La chute du marché à l'automne 2008

Crise hypothécaire. Crise de crédit. Effondrement bancaire. Sauvetage du gouvernement. Des phrases comme celles-ci ont fréquemment fait les manchettes tout au long de l'automne 2008, une période au cours de laquelle les principaux marchés financiers ont perdu plus de 30% de leur valeur. Cette période figure également parmi les plus horribles de l'histoire des marchés financiers américains. Ceux qui ont vécu ces événements n'oublieront probablement jamais la tourmente. Alors que s'est-il passé exactement et pourquoi? Lisez la suite pour savoir comment la croissance explosive du marché des prêts hypothécaires à risque, amorcée en 1999, a joué un rôle important dans la préparation de la tourmente qui allait se dérouler neuf ans plus tard.

Croissance et dette de consommation sans précédent

Les prêts hypothécaires à risque sont des prêts hypothécaires destinés aux emprunteurs ayant un crédit moins que parfait et une épargne moins que suffisante. L’augmentation des emprunts à risque a commencé en 1999 lorsque la Federal National Mortgage Association (Fannie Mae) a lancé un effort concerté pour rendre les prêts immobiliers plus accessibles aux personnes disposant d’un crédit et d’une épargne inférieurs à ceux généralement requis par les prêteurs. L’idée était d’aider tout le monde à réaliser le rêve américain d’accéder à la propriété. Étant donné que ces emprunteurs étaient considérés à haut risque, leurs conditions d'emprunt étaient assorties de conditions non conventionnelles reflétant ce risque, telles que des taux d'intérêt plus élevés et des paiements variables. (En savoir plus sur les prêts subprimes: coup de main ou sournois? )

Tandis que beaucoup ont vu une grande prospérité lorsque le marché des subprimes a commencé à exploser, d'autres ont commencé à voir des signes avant-coureurs et un danger potentiel pour l'économie. Bob Prechter, le fondateur d'Elliott Wave International, a toujours soutenu que le marché des prêts hypothécaires incontrôlables constituait une menace pour l'économie américaine, car l'ensemble du secteur dépendait de la valeur toujours croissante de la propriété.

En 2002, les prêteurs hypothécaires parrainés par le gouvernement, Fannie Mae et Freddie Mac, avaient consenti plus de 3 billions de dollars de crédit hypothécaire. Dans son livre de 2002 "Conquer the Crash", a déclaré Prechter, "la confiance est la seule chose qui retient ce géant château de cartes". Le rôle de Fannie et Freddie est de racheter des hypothèques auprès des prêteurs à l'origine de ces emprunts et de gagner de l'argent lorsque les billets d'hypothèque sont payés. Ainsi, les taux de défaut hypothécaire en augmentation constante ont entraîné une baisse paralysante des revenus de ces deux sociétés. (En savoir plus dans Fannie Mae, Freddie Mac et la crise du crédit de 2008. )

Parmi les hypothèques les plus meurtrières proposées aux emprunteurs à risque figurent l’ARM, l’intérêt seulement, et l’option de paiement ARM, deux emprunts hypothécaires à taux ajustables (ARM). L’emprunteur effectue des versements initiaux bien inférieurs à ceux qui seraient dus dans le cas d’une hypothèque à taux fixe. Après une période de temps, souvent seulement deux ou trois ans, ces ARM se réinitialisent. Les paiements fluctuent ensuite aussi souvent que mensuels, devenant souvent beaucoup plus importants que les paiements initiaux.

Sur le marché à la hausse qui existait de 1999 à 2005, ces hypothèques étaient pratiquement sans risque. Un emprunteur ayant une valeur nette positive malgré les versements hypothécaires peu élevés depuis que sa maison a pris de la valeur depuis la date d’achat, pourrait simplement vendre la maison à un bénéfice s’il ne pouvait pas se permettre de futurs paiements plus élevés. Cependant, beaucoup ont fait valoir que ces hypothèques créatives constituaient un désastre imminent en cas de ralentissement du marché du logement, ce qui mettrait les propriétaires dans une situation de fonds propres négative et rendrait impossible la vente.

