Les quatre R d'investir dans le commerce de détail

Des produits alimentaires aux produits électroniques, des spécialistes du luxe aux discounters, le secteur de la vente au détail est un secteur diversifié et dynamique - et extrêmement sensible aux changements de goûts des consommateurs. Pourtant, l’industrie semble se développer chaque année, quels que soient les cycles économiques et les coûts en capital. Les investisseurs peuvent trouver beaucoup à aimer (et à ne pas aimer) dans les stocks de détail; en faisant preuve de diligence raisonnable vis-à-vis des entreprises, ils devraient se concentrer sur la performance dans quatre domaines particuliers.

Les quatre r

Quelle que soit la vente d'un magasin, la gestion réussie du rendement, le retour sur investissement (ROI) et d'autres indicateurs financiers sont la clé d'une entreprise de vente au détail en bonne santé. L’expansion est un élément important de la croissance du commerce de détail, mais uniquement lorsqu’elle génère des flux de trésorerie positifs provenant des dépenses d’investissement. Sans retour sur investissement positif, les détaillants dépensent bon après coup.

Il est essentiel que les responsables de la vente au détail quantifient autant que possible les mesures de leur activité afin de mieux comprendre la rentabilité et la santé financière. Combinés à d'autres indicateurs financiers tels que les ventes par magasin, les quatre R du commerce de détail devraient brosser un tableau financier dynamique et en constante amélioration.

1. Retour sur les revenus

Retour sur les revenus (ROR) est le premier R et la pierre angulaire de toute opération de vente au détail. Il vous indique le revenu net généré par ces revenus. Le retour sur investissement de la marge brute est presque aussi important, c'est-à-dire le bénéfice de la marge brute sur le coût de vos stocks.

Plus vous gagnez par unité vendue, plus il est facile de générer des bénéfices nets. ROR a deux blocs de construction de base:

Bilan

Chaque magasin de vente au détail maintient des stocks. Considéré comme un atout au bilan, combiné avec le compte de résultat, il peut vous en dire beaucoup sur la vente du produit. En divisant l'inventaire en 12 derniers mois, vous obtenez le nombre de tours d'inventaire au cours de ces 12 mois (plus le nombre est élevé, mieux c'est). Les épiceries ont traditionnellement des marges plus faibles et doivent par conséquent redistribuer leurs stocks beaucoup plus souvent que les détaillants de luxe, qui font beaucoup plus par transaction mais beaucoup moins en ventes unitaires. En fin de compte, les deux détaillants peuvent fournir le même revenu net, mais à partir de nombreux volumes différents.

État des flux de trésorerie

Saviez-vous qu'il est possible d'être rentable tout en générant des flux de trésorerie négatifs? Eh bien, c'est vrai et l'inverse se produit également. C'est à ce moment qu'une entreprise qui perd de l'argent génère des flux de trésorerie positifs. Souvent, cela peut être aussi simple que les conditions de paiement que vous avez avec vos fournisseurs. Par exemple, le détaillant rentable peut disposer de 30 jours pour payer ses factures, tandis que le perdant en gagne 60. Bien que cela rattrape finalement le détaillant perdant, il peut continuer pendant un certain temps. Recherchez les entreprises qui gagnent de l'argent et génèrent des flux de trésorerie positifs. Mieux encore, ceux qui génèrent des flux de trésorerie disponibles, qui correspondent aux flux de trésorerie opérationnels après avoir tenu compte des dépenses en immobilisations.

2. Rendement du capital investi

Passant de la grande image aux opérations d'un magasin individuel en première ligne, le deuxième R du commerce de détail fait son apparition. Le rendement du capital investi (parfois appelé "contribution financière à quatre murs") correspond au montant des bénéfices générés par magasin. La rapidité avec laquelle chaque magasin peut restituer le capital investi nécessaire à son ouverture est d'autant plus rapide que le détaillant peut augmenter ses bénéfices globaux.

