Credit Default Swaps: Une introduction

Les credit default swaps (CDS) sont le type de dérivé de crédit le plus utilisé et une force puissante sur les marchés mondiaux. Le premier contrat de CDS a été introduit par JP Morgan en 1997 et en 2012, malgré une réputation négative suite à la crise financière de 2008, la valeur du marché était estimée à 24 800 milliards de dollars, selon Barclays Plc. En mars de la même année, la Grèce a fait face à la plus grande défaillance souveraine jamais vue sur les marchés internationaux, ce qui a entraîné un versement d'environ 2, 6 milliards de dollars à ses détenteurs au titre de la CDS. Poursuivez votre lecture pour découvrir comment fonctionnent les contrats d'échange sur risque de crédit et comment les investisseurs peuvent en tirer profit.

Comment ils travaillent

Un contrat CDS implique le transfert du risque de crédit des obligations municipales, des obligations de marchés émergents, des titres adossés à des créances hypothécaires ou des titres de créance de sociétés entre deux parties. Elle est similaire à une assurance car elle offre à l’acheteur du contrat, qui détient souvent le crédit sous-jacent, une protection contre le défaut, une dégradation de la notation de crédit ou un autre "événement de crédit" négatif. Le vendeur du contrat assume le risque de crédit que l’acheteur ne souhaite pas assumer en échange de frais de protection périodiques similaires à une prime d’assurance et n’est tenu de payer que si un événement de crédit négatif se produit. Il est important de noter que le contrat de CDS n’est pas lié à un cautionnement, mais qu’il en fait la référence. Pour cette raison, le lien impliqué dans la transaction est appelé "obligation de référence". Un contrat peut faire référence à un seul crédit ou à plusieurs crédits.

Comme mentionné ci-dessus, l'acheteur d'un CDS bénéficiera d'une protection ou réalisera un profit, en fonction de l'objectif de la transaction, lorsque l'entité de référence (l'émetteur) aura un événement de crédit négatif. Si un tel événement se produit, la partie qui a vendu la protection de crédit et qui a assumé le risque de crédit doit verser la valeur des paiements de capital et d'intérêts que l'emprunt de référence aurait payé à l'acheteur de protection. Les obligations de référence ayant encore une valeur résiduelle déprimée, l’acheteur de protection doit, à son tour, remettre au vendeur de protection soit la valeur actuelle des obligations référencées, soit les obligations réelles, selon les conditions convenues au début du contrat. . En l'absence d'événement de crédit, le vendeur de la protection perçoit les frais périodiques de l'acheteur et les bénéfices si la dette de l'entité de référence reste en vigueur pendant toute la durée du contrat et si aucun remboursement n'est effectué. Cependant, le vendeur contractuel prend le risque de subir de lourdes pertes si un événement de crédit se produit.

Credit Default Swaps (CDS)

Couverture et spéculation

Les CDS ont les deux utilisations suivantes.

• Un contrat de CDS peut servir de couverture ou d’assurance contre le défaut d’une obligation ou d’un prêt. Une personne ou une entreprise exposée à un risque de crédit important peut en modifier une partie en achetant une protection dans un contrat de CDS. Cela peut être préférable à la vente totale du titre si l'investisseur veut réduire son exposition au risque de ne pas l'éliminer, éviter de subir un fardeau fiscal ou simplement éliminer l'exposition pendant un certain laps de temps.
• La deuxième utilisation est que les spéculateurs "placent leurs paris" sur la qualité du crédit d'une entité de référence donnée. La valeur du marché des CDS étant supérieure à celle des obligations et des emprunts référencés dans les contrats, il est évident que la spéculation est devenue la fonction la plus courante pour un contrat de CDS. Les CDS constituent un moyen très efficace de se faire une idée du crédit d’une entité de référence. Un investisseur qui a une vision positive de la qualité du crédit d’une entreprise peut vendre une protection et percevoir les paiements correspondants, au lieu de dépenser beaucoup d’argent pour payer les obligations de la société. Un investisseur ayant une vision négative du crédit de la société peut acheter une protection moyennant des frais périodiques relativement peu élevés et recevoir un gain considérable si la société manque à ses obligations ou a un autre événement de crédit. Un CDS peut également permettre d’accéder à des expositions à échéance qui seraient autrement indisponibles, d’accéder au risque de crédit lorsque l’offre d’obligations est limitée ou d’investir dans des crédits étrangers sans risque de change.

Un investisseur peut en réalité reproduire l'exposition d'une obligation ou d'un portefeuille d'obligations à l'aide de CDS. Cela peut être très utile dans une situation où une ou plusieurs obligations sont difficiles à obtenir sur le marché libre. En utilisant un portefeuille de contrats de CDS, un investisseur peut créer un portefeuille synthétique d’obligations présentant le même risque de crédit et le même rendement.

Commerce

Bien que la discussion ait principalement porté sur la détention d’un contrat de CDS jusqu’à expiration, ces contrats sont régulièrement négociés. La valeur d'un contrat fluctue en fonction de la probabilité croissante ou décroissante qu'une entité de référence ait un événement de crédit. Une probabilité accrue d'un tel événement rendrait le contrat plus intéressant pour l'acheteur de protection et moins avantageux pour le vendeur. L'inverse se produit si la probabilité d'un événement de crédit diminue. Un opérateur sur le marché peut supposer que la qualité de crédit d'une entité de référence se détériorera dans le futur et achètera une protection à très court terme dans l'espoir de tirer profit de la transaction. Un investisseur peut résilier un contrat en vendant ses intérêts à une autre partie, en compensant le contrat en concluant un autre contrat de l'autre côté avec une autre partie ou en compensant les conditions avec la contrepartie d'origine. Étant donné que les CDS sont négociés de gré à gré, impliquent une connaissance complexe du marché et des actifs sous-jacents et sont évalués à l'aide de programmes informatiques du secteur, ils conviennent mieux aux investisseurs institutionnels qu'aux particuliers.

Risques de marché

Le marché de la CDS est de gré à gré et non réglementé, et les contrats sont souvent négociés à un point tel qu'il est difficile de savoir qui se tient à chaque bout d'une transaction. Il est possible que l'acheteur à risque ne dispose pas de la capacité financière nécessaire pour se conformer aux dispositions du contrat, ce qui rend difficile l'évaluation du contrat. L'effet de levier impliqué dans de nombreuses transactions de CDS et la possibilité qu'un ralentissement généralisé du marché puisse être à l'origine de défaillances massives et mettre en péril la capacité des acheteurs présentant des risques de s'acquitter de leurs obligations, ajoute à l'incertitude.

Le résultat final

En dépit de ces préoccupations, les contrats d'échange sur risque de crédit se sont révélés être un outil de gestion de portefeuille et de spéculation utile, et resteront probablement une partie importante et essentielle des marchés financiers.