Une introduction à la gestion des contrats à terme

De nombreux investisseurs individuels et institutionnels recherchent des opportunités d’investissement alternatif alors que les perspectives des marchés d’actions américains sont sombres. Alors que les investisseurs cherchent à se diversifier dans différentes classes d'actifs, notamment les hedge funds, nombreux sont ceux qui se tournent vers la gestion des contrats à terme standardisés.

Cependant, le matériel pédagogique sur ce véhicule d’investissement alternatif n’est pas encore facile à trouver. Nous vous proposons donc ici une introduction utile (sorte de due diligence) sur le sujet, vous permettant de commencer avec les bonnes questions.

Définir les contrats à terme gérés

Le terme "contrats à terme gérés" fait référence à une industrie vieille de 30 ans composée de gestionnaires de fonds professionnels connus sous le nom de conseillers en trading de matières premières, ou CTA. Les CTA sont tenus de s’inscrire auprès de la Commission des opérations sur les contrats à terme sur marchandises (CTFC) du gouvernement américain avant de pouvoir s’offrir au public en tant que gestionnaires de fonds. Les CTA sont également tenus de passer par une vérification approfondie des antécédents du FBI et de fournir des documents de divulgation rigoureux (et des audits indépendants des états financiers chaque année), qui sont examinés par la National Futures Association (NFA), une organisation de surveillance auto-réglementée.

Les CTA gèrent généralement les actifs de leurs clients en utilisant un système de négociation exclusif ou une méthode discrétionnaire pouvant impliquer des contrats à terme standardisés ou à découvert dans des domaines tels que les métaux (or, argent), les céréales (soja, maïs, blé), les indices d’actions (contrats à terme S & P, Contrats à terme sur Dow, contrats à terme sur Nasdaq 100), produits de base (coton, cacao, café, sucre) ainsi que contrats à terme sur devises et obligations du gouvernement américain. Au cours des dernières années, les investissements dans les contrats à terme gérés ont plus que doublé et devraient continuer à croître dans les années à venir si les rendements des fonds de couverture s’aplatissent et si les actions sous-performent.

Le potentiel de profit

L'un des principaux arguments en faveur de la diversification dans les contrats à terme gérés est leur potentiel à réduire le risque du portefeuille. Un tel argument est étayé par de nombreuses études universitaires sur les effets de la combinaison de classes d'actifs traditionnelles avec des investissements alternatifs tels que les contrats à terme gérés. John Lintner de l’Université de Harvard est peut-être le plus cité pour ses recherches dans ce domaine.

Considérée à elle seule comme une classe d’investissement alternative, la classe des contrats à terme gérés a généré des rendements comparables au cours de la décennie précédant 2005. Par exemple, entre 1993 et ​​2002, les rendements des contrats à terme gérés affichaient un rendement annuel moyen composé de 6, 9%, tandis que pour les actions américaines ( sur la base de l’indice de rendement total S & P 500), le rendement était de 9, 3% et 9, 5% pour les obligations du Trésor américain (sur la base de l’indice des obligations du Trésor à long terme Lehman Brothers). En termes de rendements corrigés du risque, les contrats à terme gérés affichaient le tirage le plus faible (terme utilisé par les CTA pour faire référence à la chute maximale de l'historique des performances des actions) entre les trois groupes entre janvier 1980 et mai 2003. Au cours de cette période, Les contrats à terme gérés de la période ont eu un tirage maximum de -15, 7%, tandis que l’indice composé Nasdaq en avait un de -75% et l’indice boursier S & P 500, de -44, 7%.

