Définition CDS (Credit Default Swap)
Un credit default swap (CDS) est un instrument financier dérivé ou un contrat qui permet à un investisseur de "permuter" ou de compenser son risque de crédit avec celui d'un autre investisseur. Par exemple, si un prêteur craint qu'un emprunteur ne fasse défaut sur un prêt, il pourrait utiliser un CDS pour compenser ou échanger ce risque. Pour échanger le risque de défaut, le prêteur achète un CDS à un autre investisseur qui accepte de rembourser le prêteur en cas de défaillance de l'emprunteur. La plupart des CDS exigeront un paiement continu de la prime pour maintenir le contrat, qui s'apparente à une police d'assurance.
Un swap sur défaillance est conçu pour transférer le risque de crédit de produits à revenu fixe entre deux parties ou plus. Dans un CDS, l'acheteur du swap effectue des paiements au vendeur du swap jusqu'à la date d'échéance du contrat. En retour, le vendeur convient que, si l'émetteur de la dette (l'emprunteur) fait défaut ou est confronté à un autre événement de crédit, le vendeur paiera à l'acheteur la valeur du titre ainsi que tous les paiements d'intérêts qui auraient été payés entre ce moment et le date d'échéance de la sécurité.
Un swap sur défaillance de crédit est la forme la plus courante de dérivé de crédit et peut impliquer des obligations municipales, des obligations de marchés émergents, des titres adossés à des créances hypothécaires ou des obligations de sociétés.
Un contrat d'échange sur risque de crédit est également souvent appelé contrat de dérivé de crédit.
1:48Credit Default Swaps (CDS)
- Les swaps sur défaillance de crédit, ou CDS, sont des contrats dérivés qui permettent aux investisseurs d'échanger le risque de crédit avec un autre investisseur
- Les swaps sur défaillance de crédit sont les dérivés de crédit les plus courants et sont souvent utilisés pour transférer le risque de crédit lié aux produits à revenu fixe.
- Les swaps sur défaillance de crédit sont négociés hors cote, ce qui les rend difficiles à suivre pour les régulateurs
Credit Default Swaps (CDS) expliqué
Les obligations et autres titres de créance comportent un risque que l'emprunteur ne rembourse pas la dette ou ses intérêts. Étant donné que les titres de créance ont souvent une longue durée jusqu'à l'échéance, pouvant aller jusqu'à 30 ans, il est difficile pour l'investisseur de faire des estimations fiables de ce risque sur toute la durée de vie de l'instrument.
Les contrats d'échange sur risque de crédit sont devenus un moyen extrêmement populaire de gérer ce type de risque. Le contrôleur américain de la monnaie publie un rapport trimestriel sur les dérivés de crédit et, dans un rapport publié en juin 2018, place le marché dans son ensemble à 4 200 milliards de dollars, dont 3, 68 milliards de dollars pour la CDS.
Credit Default Swap as Insurance
Un swap sur défaillance est en réalité une assurance contre le non-paiement. Par l'intermédiaire d'un CDS, l'acheteur peut éviter les conséquences d'un défaut de paiement de l'emprunteur en transférant tout ou partie de ce risque à une compagnie d'assurance ou à un autre vendeur de CDS moyennant des frais. De cette manière, l’acheteur d’un swap sur défaillance reçoit une protection du crédit, tandis que le vendeur du swap garantit la solvabilité du titre de créance. Par exemple, l’acheteur d’un swap sur défaillance aura droit à la valeur nominale du contrat du vendeur du swap, ainsi qu’à tout intérêt impayé, en cas de défaut de paiement de l’émetteur.
Il est important de noter que le risque de crédit n’est pas éliminé - il a été transféré au vendeur de CDS. Le risque est que le vendeur de la CDS fasse défaut en même temps que l'emprunteur. Cela a été l’une des principales causes de la crise du crédit de 2008: des vendeurs de CDS tels que Lehman Brothers, Bear Stearns et AIG ont manqué à leurs obligations envers CDS.
Bien que le risque de crédit n'ait pas été éliminé par un CDS, le risque a été réduit. Par exemple, si le prêteur A a contracté un emprunt avec une cote de solvabilité moyenne auprès de l’emprunteur B, il peut augmenter la qualité du prêt en achetant un CDS auprès d’un vendeur bénéficiant d’une meilleure cote de crédit et d’un meilleur soutien financier que l’emprunteur B. le risque n'a pas disparu, mais il a été réduit grâce au CDS.
