Évaluation DCF: le contrôle de sécurité boursière
Pour la plupart des gens, l’évaluation des flux de trésorerie actualisés (DCF) apparaît comme une forme d’art noir financier, qu’il est préférable de laisser aux docteurs et aux assistants techniques de Wall Street. Les complexités de DCF impliquent des modèles mathématiques et financiers complexes, mais si vous comprenez les concepts de base de DCF, vous pouvez effectuer des calculs "d'arrière-plan" pour vous aider à prendre des décisions d'investissement ou à valoriser les petites entreprises. Cet article abordera quelques applications pratiques.
Usages DCF
Commençons par un bref aperçu. La méthode DCF est une méthode d’évaluation qui peut être utilisée pour les sociétés privées. Il prévoit une série de flux de trésorerie futurs, d'EBITDA ou de bénéfices, puis des remises pour la valeur temps de l'argent, généralement en utilisant le coût moyen pondéré du capital de la société sur une période de cinq à dix ans. La somme de tous les flux actualisés futurs correspond à la valeur actuelle de l'entreprise. Les évaluateurs professionnels incluent souvent une valeur terminale à la fin de la période de bénéfices projetée. Ils peuvent également appliquer des réductions pour le risque lié aux petites entreprises, le manque de liquidité ou des actions représentant une participation minoritaire dans l’entreprise.
Un test d'acide pour valoriser un stock public
Le format DCF est un standard incontournable permettant d’évaluer les sociétés privées. il peut également être utilisé comme test acide pour les actions cotées en bourse. Aux États-Unis, les sociétés ouvertes peuvent avoir des ratios P / E (déterminés par le marché) supérieurs à DCF. Cela est particulièrement vrai pour les petites entreprises plus jeunes avec des coûts de capital élevés et des bénéfices ou des flux de trésorerie inégaux ou incertains. Mais cela peut aussi être vrai pour les grandes entreprises prospères avec des ratios P / E astronomiques.
Par exemple, effectuons un simple test DCF pour vérifier si les actions Apple étaient évaluées de manière juste à un moment donné. En juin 2008, Apple avait une capitalisation boursière de 150 milliards de dollars. La société générait des flux de trésorerie d’exploitation d’environ 7 milliards de dollars par an et nous lui attribuerons un WACC de 7%, car elle est solide sur le plan financier et permet de mobiliser des capitaux propres et des emprunts à moindre coût. Nous supposerons également qu'Apple peut augmenter ses flux de trésorerie d'exploitation de 15% par an sur une période de 10 ans, une hypothèse plutôt agressive car peu d'entreprises sont capables de maintenir des taux de croissance aussi élevés sur de longues périodes. Sur cette base, DCF attribuerait à Apple une capitalisation boursière de 106, 3 milliards de dollars, soit 30% de moins que son cours de bourse à la date indiquée. Dans ce cas, DCF indique que le marché paie peut-être un prix trop élevé pour les actions ordinaires Apple. Les investisseurs avisés pourraient se fier à d'autres indicateurs, tels que leur incapacité à maintenir leur taux de croissance des flux de trésorerie à l'avenir, pour confirmation.
L'importance du WACC sur les évaluations boursières
Quelques calculs DCF seulement démontrent le lien entre le coût du capital d’une entreprise et sa valorisation. Pour les grandes entreprises publiques (comme Apple), le coût du capital tend à être relativement stable. Mais pour les petites entreprises, ce coût peut fortement fluctuer au fil des cycles économiques et des taux d’intérêt. Plus le coût du capital d’une entreprise est élevé, plus sa valorisation DCF sera faible. Pour les plus petites entreprises (capitalisation boursière inférieure à environ 500 millions de dollars), les techniciens de DCF peuvent ajouter une "prime de taille" de 2 à 4% au CMPC de l'entreprise pour prendre en compte un risque supplémentaire.
Au cours du resserrement du crédit de 2007 et 2008, le coût du capital des plus petites entreprises publiques a grimpé en flèche à la suite du durcissement des normes de prêt des banques. Certaines petites entreprises publiques qui pouvaient utiliser un crédit bancaire de 8% en 2006 ont dû soudainement payer 12 à 15% aux fonds de couverture pour des capitaux de plus en plus rares. En utilisant une simple évaluation DCF, voyons quel serait l'impact d'une augmentation du CMPC de 8% à 14% sur une petite société cotée en bourse avec un flux de trésorerie annuel de 10 millions de dollars et une croissance prévue de 12% du flux de trésorerie annuel sur une période de 10 ans.
| Valeur actuelle nette de l'entreprise @ 8% WACC | 143, 6 millions de dollars |
| Valeur actuelle nette de l'entreprise @ 14% WACC | 105, 0 millions de dollars |
| Déclin de la valeur actuelle nette $ | 38, 6 millions de dollars |
| Déclin de la valeur actuelle nette% | 26, 9% |
Compte tenu de l’augmentation du coût du capital, la société est évaluée à 38, 6 millions de dollars de moins, ce qui représente une baisse de valeur de 26, 9%.
Construire une valeur d'entreprise
Si vous construisez une petite entreprise et espérez la vendre un jour, l’évaluation DCF peut vous aider à vous concentrer sur ce qui est le plus important: générer une croissance soutenue sur le résultat net. Dans de nombreuses petites entreprises, il est difficile de prévoir les flux de trésorerie ou les résultats dans les années à venir, notamment les entreprises dont les bénéfices fluctuent ou qui sont exposées aux cycles économiques. Un expert en évaluation d'entreprise est plus disposé à projeter des flux de trésorerie ou des bénéfices en croissance sur une longue période lorsque l'entreprise a déjà démontré cette capacité.
L’analyse DCF nous a également appris à garder votre bilan aussi propre que possible en évitant les emprunts excessifs ou d’autres formes d’endettement. L'attribution d'options d'achat d'actions ou de plans de rémunération différée aux principaux dirigeants d'une entreprise peut renforcer son attrait pour attirer une gestion de la qualité, mais elle peut également créer des passifs futurs qui augmenteront le coût du capital de l'entreprise.
Le résultat final
La valorisation de DCF n’est pas seulement une science financière fictive. Il a également des applications pratiques qui peuvent faire de vous un meilleur investisseur boursier, car il constitue un test décisif de la valeur d'une société ouverte si elle valait la même chose que des sociétés privées comparables. Les investisseurs avisés et soucieux de la valeur utilisent le FCD comme indicateur de la valeur, mais aussi comme "contrôle de sécurité" pour éviter de trop payer pour des actions, voire pour toute une société.