Modèle d'escompte de dividende - DDM
Le modèle d’actualisation des dividendes (DDM) est une méthode quantitative utilisée pour prévoir le prix des actions d’une société, fondée sur la théorie selon laquelle son prix actuel vaut la somme de tous ses paiements de dividendes futurs lorsqu’ils sont ramenés à leur valeur actuelle. Il tente de calculer la juste valeur d'une action quelles que soient les conditions du marché et prend en compte les facteurs de distribution du dividende et les rendements attendus du marché. Si la valeur obtenue à partir du DDM est supérieure au cours actuel des actions, l'action est sous-évaluée et donne droit à un achat, et inversement.
1:46Modèle d'escompte de dividende
Comprendre le DDM
Une entreprise produit des biens ou offre des services pour générer des bénéfices. Le flux de trésorerie généré par ces activités commerciales détermine ses bénéfices, qui sont reflétés dans le cours des actions de la société. Les entreprises versent également des dividendes aux actionnaires, qui proviennent généralement des bénéfices des entreprises. Le modèle DDM est basé sur la théorie selon laquelle la valeur d'une entreprise est la valeur actuelle de la somme de tous ses paiements de dividendes futurs.
La valeur temporelle de l'argent
Imaginez que vous donniez 100 dollars à votre ami sous forme de prêt sans intérêt. Après un certain temps, vous allez le voir pour récupérer votre argent prêté. Votre ami vous propose deux options:
- Prenez votre 100 $ maintenant
- Prenez votre 100 $ après un an
La plupart des individus opteront pour le premier choix. Prendre l'argent maintenant vous permettra de le déposer dans une banque. Si la banque paie un intérêt nominal, disons 5%, votre argent passera à 105 $ après un an. Ce sera mieux que la deuxième option où vous recevez 100 $ de votre ami après un an. Mathématiquement,
Valeur future = valeur actuelle * (1 + taux d'intérêt%) ( pour un an )
L’exemple ci-dessus indique la valeur temporelle de l’argent, qui peut être résumée comme suit: «La valeur de l’argent dépend du temps». Si vous connaissez la valeur future d’un actif ou d’une créance, vous pouvez en calculer la valeur actuelle en: en utilisant le même modèle de taux d'intérêt.
Réarranger l'équation,
Valeur actuelle = valeur future / (1 + taux d'intérêt%)
En substance, étant donné deux facteurs quelconques, le troisième peut être calculé.
Le modèle de réduction de dividende utilise ce principe. Il prend la valeur attendue des flux de trésorerie qu'une entreprise générera à l'avenir et calcule sa valeur actuelle nette (VAN) à partir du concept de la valeur temps de l'argent (TVM). La DDM repose essentiellement sur la somme de tous les dividendes futurs que la société s'attend à payer et sur le calcul de sa valeur actuelle à l'aide d'un facteur de taux d'intérêt net (également appelé taux d'actualisation).
Dividendes attendus
L'estimation des dividendes futurs d'une entreprise peut être une tâche complexe. Les analystes et les investisseurs peuvent formuler certaines hypothèses ou tenter d'identifier les tendances sur la base de l'historique des paiements de dividendes passés afin d'estimer les dividendes futurs.
On peut supposer que la société a un taux de croissance fixe des dividendes jusqu'à la perpétuité, ce qui correspond à un flux constant de flux de trésorerie identiques pendant une durée infinie sans date de fin. Par exemple, si une société a versé un dividende de 1 USD par action cette année et devrait maintenir un taux de croissance du dividende de 5%, le dividende de l'année suivante devrait s'élever à 1, 05 USD.
Alternativement, si on observe une certaine tendance, comme une entreprise qui verse des dividendes de 2, 00 $, 2, 50 $, 3, 00 $ et 3, 50 $ au cours des quatre dernières années - on peut alors supposer que le paiement de cette année sera de 4, 00 $. Ce dividende attendu est représenté mathématiquement par (D).