Un avantage supplémentaire des contrats à terme gérés comprend la réduction du risque par la diversification du portefeuille au moyen d'une corrélation négative entre les groupes d'actifs. En tant que classe d'actifs, les programmes de contrats à terme standardisés sont largement inversement corrélés aux actions et aux obligations. Par exemple, en période de pressions inflationnistes, l’investissement dans des programmes de contrats à terme gérés qui suivent les marchés des métaux (comme l’or et l’argent) ou des contrats à terme sur devises peut constituer une couverture importante des dommages qu’un tel environnement peut avoir pour les actions et les obligations. En d'autres termes, si les actions et les obligations sous-performaient en raison d'inquiétudes croissantes liées à l'inflation, certains programmes de gestion des contrats à terme standardisés pourraient surperformer dans les mêmes conditions de marché. Par conséquent, la combinaison de contrats à terme gérés avec ces autres groupes d’actifs peut optimiser votre allocation de capital d’investissement.

Évaluer les CTA

Avant d'investir dans une catégorie d'actifs ou auprès d'un gestionnaire de fonds individuel, vous devez procéder à des évaluations importantes. Le document d'information de la CTA contient en grande partie les informations dont vous avez besoin. Les documents de divulgation doivent vous être fournis sur demande même si vous envisagez toujours un investissement avec la CTA. Le document d'information contiendra des informations importantes sur le plan de trading et les frais de la CTA (qui peuvent varier considérablement d'une CTA à l'autre, mais sont généralement de 2% pour la direction et de 20% pour la prime de rendement).

Programme d'échange: Tout d'abord, vous voudrez connaître le type de programme d'échange géré par la CTA. Il existe principalement deux types de programmes d’échange dans la communauté CTA. Un groupe peut être décrit comme un suiveur de tendance, tandis que l'autre groupe est constitué de traders neutres sur le marché, qui incluent des rédacteurs d'options. Les suiveurs de tendance utilisent des systèmes de négociation techniques ou fondamentaux exclusifs (ou une combinaison des deux) qui indiquent à quel moment il faut aller long ou court sur certains marchés à terme. Les commerçants neutres sur le marché ont tendance à vouloir tirer profit de la dispersion de différents marchés de matières premières (ou de différents contrats à terme sur le même marché). Également dans la catégorie des marchés neutres, dans un marché de niche spécial, se trouvent les vendeurs d’options-prime qui utilisent des programmes neutres en delta. Les épandeurs et les vendeurs de primes visent à tirer profit de stratégies de négociation non directionnelles.

Drawdowns: Quel que soit le type de CTA, l'information la plus importante à rechercher dans un document de divulgation de CTA est peut-être le rabattement maximum de pic en fond de vallée. Cela représente la plus forte baisse cumulée des fonds propres ou du compte de trading du gestionnaire financier. Cette perte historique dans le pire des cas ne signifie toutefois pas que les retraits resteront les mêmes à l'avenir. Mais il fournit un cadre pour évaluer le risque en fonction des performances passées au cours d’une période donnée et indique le temps qu’il a fallu à la CTA pour réparer ces pertes. Évidemment, plus le temps requis pour récupérer après un retrait est court, meilleur est le profil de performance. Quelle que soit la durée, les CTA sont autorisés à évaluer les primes d’incitation uniquement sur les nouveaux bénéfices nets (c’est-à-dire qu’elles doivent effacer ce que l’on appelle dans l’industrie le "précédent en fonds propres" avant de percevoir des primes supplémentaires).

Taux de rendement annualisé: Un autre facteur à prendre en compte est le taux de rendement annualisé, qui doit toujours être présenté net des frais et des frais de négociation. Ces chiffres de performance sont fournis dans le document d'information, mais ils ne représentent pas nécessairement le mois de négociation le plus récent. Les CTA doivent mettre à jour leur document d'information au plus tard tous les neuf mois. Toutefois, si la performance n'est pas à jour dans le document d'information, vous pouvez demander des informations sur la performance la plus récente, que la CTA doit mettre à disposition. Vous voudriez surtout savoir, par exemple, s’il ya eu des retraits importants qui ne figurent pas dans la version la plus récente du document d’information.

