Risque d'appel
Le risque d'appel est le risque qu'un émetteur obligataire rachète une obligation callable avant son échéance. Cela signifie que le porteur d’obligations recevra un paiement correspondant à la valeur de l’obligation et, dans la plupart des cas, réinvestira dans un environnement moins favorable, caractérisé par un taux d’intérêt inférieur.
Points clés à retenir
- Le risque d'appel est le risque qu'une obligation appelable soit appelée. Le risque est lié à une obligation appelée avant échéance.
- Les obligations appelables s'apparentent à des options d'achat, dans lesquelles l'émetteur a le droit de faire appel à l'obligation avant l'échéance.
- Le risque d'appel est similaire au risque de réinvestissement, dans lequel l'investisseur risque de devoir réinvestir à un taux d'intérêt inférieur.
Comprendre le risque d'appel
Une obligation callable est une obligation qui peut être remboursée avant sa date d'échéance. L'obligation comporte une option incorporée semblable à une option d'achat, donnant à l'émetteur le droit de faire appel à l'obligation avant son échéance. Lorsque les taux d'intérêt baissent sur le marché, les émetteurs d'obligations cherchent à tirer parti des taux plus bas en rachetant les obligations en circulation et en les réémettant à un taux de financement inférieur.
Les clauses de protection des appels permettent de protéger les investisseurs du risque d'appel en empêchant un émetteur d'appeler l'obligation sur une période donnée.
Considérations particulières
L’appel d’une obligation désavantage les détenteurs d’obligations: une fois l’obligation appelée, les paiements d’intérêts cessent d’être effectués sur l’obligation retirée. Pour protéger les investisseurs contre le remboursement anticipé de leurs obligations, les actes de fiducie, créés au moment de l’émission, comportent une clause de protection de l’appel.
La protection d'appel est la période au cours de laquelle une obligation ne peut être remboursée. Une fois la protection des appels arrivée à expiration, la date à laquelle l'émetteur peut appeler les obligations est appelée la première date d'appel. Les dates d’appel subséquentes sont également indiquées dans l’acte de fiducie. L'émetteur peut ou non racheter les obligations, en fonction de l'environnement de taux d'intérêt. La probabilité que l’obligation soit retirée à l’une des dates d’appel présente un risque d’appel pour les créanciers obligataires.
Exemple de risque d'appel
Une obligation callable est émise avec un coupon de 5% et sa maturité est de 10 ans. La période de protection des appels est de quatre ans, ce qui signifie que l'émetteur ne peut pas appeler les obligations pendant les quatre premières années de sa vie, quelle que soit l'évolution des taux d'intérêt. Une fois la période de protection des achats terminée, les détenteurs d’obligations sont exposés au risque de remboursement de l’obligation si les taux d’intérêt sont inférieurs à 5%.
Si les taux d’intérêt ont baissé depuis la première émission des obligations, les émetteurs l’appelleront dès qu’elle deviendra appelable et créeront une nouvelle émission à un taux inférieur. Il peut être difficile, voire impossible, pour les investisseurs en obligations de trouver d’autres investissements offrant des rendements aussi élevés que les obligations remboursées. Les investisseurs perdront donc sur le taux élevé de leurs obligations et devront investir dans un environnement de taux plus bas. Ce réinvestissement à un taux d’intérêt inférieur est appelé risque de réinvestissement. Par conséquent, les investisseurs exposés au risque call sont également exposés au risque de réinvestissement.
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