Facteur d'escompte
Les actionnaires qui investissent leur argent dans des actions prennent un risque, leurs actions achetées pouvant perdre de la valeur. Contre ce risque, ils s'attendent à un retour / compensation. Semblable à un propriétaire louant son bien à louer, les investisseurs en actions agissent en tant que prêteurs à la firme et s’attendent à un certain taux de rendement. Le coût des fonds propres d'une entreprise représente la rémunération demandée par le marché et par les investisseurs en échange de la propriété de l'actif et du risque de propriété. Ce taux de rendement est représenté par (r) et peut être estimé à l’aide du modèle de fixation du prix des immobilisations (CAPM) ou du modèle de croissance des dividendes. Toutefois, ce taux de rendement ne peut être réalisé que lorsqu'un investisseur vend ses actions. Le taux de rendement requis peut varier en fonction du pouvoir discrétionnaire de l’investisseur.
Les sociétés qui versent des dividendes le font à un certain taux annuel, qui est représenté par (g). Le taux de rendement moins le taux de croissance du dividende (r - g) représente le facteur d’actualisation effectif du dividende d’une société. Le dividende est versé et réalisé par les actionnaires. Le taux de croissance des dividendes peut être estimé en multipliant le rendement des capitaux propres (ROE) par le taux de rétention (ce dernier étant le contraire du taux de distribution des dividendes). Étant donné que le dividende provient des bénéfices générés par la société, il ne devrait idéalement pas dépasser les bénéfices. Le taux de rendement de l’ensemble des actions doit être supérieur au taux de croissance des dividendes pour les années à venir, faute de quoi le modèle risque de ne pas être durable et d’aboutir à des résultats avec des cours des actions négatifs qui ne sont pas possibles en réalité.
Formule DDM
Sur la base du dividende prévu par action et du facteur d’actualisation net, la formule permettant d’évaluer une action à l’aide du modèle d’actualisation du dividende est représentée mathématiquement par:
Comme les variables utilisées dans la formule incluent le dividende par action, le taux d’actualisation net (représenté par le taux de rendement requis ou le coût des capitaux propres et le taux de croissance attendu du dividende), certaines hypothèses sont retenues.
Étant donné que les dividendes et son taux de croissance sont des éléments essentiels de la formule, on pense que le DDM ne s'applique qu'aux sociétés qui versent des dividendes réguliers. Cependant, il peut toujours être appliqué aux actions qui ne versent pas de dividendes en faisant des hypothèses sur le dividende qu'elles auraient payé autrement.
Variations DDM
Le DDM a beaucoup de variations qui diffèrent par la complexité. Bien que inexacte pour la plupart des sociétés, l'itération la plus simple du modèle d'actualisation des dividendes suppose une croissance nulle du dividende, auquel cas la valeur de l'action est la valeur du dividende divisée par le taux de rendement attendu.
Le calcul le plus courant et le plus simple d'un DDM est connu sous le nom de modèle de croissance de Gordon (GGM), qui suppose un taux de croissance du dividende stable et qui a été nommé dans les années 1960 en l'honneur de l'économiste américain Myron J. Gordon. Ce modèle suppose une croissance stable des dividendes année après année. Pour déterminer le prix d’une action versant un dividende, le GGM prend en compte trois variables:
- D = la valeur estimée du dividende de l'année prochaine
- r = coût du capital de l'entreprise
- g = le taux de croissance constant des dividendes, à perpétuité
En utilisant ces variables, l'équation pour le GGM est la suivante:
- Prix par action = D / (r - g)
Une troisième variante existe en tant que modèle de croissance de dividende supranormal, qui prend en compte une période de forte croissance suivie d'une période de croissance constante plus faible. Pendant la période de forte croissance, on peut prendre chaque dividende et l’actualiser à la période actuelle. Pour la période de croissance constante, les calculs suivent le modèle GGM. Tous ces facteurs calculés sont additionnés pour arriver à un cours boursier.