Pour aggraver le risque hypothécaire potentiel, la dette à la consommation totale, en général, a continué de croître à un rythme effarant et, en 2004, elle atteignait 2 000 milliards de dollars pour la première fois. Howard S. Dvorkin, président et fondateur de Consolidated Credit Counselling Services Inc., une organisation de gestion de la dette à but non lucratif, a déclaré au Washington Post à l'époque: "C'est un problème énorme. Vous ne pouvez pas être le pays le plus riche du monde et tous vos compatriotes être à la hauteur de leurs dettes. "

La montée ultérieure des produits de placement créatifs liés aux hypothèques

Lors de la flambée des prix de l'immobilier, le marché des titres adossés à des créances hypothécaires est devenu populaire auprès des investisseurs commerciaux. Un MBS est un pool d’hypothèques regroupées dans un seul titre. Les investisseurs bénéficient des primes et des paiements d’intérêts sur les hypothèques individuelles qu’il contient. Ce marché est très rentable tant que les prix des maisons continuent d’augmenter et que les propriétaires continuent de faire leurs versements hypothécaires. Les risques sont toutefois devenus bien réels lorsque les prix des logements ont commencé à chuter et que les propriétaires ont commencé à ne plus rembourser leurs prêts hypothécaires. (Découvrez comment quatre acteurs majeurs découpent votre hypothèque sur le marché secondaire dans les coulisses de votre hypothèque .)

Le dérivé de crédit, appelé CDS (credit default swap), était un autre instrument de placement populaire à cette époque. Les CDS ont été conçus pour être une méthode de couverture de la solvabilité d'une entreprise, similaire à l'assurance. Mais contrairement au marché de l’assurance, le marché des CDS n’était pas réglementé, ce qui signifiait que les émetteurs de contrats CDS n’étaient pas tenus de garder suffisamment d’argent en réserve pour procéder au paiement dans le pire des scénarios (comme un ralentissement économique). C’est exactement ce qui s’est passé avec American International Group (AIG) au début de 2008, alors qu’il annonçait des pertes énormes dans son portefeuille de contrats CDS souscrits qu’il ne pouvait pas se permettre de payer. (En savoir plus sur ce véhicule d'investissement dans les contrats d'échange sur risque de crédit: une introduction et un géant en chute: une étude de cas d'AIG .)

Déclin du marché

En mars 2007, face à l'échec de Bear Stearns en raison des pertes énormes résultant de son implication dans la souscription de nombreux véhicules de placement directement liés au marché des prêts hypothécaires à risque, il est devenu évident que l'ensemble du marché des prêts à risque était en difficulté. Les taux de défaillance des propriétaires étaient élevés, car toutes les variations créatives des prêts hypothécaires à risque revenaient à des paiements plus élevés, tandis que les prix des maisons baissaient. Les propriétaires étaient bouleversés - ils devaient plus sur leurs prêts hypothécaires que ne le valait leur maison - et ne pouvaient plus se contenter de sortir de chez eux s'ils ne pouvaient pas faire les nouveaux paiements plus élevés. Au lieu de cela, ils ont perdu leur maison à la suite d'une forclusion et ont souvent déposé leur bilan en faillite. (Jetez un coup d’œil aux facteurs qui ont provoqué l’éclatement de ce marché dans Le carburant qui a alimenté la crise des subprimes .)

En dépit de ce gâchis apparent, les marchés financiers ont continué à grimper jusqu'en octobre 2007, le Dow Jones Industrial Average (DJIA) atteignant un sommet de 14 164 au 9 octobre 2007. La crise a finalement été rattrapée et, en décembre 2007, les États-Unis avaient tombé en récession. Au début du mois de juillet 2008, la moyenne industrielle du Dow Jones se négocierait en dessous de 11 000 pour la première fois en plus de deux ans. Ce ne serait pas la fin du déclin.

Le dimanche 7 septembre 2008, alors que les marchés financiers étaient en baisse de près de 20% par rapport aux sommets d'octobre 2007, le gouvernement a annoncé sa prise de contrôle de Fannie Mae et Freddie Mac à la suite des pertes liées à une forte exposition au marché des prêts hypothécaires à risque subjugué. Une semaine plus tard, le 14 septembre, la grande société d’investissement Lehman Brothers a succombé à sa propre surexposition au marché des prêts hypothécaires à risque et a annoncé le plus important dépôt de bilan de l’histoire des États-Unis à cette époque. Le lendemain, les marchés se sont effondrés et le Dow Jones a perdu 499 points à 10 917 points.

