Qui porte le risque de mauvaises dettes lors de la titrisation?

Les créances irrécouvrables se présentent lorsque les emprunteurs font défaut sur leurs prêts. C'est l'un des principaux risques associés aux actifs titrisés, tels que les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), car les créances irrécouvrables peuvent bloquer les flux de trésorerie de ces instruments. Le risque de créances irrécouvrables peut toutefois être réparti entre les investisseurs. Selon la manière dont les instruments titrisés sont structurés, le risque peut être entièrement placé sur un seul groupe d’investisseurs ou réparti sur l’ensemble du portefeuille de placements.

La titrisation est le processus de structuration financière d'un actif non liquide ou d'un groupe d'actifs similaires non liquides similaires en un titre qui peut ensuite être vendu à des investisseurs. Le MBS a été créé par le commerçant Lew Ranieri au début des années 1980. Cet investissement est devenu extrêmement populaire dans les années 1990 et au début des années 2000. L'idée était que le nouveau titre puisse être vendu sur le marché hypothécaire secondaire, offrant ainsi aux investisseurs des liquidités importantes sur un actif qui, autrement, serait assez illiquide.

La titrisation, en particulier le regroupement d'actifs tels que des hypothèques en titres, a été mal vue, car elle a contribué à la crise des prêts hypothécaires à risque de 2007. Toutefois, la pratique se poursuit aujourd'hui.

Piscines et Tranches

Il existe deux styles de titrisation. Voici comment ils affectent le niveau de risque encouru par les investisseurs.

Une simple titrisation implique la mise en commun d'actifs (tels que des prêts ou des hypothèques), la création d'instruments financiers et leur commercialisation auprès des investisseurs. Les flux de trésorerie entrants provenant des emprunts sont transférés aux détenteurs des nouveaux instruments. Chaque instrument a la même priorité lors de la réception des paiements. Tous les instruments étant égaux, ils partagent tous le risque associé aux actifs. Dans ce cas, tous les investisseurs supportent le même risque de créance irrécouvrable.

Dans un processus de titrisation plus complexe, des tranches sont créées. Les tranches représentent différentes structures de paiement et différents niveaux de priorité pour les flux de trésorerie entrants. Dans un système en deux tranches, la tranche A aura la priorité sur la tranche B. Les deux tranches tenteront de suivre un calendrier de paiements reflétant les flux de trésorerie des prêts ou des hypothèques sous-jacents. Si des créances irrécouvrables se présentent, la tranche B absorbera la perte, réduisant ainsi ses flux de trésorerie, la tranche A demeurant inchangée. La tranche B étant affectée par des créances irrécouvrables, elle comporte le plus grand risque. Les investisseurs achèteront des instruments de la tranche B à un prix discount pour refléter le niveau de risque associé. S'il y a plus de deux tranches, la tranche de priorité la plus basse absorbera les pertes résultant des créances irrécouvrables.

Pour un portefeuille, les investisseurs peuvent choisir parmi des investissements de titrisation tels que des emprunts hypothécaires de premier rang et à risque, des prêts sur valeur nette, des créances sur cartes de crédit ou des prêts automobiles. Les investisseurs peuvent également choisir un indice tel que l'indice américain ABS.

Pourquoi choisir les titrisations?

De nombreux investisseurs sont attirés par les titrisations parce qu'ils ont une notation «AAA», ce qui signifie que les agences de crédit, telles que Moody's, les considèrent comme des investissements sûrs. L'assurance obligataire, les lettres de crédit et les structures de crédit subordonnées soutiennent ces cotes élevées.

Toutefois, certaines titrisations comportent un risque de remboursement anticipé: les flux de trésorerie peuvent dépasser les attentes en matière de remboursement aux investisseurs lorsque les taux d’intérêt plus bas sont plus bas. De plus, certaines transactions échouent simplement, comme le MBS en 2007.

Les titrisations constituent une classe d'actifs populaire, mais les investisseurs doivent évaluer leur tolérance au risque ou consulter un conseiller financier professionnel.