Exemples de DDM
Supposons que la société X a versé un dividende de 1, 80 USD par action cette année. La société s'attend à ce que les dividendes augmentent à perpétuité de 5% par an et son coût des fonds propres est de 7%. Le dividende de 1, 80 USD correspond au dividende de cette année et doit être ajusté en fonction du taux de croissance pour trouver D 1, le dividende estimé de l’année prochaine. Ce calcul est le suivant: D 1 = D 0 x (1 + g) = 1, 80 $ x (1 + 5%) = 1, 89 $. Ensuite, en utilisant le GGM, le prix par action de la société X s’avère être égal à D (1) / (r - g) = 1, 89 $ / (7% à 5%) = 94, 50 $.
Un examen de l'historique des paiements de dividendes du principal détaillant américain Walmart Inc. (WMT) indique qu'il a versé des dividendes annuels totalisant 1, 92 $, 1, 96 $, 2, 00 $, 2, 04 $ et 2, 08 $, par ordre chronologique. On peut constater une augmentation constante de 4 cents du dividende de Walmart chaque année, ce qui correspond à une croissance moyenne d’environ 2%. Supposons qu'un investisseur ait un taux de rendement requis de 5%. En utilisant un dividende estimé à 2, 12 USD au début de 2019, l'investisseur utiliserait le modèle d'actualisation du dividende pour calculer une valeur par action de 2, 12 USD / (0, 05 - 0, 02) = 70, 67 USD.
Lacunes du DDM
Bien que la méthode GGM de DDM soit largement utilisée, elle présente deux inconvénients bien connus. Le modèle suppose un taux de croissance constant du dividende à perpétuité. Cette hypothèse est généralement sans danger pour les sociétés très matures ayant des antécédents établis de versement de dividendes réguliers. Toutefois, DDM n'est peut-être pas le meilleur modèle pour évaluer les nouvelles entreprises dont les taux de croissance des dividendes sont fluctuants ou même sans dividende. On peut toujours utiliser le DDM sur de telles entreprises, mais avec de plus en plus d'hypothèses, la précision diminue.
Le deuxième problème avec le DDM est que la sortie est très sensible aux entrées. Par exemple, dans l'exemple de la société X ci-dessus, si le taux de croissance du dividende est réduit de 10% à 4, 5%, le cours de l'action en résultant est de 75, 24 USD, soit une diminution de plus de 20% par rapport au prix calculé antérieur de 94, 50 USD.
Le modèle échoue également lorsque les entreprises peuvent avoir un taux de rendement inférieur (r) par rapport au taux de croissance des dividendes (g). Cela peut se produire lorsqu'une entreprise continue à verser des dividendes même si elle subit une perte ou des bénéfices relativement inférieurs.
Utiliser DDM pour les investissements
Toutes les variantes de DDM, en particulier le GGM, permettent d’évaluer une action sans tenir compte des conditions actuelles du marché. Cela facilite également la comparaison directe entre les entreprises, même si elles appartiennent à différents secteurs industriels.
Les investisseurs qui croient au principe sous-jacent selon lequel la valeur intrinsèque actuelle d'une action est une représentation de la valeur actualisée de leurs dividendes futurs peuvent l'utiliser pour identifier les actions surachetées ou sur-vendues. Si la valeur calculée devient supérieure au cours actuel d'une action, cela indique une opportunité d'achat étant donné que l'action se négocie en dessous de sa juste valeur selon DDM.
Toutefois, il convient de noter que DDM est un autre outil quantitatif disponible dans le grand univers des outils d’évaluation des actions. Comme toute autre méthode d'évaluation utilisée pour déterminer la valeur intrinsèque d'un stock, on peut utiliser DDM en plus des nombreuses autres méthodes d'évaluation couramment utilisées. Comme cela nécessite beaucoup d'hypothèses et de prévisions, ce n'est peut-être pas le meilleur moyen de fonder les décisions d'investissement.
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