Ce que l’entreprise multiple dit aux investisseurs de valeur

L’investissement axé sur la valeur fait référence à la stratégie d’investissement dans des sociétés dont les transactions sont nettement inférieures à leurs moyennes historiques et au marché. Les sociétés cycliques, telles que l’énergie, les matériaux et l’industrie minière, sont considérées comme des actions de valeur lorsque le cycle se situe dans la moitié inférieure. Cependant, toute entreprise, quel que soit son secteur d'activité, peut être considérée comme une valeur à différents moments du cycle économique.

Les actions de valeur se caractérisent par des multiples faibles, des ratios de distribution élevés et des rendements élevés. Les multiples communs - ratio cours / résultat (P / E), cours / valeur comptable (P / B), valeur d'entreprise (EV), résultat avant intérêts, impôts et amortissements (EBITDA) ou le multiple d'entreprise - sont appliqués pour vérifier la valeur marchande d'un stock. P / E examine le cours actuel des actions par rapport aux bénéfices. P / B relie le cours des actions d'aujourd'hui à la valeur comptable de la société.

Chacun de ces multiples a des défauts. Le multiple d'entreprise, cependant, est le plus complet et généralement considéré comme le plus utile pour analyser la valorisation actuelle d'un stock.

Entreprise multiple

Utilisation du multiple d'entreprise pour la valorisation des stocks

Le multiple d'entreprise prend en compte la dette et les niveaux de trésorerie d'une entreprise en plus du prix de ses actions et relie cette valeur à la rentabilité de l'entreprise. Les ratios de distribution élevés indiquent que l'entreprise restitue des liquidités à l'actionnaire sous forme de dividendes, plutôt que de réinvestir les bénéfices dans la société. Les rendements élevés, en particulier le rendement des flux de trésorerie disponibles, déterminent le rendement pour l'actionnaire une fois que toutes les dépenses en espèces liées à l'exploitation d'une entreprise et aux dépenses en immobilisations ont été dépensées. Les multiples d'entreprise peuvent varier en fonction du secteur. Comparez le multiple à d'autres sociétés du secteur ou à l'industrie moyenne en général.

Le multiple, également appelé multiple EBITDA, est calculé comme suit:

Entreprise multiple = valeur d'entreprise / EBITDA

Qu'est-ce que la valeur d'entreprise?

La valeur d'entreprise est la valeur totale d'une entreprise. Alors que les multiples qui utilisent le cours des actions ne concernent que les actions d'une action, la valeur de l'entreprise comprend la dette, les liquidités et les intérêts minoritaires d'une entreprise. Il est calculé en fonction de la capitalisation boursière (cours de l'action multiplié par le nombre d'actions en circulation) plus la dette nette (dette totale moins les liquidités et équivalents) plus les intérêts minoritaires. Les investisseurs utilisent la valeur de l'entreprise pour déterminer l'incidence du financement par emprunt, des paiements d'intérêts correspondants et des coentreprises sur la valeur d'une entreprise.

Qu'est-ce que l'EBITDA?

L’EBITDA est calculé à partir du compte de résultat. Comme son nom l'indique, il est calculé en tant que bénéfice d'exploitation, en ajoutant les amortissements. Les analystes et les entreprises l'utilisent comme mesure du bénéfice d'exploitation réel d'une entreprise, car les amortissements sont des éléments hors caisse et que les impôts et les intérêts ne sont pas considérés comme faisant partie des activités de l'entreprise, même si ces deux éléments ont une incidence sur les résultats.

(Pour plus de précisions, voir EBITDA: Un défi au calcul .)

Détermination du multiple d'entreprise

Une structure de capital adéquate et optimale est la clé de la capacité d'une entreprise à fonctionner de manière rentable et doit donc être prise en compte lors de l'évaluation d'un stock.

EV est un moyen approprié de mesurer la valeur de l’ensemble de la société plutôt que le seul cours de l’action, qui ne tient compte que de la capitalisation boursière du titre, en ignorant les liquidités, les intérêts minoritaires et la dette de l’entreprise. Le multiple d'entreprise compare la valeur totale d'une entreprise par rapport à ses bénéfices en espèces. Il est souvent plus souhaitable que le ratio P / E car le BAIIA est considéré comme moins susceptible d’être manipulé que les bénéfices et le ratio P / B, car il constitue une meilleure mesure de la rentabilité monétaire que la valeur comptable. Cependant, ce n'est pas sans ses défauts. Envisagez d'utiliser des multiples plus appropriés lorsque vous valorisez des sociétés à fort effet de levier où le service de la dette, des actifs à long terme ou la valeur comptable induisent la rentabilité.

Les actions dont le multiple d'entreprise est inférieur à 7, 5 fois sur la base des 12 derniers mois (LTM) sont généralement considérées comme une valeur. Cependant, l'utilisation d'un seuil strict n'est généralement pas appropriée car il ne s'agit pas d'une science exacte. Les investisseurs considèrent souvent les multiples d'entreprises inférieurs au marché, les pairs de la société et sa moyenne historique d'actions comme un bon point d'entrée.

Cependant, les stocks cycliques ont généralement une grande dispersion entre le pic (haut) et le creux (bas). Cela crée la nécessité de prendre le multiple actuel dans son contexte, y compris la position du secteur et de la société dans leur cycle, les principes fondamentaux du secteur et les catalyseurs qui sous-tendent le stock par rapport à ses pairs. En tenant compte de ces facteurs, on déterminera si le multiple de LTM est peu coûteux ou coûteux.

(Découvrez les différences entre les stocks de différentes industries, en stocks cycliques par rapport aux stocks non cycliques .)

Attention aux pièges de valeur

Les pièges de valeur sont des stocks avec de faibles multiples. Cela crée l'illusion d'un investissement de valeur, mais les fondamentaux de l'industrie ou de la société laissent présager des rendements négatifs.

Les investisseurs ont tendance à supposer que la performance passée d'une action est un indicateur des rendements futurs et que lorsque le multiple baisse, ils sautent souvent sur l'occasion de l'acheter à une valeur aussi "bon marché". La connaissance des fondamentaux du secteur et de la société peut aider à évaluer la valeur réelle du stock.

Un moyen simple de procéder consiste à examiner la rentabilité (à terme) attendue (EBITDA) et à déterminer si les projections répondent aux critères. Les multiples à terme doivent être inférieurs aux multiples actuels du LTM; s'ils sont plus élevés, cela signifie généralement que les bénéfices vont baisser et que le cours de l'action ne reflète pas encore cette baisse. Parfois, les multiples à terme peuvent sembler extrêmement peu coûteux. Les pièges de valeur se produisent lorsque ces multiples à terme semblent trop bon marché, mais en réalité, le BAIIA projeté est trop élevé et le cours des actions a déjà baissé, ce qui reflète probablement la prudence du marché. En tant que tel, il est important de connaître les catalyseurs de l'entreprise et de l'industrie.

(Découvrez les pièges de valeur: Chasseurs de bonnes affaires, soyez prudent pour en savoir plus . )

Le résultat final

Pour investir dans des actions, il faut connaître les principes fondamentaux d’une entreprise, évaluer ses pairs et utiliser un dénominateur commun, tel que le multiple d’entreprise. Le multiple d'entreprise est une approximation du coût peu élevé ou coûteux des actions aujourd'hui, en fonction des flux de trésorerie passés et prévus. Cependant, l'utilisation du multiple d'entreprise n'est pas infaillible et même si un stock est bon marché sur plusieurs bases, le sentiment du marché peut être négatif.

(Pour apprendre de l'investisseur de valeur initial, lisez The Intelligent Investor: Benjamin Graham .)