, ils vendront des obligations à long terme ou à terme sur obligations et achèteront des titres à court terme ou des contrats à terme sur taux d'intérêt.

Ces fonds utilisent généralement un fort effet de levier pour améliorer ce qui serait autrement des rendements modestes. Par définition, l'effet de levier augmente le risque de perte lorsque le gestionnaire a tort.

Macro globale

Certains hedge funds analysent les effets des tendances macroéconomiques sur les taux d’intérêt, les devises, les matières premières ou les actions du monde entier, et prennent des positions longues ou courtes sur la classe d’actifs la plus sensible à leurs opinions. Bien que les fonds macro -économiques mondiaux puissent pratiquement tout négocier, les gestionnaires préfèrent généralement les instruments très liquides tels que les contrats à terme et les contrats de change à terme.

Toutefois, les fonds macroéconomiques ne couvrent pas toujours - les gestionnaires prennent souvent de gros paris directionnels, qui parfois ne se concrétisent pas. En conséquence, les rendements sont parmi les plus volatiles de toutes les stratégies de fonds de couverture.

Seulement court

Les traders directionnels ultimes sont des hedge funds, des pessimistes professionnels qui consacrent leur énergie à la recherche de titres surévalués. Ils parcourent les notes de bas de page des états financiers et discutent avec les fournisseurs ou les concurrents pour mettre au jour tout signe de difficulté éventuellement ignoré par les investisseurs. De temps en temps, les gestionnaires marquent un coup de circuit lorsqu'ils découvrent une fraude comptable ou un autre malfaiteur.

Les fonds à court terme peuvent constituer une couverture de portefeuille contre les marchés baissiers, mais ils ne sont pas pour les âmes sensibles. Les gestionnaires sont confrontés à un handicap permanent: ils doivent surmonter le biais à la hausse à long terme du marché des actions.

Le résultat final

Les investisseurs doivent faire preuve de diligence raisonnable avant d’engager de l’argent dans un fonds de couverture. Comprendre les stratégies utilisées par le fonds, ainsi que son profil de risque, est une première étape essentielle.