Si l'émetteur de la dette ne fait pas défaut et que tout va bien, l'acheteur de la CDS finira par perdre de l'argent grâce aux paiements effectués sur la CDS, mais l'acheteur risque de perdre une proportion beaucoup plus importante de son investissement si l'émetteur est en défaut et s'il ne l'a pas fait. acheté un CDS. En tant que tel, plus le détenteur d'un titre pense que son émetteur est susceptible de faire défaut, plus un CDS est souhaitable et coûte cher.
Échange de défaut de crédit en contexte
Toute situation impliquant un swap sur défaillance de crédit aura au moins trois parties. La première partie impliquée est l'institution qui a émis le titre de créance (emprunteur). La dette peut être constituée d'obligations ou d'autres types de titres et constitue essentiellement un prêt que l'émetteur de la dette a reçu du prêteur. Si une entreprise vend à un acheteur une obligation dont la valeur nominale est de 100 USD et dont l’échéance est de 10 ans, elle accepte de rembourser l’acheteur de 100 USD à la fin de la période de 10 ans, ainsi que des versements d’intérêts réguliers cours de la vie du lien. Cependant, étant donné que l’émetteur de la dette ne peut pas garantir qu’il sera en mesure de rembourser la prime, l’acheteur de la dette a pris des risques.
L'acheteur de la dette est la deuxième partie à cet échange et sera également l'acheteur de la CDS, si les parties décident de conclure un contrat avec la CDS. Le tiers, le vendeur de CDS, est le plus souvent une grande banque ou une compagnie d’assurance qui garantit la dette sous-jacente entre l’émetteur et l’acheteur. Cela ressemble beaucoup à une police d’assurance pour une maison ou une voiture.
Les CDS sont complexes car ils sont négociés hors cote (ce qui signifie qu'ils ne sont pas normalisés). Il existe beaucoup de spéculations sur le marché des CDS, dans lesquelles les investisseurs peuvent échanger les obligations du CDS s’ils estiment pouvoir réaliser des bénéfices. Par exemple, supposons qu’un CDS gagne 10 000 dollars par trimestre pour assurer une obligation de 10 millions de dollars. La société qui a initialement vendu le CDS estime que la qualité du crédit de l’emprunteur s’est améliorée, de sorte que les paiements au titre du CDS sont élevés. La société pourrait vendre les droits sur ces paiements et les obligations à un autre acheteur et potentiellement réaliser un profit.
Sinon, imaginez un investisseur qui pense que la société A est susceptible de faire défaut sur ses obligations. L'investisseur peut acheter un CDS auprès d'une banque qui paiera la valeur de cette dette si la société A fait défaut. Un CDS peut être acheté même si l'acheteur ne détient pas la dette elle-même. C'est un peu comme si une voisine achetait un CDS dans une autre maison de son quartier car elle savait que la propriétaire était sans travail et pouvait faire défaut sur l'hypothèque.
Bien que les contrats d'échange sur risque de crédit puissent assurer les paiements d'une obligation jusqu'à leur échéance, ils ne doivent pas nécessairement couvrir la totalité de la durée de vie de l'obligation. Par exemple, imaginons qu'un investisseur est sur deux ans dans un titre de 10 ans et pense que l'émetteur a des problèmes de crédit. Le propriétaire de l'obligation peut choisir d'acheter un swap sur défaillance de crédit d'une durée de cinq ans qui protégerait l'investissement jusqu'à la septième année, moment auquel il estime que les risques se seront estompés.
Il est même possible que les investisseurs changent de côté de manière efficace un swap sur défaillance de crédit auquel ils sont déjà parties. Par exemple, si un vendeur de CDS estime que l'emprunteur est susceptible de faire défaut, le vendeur de CDS peut acheter son propre CDS auprès d'une autre institution ou vendre le contrat à une autre banque afin de compenser les risques. La chaîne de propriété d'un CDS peut devenir très longue et compliquée, ce qui rend difficile le suivi de la taille de ce marché.
Exemple concret d’échange de défaut de crédit
Les contrats d'échange sur risque de crédit ont été largement utilisés pendant la crise de la dette souveraine en Europe. En septembre 2011, les obligations d'État grecques avaient une probabilité de défaut de 94%. Les investisseurs détenteurs d'obligations grecques auraient pu débourser 5, 7 millions de dollars au départ et 100 000 dollars par an pour un CDS (credit default swap) garantissant des obligations d'une valeur de 10 millions de dollars sur cinq ans. De nombreux fonds de couverture ont même utilisé la CDS comme moyen de spéculer sur la probabilité de défaillance du pays.
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