Par exemple, si un nouveau magasin dans une chaîne de rénovation domiciliaire réalise un chiffre d'affaires annuel moyen de 2 millions de dollars la première année et que sa contribution à quatre murs s'élève à 200 000 USD, un investissement de 300 000 USD pour la construction et l'ouverture du magasin est remboursé en 18 mois. Son rendement sur le capital investi est de 67%. Les détaillants qui réussissent recherchent des revenus de magasin et une contribution à quatre murs pour se développer au cours des deuxième et troisième années. Sinon, il y a un problème.

3. Rendement de l'actif total

Pour en revenir à la situation dans son ensemble: le rendement de l'actif total indique le bénéfice d'exploitation généré par ses actifs. Là encore, plus c'est gros, mieux c'est. Dans le secteur de la vente au détail, ce nombre varie en fonction des activités.

Les détaillants spécialisés ont besoin de moins d’espace de vente, d’appareils, de stocks, etc. Les magasins de rénovation résidentielle, en revanche, opèrent dans des empreintes de vente au détail beaucoup plus grandes et nécessitent donc des actifs plus importants. Devoir utiliser plus ne rend pas nécessairement ces magasins inférieurs. C'est simplement le coût de faire des affaires dans ce secteur particulier.

Ce qui est important, c'est comment le rendement total de l'actif d'un détaillant se compare à celui de la concurrence. Si cela génère un rendement sur l'actif total de 10% et que son concurrent d'en face en génère 20%, cela indique que le concurrent fonctionne plus efficacement.

4. Rendement du capital employé

Cela nous dit avec quelle efficacité les détaillants utilisent leur capital. Il est défini comme le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) divisé par le capital utilisé, qui est généralement représenté par l'actif total moins les passifs courants. Cependant, une définition plus appropriée du capital utilisé serait les capitaux propres plus la dette nette. Après tout, ROCE est un aperçu, avant impôts, de son rendement de la dette et des fonds propres, qui est différent de ROIC, qui consiste en un regard après impôts (dividendes versés) de sa rentabilité.

Bien que le ROCE soit un chiffre plus révélateur que le rendement des capitaux propres, il a aussi ses limites. Par exemple, si un détaillant du secteur des pièces d’automobile rachetait 1 milliard de dollars de ses propres actions au cours d’une année donnée et que sa valeur comptable devenait négative, le ROE et le ROCE en seraient affectés, bien qu’ils aient rapporté près de 1 USD. milliards de bénéfice net. Les mesures financières ne peuvent vous mener que jusque-là.

Risques de l'investissement de détail

L’investissement de détail peut être affecté par de nombreux risques systématiques et idiosyncratiques.

Conditions économiques

S'il y a une récession et que de nombreuses entreprises licencient des travailleurs, réduisent leurs budgets et mettent en place un gel des salaires, les dépenses de consommation ont tendance à ralentir, voire à diminuer, ce qui a un effet négatif immédiat sur le secteur de la vente au détail. Les détaillants individuels et des sous-secteurs spécifiques peuvent vraiment avoir du mal à faire face à un ralentissement économique; Les magasins de bricolage ont connu une chute des ventes après l'effondrement de la bulle immobilière en 2007-2008, par exemple.

Mais le secteur de la vente au détail dans son ensemble est en grande partie isolé des effets des cycles économiques. Les consommateurs continuent à faire leurs achats pendant les périodes difficiles. De toute évidence, ils ont toujours besoin d'aliments de base, comme de la nourriture et des vêtements. Cependant, les récessions de 2000-2001 et de 2007-2008 ont montré que les Américains achètent encore des articles facultatifs - ordinateurs, téléphones portables, voitures - même lorsque l’économie ne bourdonne pas.

Autre facteur isolant: les détaillants ne se limitent plus à leurs zones locales de nos jours. En fait, elles ont tendance à être parmi les premières entreprises à participer à la croissance des économies émergentes. Les faibles coûts de main-d'œuvre et le manque de concurrence existante permettent aux détaillants d'accroître leurs marges en expédiant des produits bon marché aux pays développés. Et Internet a facilité la tâche des entreprises à faible capital et à faible coût, même pour les pays pauvres. Les produits fabriqués en Malaisie, en Corée du Sud ou en Inde peuvent être commercialisés et vendus dans le monde entier sans présence de brique et de mortier. Cependant, le commerce de détail est une activité notoirement saisonnière. La performance du premier trimestre est généralement dominée par les chiffres du quatrième trimestre.

