Améliorer votre portefeuille avec alpha et bêta

Lorsqu'un investisseur sépare un seul portefeuille en deux portefeuilles, un portefeuille alpha et un portefeuille bêta, il aura plus de contrôle sur l'ensemble des risques auxquels il est exposé. En sélectionnant individuellement votre exposition à l'alpha et au bêta, vous pouvez améliorer les rendements en maintenant systématiquement les niveaux de risque souhaités dans votre portefeuille global. Lisez la suite pour savoir comment cela peut fonctionner pour vous. (Voir aussi: "Ajouter de l'alpha sans ajouter de risque".)

L'ABC

Avant de commencer, vous devez comprendre quelques termes et concepts clés, à savoir alpha, bêta, risque systématique et risque idiosyncratique.

• La bêta est le rendement généré par un portefeuille qui peut être attribué aux rendements globaux du marché. L'exposition au bêta équivaut à l'exposition au risque systématique.
• L'alpha est la partie du rendement d'un portefeuille qui ne peut être attribuée aux rendements du marché et est donc indépendante d'eux. L'exposition à l'alpha équivaut à l'exposition au risque idiosyncratique.
• Le risque systématique est le risque lié à un investissement dans un titre du marché. Le niveau de risque systématique que présente un titre individuel dépend de sa corrélation avec le marché en général. Ceci est représenté quantitativement par l'exposition bêta.
• Le risque idiosyncratique est le risque lié à l’investissement dans un seul titre (ou classe d’investissement). Le niveau de risque idiosyncratique d’une sécurité individuelle dépend fortement de ses caractéristiques propres. Ceci est représenté quantitativement par l'exposition alpha. (Remarque: une position alpha unique comporte son propre risque idiosyncratique. Lorsqu'un portefeuille contient plusieurs positions alpha, le portefeuille reflète alors le risque idiosyncratique de chaque position alpha collectivement.)

Cadre Alpha-Bêta

Cette mesure des rendements du portefeuille s'appelle le cadre alpha-bêta. Une équation est dérivée d'une analyse de régression linéaire en utilisant le rendement du portefeuille par rapport au rendement du marché sur la même période. L'équation calculée à partir de l'analyse de régression sera une équation à ligne simple qui "correspond le mieux" aux données. La pente de la ligne produite à partir de cette équation correspond au bêta du portefeuille, et l'ordonnée à l'origine (la partie qui ne peut être expliquée par les rendements du marché) est l'alpha généré. (Pour une lecture connexe, voir "Bêta: fluctuations des prix de jauge".)

Le composant d'exposition bêta

Un portefeuille constitué de plusieurs actions aura naturellement une certaine exposition au bêta. L'exposition bêta dans un titre individuel n'est pas une valeur fixe sur une période donnée. Cela se traduit par un risque systématique qui ne peut être maintenu à une valeur constante. En séparant la composante bêta, un investisseur peut conserver une exposition bêta définie et contrôlée conformément à sa propre tolérance au risque. Cela contribue à améliorer les rendements du portefeuille en produisant des rendements plus cohérents.

Les alpha et bêta exposent les portefeuilles au risque idiosyncratique et au risque systématique, respectivement; Cependant, ce n'est pas nécessairement une chose négative. Le degré de risque auquel un investisseur est exposé est corrélé au degré de rendement potentiel auquel on peut s'attendre.

Avant de pouvoir choisir un niveau d'exposition bêta, vous devez d'abord choisir un indice qui, selon vous, représente le marché global. Le marché des actions dans son ensemble est généralement représenté par l’indice S & P 500. Il s’agit de l’indice le plus utilisé pour mesurer l’évolution des marchés, car il offre une grande variété d’options de placement.

Si vous pensez que le S & P 500 ne représente pas correctement le marché dans son ensemble, vous découvrirez de nombreux autres indices qui pourraient mieux vous convenir. Il existe toutefois une limite, car bon nombre des autres indices ne disposent pas de la grande variété d’options de placement offertes par le S & P 500. Cela limite généralement les individus à l’utilisation de l’indice S & P 500 pour obtenir une exposition bêta.

Après avoir sélectionné un indice, vous devez choisir le niveau d'exposition bêta souhaité pour votre portefeuille. Si vous investissez 50% de votre capital dans un fonds indiciel S & P 500 et conservez le reste en espèces, votre portefeuille a un bêta de 0, 5. Si vous investissez 70% de votre capital dans un fonds indiciel S & P 500 et que vous gardez le reste en espèces, le bêta de votre portefeuille est de 0, 7. En effet, le S & P 500 représente l’ensemble du marché, ce qui signifie qu’il aura un bêta de 1.