L'effondrement de Lehman en cascade a entraîné la chute de la valeur liquidative du fonds de réserve primaire au-dessous de 1 dollar par action le 16 septembre 2008. Les investisseurs ont ensuite été informés que pour chaque dollar investi, ils n'avaient droit qu'à 97 cents. Cette perte était due à la détention de papier commercial émis par Lehman et ce n’était que la deuxième fois dans l’histoire que la valeur des actions d’un fonds du marché monétaire «faisait mouche». La panique s'ensuivit dans le secteur des fonds du marché monétaire, entraînant des demandes de rachat massives. (Pour une lecture connexe, voir Les fonds de votre marché monétaire seront-ils cassés? Et Étude de cas: La faillite de Lehman Brothers .)

Le même jour, Bank of America (NYSE: BAC) a annoncé l’achat de Merrill Lynch, la plus grande société de courtage du pays. De plus, AIG (NYSE: AIG), l'une des principales sociétés financières du pays, a vu son crédit déclassé en raison de la souscription d'un plus grand nombre de contrats sur dérivés de crédit qu'elle ne pouvait se permettre de rembourser. Le 18 septembre 2008, on a commencé à parler d'un plan de sauvetage du gouvernement, ce qui aurait permis au Dow de gagner 410 points. Le lendemain, le secrétaire au Trésor, Henry Paulson, a proposé de mettre en place un programme de sauvetage des avoirs fragiles (TARP) pouvant aller jusqu'à 1 000 milliards de dollars afin de racheter une dette toxique afin de parer à un effondrement financier total. Également ce jour-là, la Securities and Exchange Commission (SEC) a mis en place une interdiction temporaire de vente à découvert des actions de sociétés financières, estimant que cela stabiliserait les marchés. Les marchés ont fait le tour de l'actualité et les investisseurs ont rapporté 45% de points à l'indice Dow Jones, pour atteindre un sommet intra-journalier de 11 483, pour finalement clôturer à 361 points à 11 388. Ces hauts devraient revêtir une importance historique alors que les marchés financiers étaient sur le point de subir trois semaines de turbulences.

Terminer la tourmente financière

Le Dow perdrait 3 600 points entre le sommet intrajournal du 19 septembre 2008 de 11 483 et celui du 10 octobre 2008, le plus bas du jour de 7 882. Ce qui suit est un récapitulatif des principaux événements survenus aux États-Unis au cours de cette période historique de trois semaines.

• 21 septembre 2008: Goldman Sachs (NYSE: GS) et Morgan Stanley (NYSE: MS), les deux dernières grandes banques d'investissement encore en activité, passent de banques d'investissement à des sociétés de portefeuille bancaires pour obtenir plus de flexibilité afin d'obtenir un financement de sauvetage.
• 25 septembre 2008: Après une opération bancaire de 10 jours, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) s'empare de Washington Mutual, alors le plus important fonds d'épargne et de crédit du pays, fortement exposé à la dette hypothécaire à risque. Ses actifs sont transférés à JPMorgan Chase (NYSE: JPM).
• 28 septembre 2008: le plan de sauvetage du TARP échoue au Congrès.
• 29 septembre 2008: l'indice Dow Jones perd 774 points (6, 98%), la plus forte baisse de points de l'histoire. De plus, Citigroup (NYSE: C) acquiert Wachovia, alors quatrième banque américaine.
• 3 octobre 2008: Un plan TARP retravaillé de 700 milliards de dollars, renommé loi de 2008 sur la stabilisation économique d'urgence, adopte un vote bipartite au Congrès. (Les plans de sauvetage des États-Unis remontent à 1792. Découvrez comment les plus importants ont affecté l'économie du Top 6 des plans de sauvetage du gouvernement américain .)
• 6 octobre 2008: Le Dow ferme sous la barre des 10 000 pour la première fois depuis 2004.
• 22 octobre 2008: le président Bush annonce qu'il organisera une conférence internationale des dirigeants financiers le 15 novembre 2008.

Le résultat final

Les événements de l'automne 2008 sont une leçon de ce qui peut arriver lorsque la pensée rationnelle cède la place à l'irrationalité. Alors que les bonnes intentions étaient probablement le catalyseur qui a conduit à la décision d’élargir le marché des prêts hypothécaires à risque en 1999, quelque part, les États-Unis ont perdu la raison. Les prix des maisons plus élevés ont augmenté, les prêteurs les plus créatifs ont essayé de les maintenir encore plus haut, avec un mépris apparemment total pour les conséquences potentielles. Si l’on considère la croissance irrationnelle du marché des prêts hypothécaires à risque ainsi que les instruments de placement qui en dérivent de manière créative, combinés à l’explosion de la dette à la consommation, la tourmente financière de 2008 n’était peut-être pas aussi imprévisible que beaucoup voudraient le croire.