Régulation

Les réglementations fédérales et nationales posent un autre risque important pour le secteur de la vente au détail. Comme de nombreux détaillants comptent sur une main-d'œuvre dont les salaires horaires sont proches du taux de salaire minimum, toute augmentation du salaire minimum peut avoir une incidence défavorable sur la rentabilité du secteur de la vente au détail.

Concurrence et consolidation

La forte concurrence et la consolidation dans le secteur de la vente au détail constituent un autre risque important que les investisseurs devraient prendre en compte. En raison de la prolifération du commerce électronique, une personne n’a pas nécessairement besoin d’un magasin physique pour démarrer une entreprise de vente au détail. Comme certains détaillants ont tardé à adopter le commerce électronique, leurs ventes et leur rentabilité ont souffert du fait que les consommateurs se sont de plus en plus tournés vers des concurrents proposant des produits via Internet pouvant être expédiés n’importe où. De plus, à mesure que le secteur de la vente au détail se consolide, il y a des sociétés plus concentrées disposant de ressources très importantes et d'avantages concurrentiels accrus.

Perturbation du canal

La perturbation ou la défaillance du canal d'approvisionnement représente un autre risque important dans le secteur de la vente au détail. Par exemple, les grèves sur le marché du travail de 2014-2015 dans les ports de la côte ouest des États-Unis ont perturbé l'approvisionnement en stocks de nombreux détaillants, ce qui a nui à leurs ventes.

Quel type d'investisseur?

Le commerce de détail peut ne pas être le meilleur choix pour l'investisseur axé sur la valeur. S'il y a un domaine où les garçons de Berkshire Hathaway - Warren Buffett et Charlie Munger - ont connu des difficultés, c'est dans le commerce de détail. Le duo basé à Omaha, dans le Nebraska, a notoirement évité les pièges de la bulle Internet à la fin des années 90, mais son aversion pour la perturbation technique les a également empêchés d’évaluer avec précision les succès de la vente au détail. En ce qui concerne les détaillants, Buffett identifie spécifiquement un manque de «fossés économiques» (avantages concurrentiels qui éloignent les autres entreprises et protègent les marges).

D'autre part, le commerce de détail est un secteur attrayant pour un investisseur en croissance en raison de sa propension à générer des gains supérieurs à la moyenne lorsque le marché est en hausse. Les valeurs mobilières de détail sont divisées en sept segments distincts: automobile, matériaux de construction, distributeurs, épicerie et produits alimentaires, commerce en ligne, général et détaillants spécialisés ou spécialisés. Tous ont tendance à suivre le marché dans son ensemble, mais avec un degré de volatilité plus élevé, ce qui signifie des gains plus importants lors des hausses, mais des pertes plus importantes lorsque les baissiers rugissent.

Plus précisément, les sept secteurs du commerce de détail comportent des bêta allant de 1, 03, indiquant une volatilité supérieure de 3% à celle du marché, à 1, 44, soit 44% de plus que l'ensemble du marché. Cela signifie que lorsqu'un investisseur est sur un marché haussier, un investisseur de détail peut s'attendre à des gains supérieurs de 3% à 44% à ceux du marché, en fonction de la manière dont il répartit ses dollars d'investissement entre les différents segments du secteur. Le potentiel de gains aussi agressifs fait de la vente au détail un secteur étroitement surveillé par les investisseurs en croissance.