Le choix d'une exposition bêta est très individuel et reposera sur de nombreux facteurs. Si un gestionnaire était comparé à un indice de marché, il opterait probablement pour une forte exposition au bêta. Si le gestionnaire visait un rendement absolu, il opterait probablement pour une exposition au bêta relativement faible.

Moyens d'obtenir une exposition bêta

Il existe trois méthodes de base pour obtenir une exposition au bêta: acheter un fonds indiciel, acheter un contrat à terme standardisé ou acheter une combinaison d'un fonds indiciel et de contrats à terme standardisés.

Chaque option présente des avantages et des inconvénients. Lorsqu'il utilise un fonds indiciel pour obtenir une exposition bêta, le gestionnaire doit utiliser une grande quantité de liquidités pour établir la position. L'avantage, toutefois, est qu'il n'y a pas d'horizon temporel limité pour l'achat d'un fonds indiciel lui-même. Lorsqu’il achète des contrats à terme sur indices pour obtenir une exposition bêta, un investisseur n’a besoin que d’une partie des liquidités pour contrôler la même taille de position que pour l’achat de l’indice lui-même. L’inconvénient est qu’il faut choisir une date de règlement pour un contrat à terme, ce chiffre pouvant entraîner des coûts de transaction plus élevés. (En savoir plus sur les index dans "Index Investing".)

La composante alpha

Pour qu'un investissement soit considéré comme de l'alpha pur, ses rendements doivent être totalement indépendants de ceux attribués au bêta. Certaines stratégies illustrant la définition de l'alpha pur sont l'arbitrage statistique, les stratégies de couverture neutres en actions et la vente de primes de liquidité sur le marché des titres à revenu fixe.

Certains gestionnaires de portefeuille utilisent leurs portefeuilles alpha pour acheter des actions individuelles. Cette méthode n'est pas un alpha pur, mais plutôt la compétence du gestionnaire en matière de sélection des actions. Cela crée un retour positif sur l’alpha, mais c’est ce que l’on appelle «l’alpha contaminé». Il est terni par l'exposition bêta conséquente qui accompagne l'achat d'actions individuelles, ce qui empêche ce rendement d'être purement alpha.

Les investisseurs individuels qui tentent de reproduire cette stratégie constateront que le dernier scénario de production d’alpha contaminé est la méthode d’exécution privilégiée. Cela est dû à l’incapacité d’investir dans des fonds privés (appelés parfois hedge funds) gérés par des professionnels et spécialisés dans les stratégies alpha pures. (Pour en savoir plus sur les hedge funds, voir "Bref historique du hedge fund".)

Il y a en quelque sorte un débat sur la manière dont ce portefeuille alpha devrait être alloué. Une méthodologie indique qu'un gestionnaire de portefeuille doit faire un "pari" alpha important avec le capital du portefeuille alpha mis de côté pour la génération d'alpha. Cela se traduirait par l'achat d'un seul investissement individuel, qui utiliserait la totalité du capital défini dans le portefeuille alpha.

Cependant, certains investisseurs sont en désaccord, car certains disent qu'un seul investissement dans l'alpha est trop risqué et qu'un gestionnaire devrait détenir de nombreuses positions en alpha à des fins de diversification du risque. (Continuez à lire à propos de l'alpha dans «Comprendre les mesures de la volatilité».)

Le résultat final

Certains pourraient se demander pourquoi vous voudriez avoir une exposition bêta au sein d'un portefeuille. Après tout, si vous pouviez pleinement investir dans des sources alpha pures et vous exposer uniquement aux rendements non corrélés résultant d’une exposition au risque idiosyncratique pur, ne le feriez-vous pas? La raison réside dans les avantages de la capture passive de gains sur le long terme qui ont toujours été obtenus avec l'exposition au bêta.

Afin de mieux contrôler le risque total auquel un investisseur est exposé dans un portefeuille global, il doit séparer ce portefeuille en deux portefeuilles: un portefeuille alpha et un portefeuille bêta. À partir de là, l’investisseur doit décider quel niveau d’exposition au bêta serait le plus avantageux. Le capital excédentaire résultant de cette décision est ensuite utilisé dans un portefeuille alpha distinct pour créer le meilleur cadre alpha-bêta.