Rendement ajusté au risque: Si, après avoir déterminé le type de programme de trading (suivi de tendance ou neutre au marché), quels marchés sont négociés et quelle est la récompense potentielle compte tenu des performances passées (par le biais du rendement annualisé et du tirage maximum de la vallée à la vallée), l’équité), vous souhaitez être plus formel sur l’évaluation du risque, vous pouvez utiliser des formules simples pour mieux comparer les CTA. Heureusement, la NFA oblige les agents de certification à utiliser des capsules de performance standardisées dans leurs documents d'information, qui sont les données utilisées par la plupart des services de suivi, ce qui facilite les comparaisons.

La mesure la plus importante à comparer est le rendement corrigé du risque. Par exemple, une CTA avec un taux de rendement annualisé de 30% peut sembler meilleure que celle avec 10%, mais une telle comparaison peut être trompeuse si elle présente une dispersion des pertes radicalement différente. Le programme CTA avec un rendement annuel de 30% peut avoir des prélèvements moyens de -30% par an, tandis que le programme CTA avec des rendements annuels de 10% peut avoir des prélèvements moyens de -2% seulement. Cela signifie que le risque requis pour obtenir les rendements respectifs est assez différent: le programme de rendement de 10% avec un rendement de 10% a un ratio de retour sur prélèvement de 5, tandis que l'autre a un ratio de un. Le premier présente donc un meilleur profil risque-rendement.

La dispersion, ou la distance entre les performances mensuelles et annuelles d'un niveau moyen ou moyen, est une base typique pour évaluer les rendements de l'OTC. De nombreux services de données de suivi CTA fournissent ces chiffres pour faciliter la comparaison. Ils fournissent également d’autres données sur le rendement ajustées au risque, telles que les ratios de Sharpe et de Calmar. La première examine les taux de rendement annuels (moins le taux d’intérêt sans risque) en termes d’écart type annualisé des rendements. La seconde analyse les taux de rendement annuels en termes de prélèvement maximum des capitaux propres de la vallée à la vallée. En outre, les coefficients alpha peuvent être utilisés pour comparer les performances par rapport à certains indices de référence standard, tels que le S & P 500.

Types de comptes requis pour investir dans un CTA

Contrairement aux investisseurs dans un fonds de couverture, les investisseurs dans les CTA ont l’avantage d’ouvrir leurs propres comptes et d’avoir la possibilité d’afficher toutes les transactions quotidiennes. En règle générale, une CTA travaille avec un commerçant compensateur de contrats à terme donné et ne reçoit pas de commission. En fait, il est important de s’assurer que l’OTC que vous envisagez de ne pas partager les commissions de son programme de trading - cela pourrait poser certains conflits d’intérêts potentiels pour le CTA. En ce qui concerne la taille minimale des comptes, ils peuvent varier énormément d’un CTA à l’autre, allant de 25 000 dollars à 5 millions de dollars pour des CTA très performants. En règle générale, cependant, vous trouvez que la plupart des CTA exigent un minimum de 50 000 à 250 000 dollars.

Le résultat final

Être armé de plus d'informations ne fait jamais de mal, et cela peut vous aider à éviter d'investir dans des programmes de CTA qui ne correspondent pas à vos objectifs d'investissement ou à votre tolérance au risque, une considération importante avant d'investir avec un gestionnaire de fonds. Compte tenu de la diligence raisonnable à l'égard du risque de placement, les contrats à terme standardisés peuvent constituer un véhicule d'investissement alternatif viable pour les petits investisseurs cherchant à diversifier leurs portefeuilles et à répartir ainsi leurs risques. Par conséquent, si vous recherchez des moyens potentiels d’améliorer les rendements corrigés du risque, les contrats à terme standardisés sont peut-être votre meilleur moyen de jeter un regard sérieux sur votre situation.

Si vous souhaitez en savoir plus, les deux sources d'informations objectives les plus importantes sur les CTA et leur historique d'enregistrement sont le site Web de la NFA et le site Web de la US CFTC. La NFA fournit des historiques d'enregistrement et de conformité pour chaque CTA, et la CFTC fournit des informations supplémentaires concernant les actions en justice intentées contre des CTA non conformes.