Ratio prix-livre

Avant de choisir le sous-secteur ou l'entreprise de détail dans lequel investir, un calcul important utilisé pour comprendre la valeur d'un secteur ou d'une entreprise est le ratio cours / valeur comptable ou le ratio P / B. Selon les données publiées par la NYU Leonard N. Stern School of Business, en janvier 2018, le ratio P / B moyen du secteur de la vente au détail était de 8, 82. La moyenne est calculée en utilisant une moyenne arithmétique de tous les ratios P ​​/ B des segments de détail. Par sous-secteur, il se décompose comme suit:

Les sociétés dont le ratio P / B est supérieur à 1 sont généralement considérées comme surévaluées, alors que celles dont le ratio P / B est inférieur à 1 sont sous-évaluées. C'est pourquoi les gourous de l'investissement de valeur tels que Buffett ont tendance à fuir le secteur.

Facteurs influant sur les cours des actions

Les entreprises de vente au détail doivent faire correspondre leurs produits à leurs caractéristiques démographiques et à leurs goûts. Si vous recherchez un détaillant multinational, par exemple, vérifiez son exposition et ses investissements directs dans des marchés émergents tels que le Mexique, l'Indonésie, le Brésil, l'Inde et la Chine. C’est là que la croissance la plus agressive est susceptible de se produire.

Le commerce de détail en ligne est le segment du secteur qui connaît la plus forte croissance, mais il présente également les marges bénéficiaires les plus faibles de tous les sous-secteurs, du commerce de détail et autres. Les entreprises Internet n’ont pas nécessairement plus de valeur, mais les entreprises qui ignorent Internet le font à leurs risques et périls.

De nombreux détaillants offrent des crédits pour les achats. Le marché de la vente au détail en est un exemple frappant. La plupart des constructeurs automobiles américains et japonais tirent l'essentiel de leur argent par le financement et non par la fabrication de voitures. Les comptes clients peuvent être extrêmement importants pour ces entreprises.

Les stocks représentent souvent l'investissement le plus important pour les détaillants. Par conséquent, examinez l'efficacité des stocks comme une différenciation essentielle entre des entreprises similaires.

Stratégies d'investissement de détail

Les investisseurs en croissance particulièrement avisés ont recours à une stratégie appelée rotation sectorielle. Cette technique leur permet de tirer le meilleur parti des gains du commerce de détail tout en atténuant ses risques. La rotation sectorielle oblige un investisseur à surveiller le cycle économique de près. L’investisseur investit dans la vente au détail et dans d’autres secteurs instables au cours de la phase d’expansion. Lorsqu'il prévoit une période de contraction, il abandonne le commerce de détail et se tourne vers des secteurs plus stables, tels que les services publics, réputés pour leur valeur pendant les marchés baissiers.

D'autres investisseurs particuliers utilisent des stratégies d'options qui tirent parti de la volatilité du secteur en récompensant les mouvements importants des marchés, quelle que soit leur orientation. Deux populaires sont le long straddle et le long étranglement.

Le résultat final

Bien que le service à la clientèle soit un élément essentiel du succès de la vente au détail, il ne s’agit que de l’une des nombreuses tâches à exécuter sans faille pour que la croissance se poursuive. La discipline financière devrait figurer en tête de liste. Si une entreprise de vente au détail ne possède pas ce trait, ce ne sera probablement pas très long. Les détaillants les plus forts comprennent que chaque magasin devrait être rentable. Autrement, rien ne justifie l'immobilisation du capital requis pour les ouvrir. Plus un magasin est en mesure de récupérer rapidement l'investissement initial, plus il est en mesure de plaire aux quatre R du commerce de détail.

Le secteur de la vente au détail est divisé en sept segments, qui présentent tous un risque plus élevé que le marché au sens large. Les valeurs mobilières de détail ont tendance à suivre le marché dans son ensemble, mais avec une plus grande volatilité, ce qui entraîne des gains plus importants lors des marchés haussiers, mais des pertes plus importantes lors des marchés baissiers. Pour cette raison, les investisseurs avertis couvrent leur exposition au secteur de la vente au détail en investissant dans des secteurs non cycliques ou anticycliques qui surperforment le marché en général pendant les périodes de repli.

(Voir aussi: Analyse des stocks de détail .)