La diminution des flux de trésorerie signale le déclin tragique du stock

Le nouveau chef de la direction, John Flannery, de la société en faillite General Electric Co. (GE), devrait annoncer une réduction significative du dividende robuste de la société, rapporté par Barron. Cette annonce pourrait avoir lieu lors d’une importante présentation aux actionnaires prévue le lundi 13 novembre ou avant l’assemblée. Dans tous les cas, les investisseurs qui se concentrent sur les flux de trésorerie disponibles plutôt que sur les bénéfices anticipent déjà ce mouvement.

La pensée même que les plans de GE réduisent ses dividendes est symbolique du déclin tragique de ce qui était autrefois l'une des plus grandes sociétés américaines, fondé par l'inventeur légendaire Thomas Edison. GE est également le seul titre à rester dans le Dow Jones Industrial Average (DJIA) depuis sa création en 1896 jusqu'à aujourd'hui. Mais après avoir surperformé le marché pendant une grande partie des années 1980 et 1990, le stock de GE a chuté de près des deux tiers par rapport à ses sommets de 2000, alors que le conglomérat peine à se restructurer. Au cours de cette période, le marché boursier a explosé, laissant derrière lui les actions de GE.

Bien que de nombreux signes du déclin de GE aient été observés, l’un de ses problèmes à Wall Street est l’aggravation de ses flux de trésorerie.

Regarder les flux de trésorerie

En 1975, l'éditeur Herbert S. Bailey a écrit une parodie du célèbre poème d'Edgar Allan Poe, "Le corbeau", intitulé "Quoth le banquier, " Surveillez les flux de trésorerie. " cours. Le fait est que les entreprises doivent payer leurs dépenses d'exploitation, leurs créanciers et leurs dividendes sous forme d'argent réel. Diverses conventions comptables ont eu pour résultat que le bénéfice déclaré ne correspond pas nécessairement à la trésorerie nette générée par l'entreprise au cours de la même période. Les bénéfices selon les principes comptables généralement reconnus (PCGR) peuvent être supérieurs ou inférieurs. Dans le cas de GE, les bénéfices sont dérisoires et les flux de trésorerie disponibles ont été négatifs au cours des derniers trimestres.

Les flux de trésorerie opérationnels représentent les flux de trésorerie générés par les activités commerciales normales d’une entreprise. Déduire les dépenses en capital, et le résultat est un flux de trésorerie disponible. Le flux de trésorerie disponible, à son tour, finance le paiement des intérêts et du capital aux créanciers, ainsi que des dividendes aux actionnaires. Si les flux de trésorerie disponibles sont insuffisants, la société doit prélever des liquidités, emprunter ou émettre davantage d’actions pour combler le déficit. GE est dans une telle situation de déficit.

Source: Barron

Le resserrement financier de GE

Pour une analyse détaillée du problème de trésorerie de GE, les déclarations fournies par Morningstar Inc. sont instructives. Au cours des douze derniers mois, GE a généré un cash-flow opérationnel de 5, 147 milliards de dollars et dépensé 7, 161 milliards de dollars en immobilisations, ce qui laisse un déficit de 2, 014 milliards de dollars en flux de trésorerie disponibles. En revanche, le bénéfice net disponible pour les actionnaires ordinaires a été positif de 7, 089 milliards de dollars, également par Morningstar.

Parallèlement, la société a dépensé 26, 686 milliards de dollars pour le service de la dette et 8, 612 milliards de dollars pour les dividendes. Cela a porté le déficit de trésorerie total à 37, 312 milliards de dollars. Comment l'entreprise a-t-elle comblé ce vide béant?

GE a levé 9, 651 USD grâce à de nouvelles émissions de dette, réduit ses soldes de trésorerie de 15, 096 milliards USD (une réduction de 27%) et généré les 12, 565 milliards USD restants grâce à diverses activités d'investissement et de financement, notamment la vente d'actifs. Le chef de la direction, Flannery, a annoncé son intention de vendre 20 milliards de dollars d’actifs supplémentaires au cours des deux prochaines années, par Reuters.

Réduire le dividende est une mesure évidente et nécessaire pour combler l'écart de trésorerie, mais cela ne suffit pas à résoudre le problème, comme Cowen Inc. (COWN) l'indique dans une note de recherche citée dans un autre article de Barron. La réduction des investissements en capital, par exemple, peut compromettre la croissance future. Les problèmes de GE peuvent également provenir du fait que l'entreprise n'investit peut-être pas judicieusement, comme indiqué ci-dessous.

Irrationnellement en compétition

GE est un conglomérat industriel et financier complexe dont les transactions entre divisions sont extrêmement complexes, ajoute Stephen Tusa, analyste chez JPMorgan Chase & Co. (JPM), interrogé par Barron's. Dans le même temps, le secteur industriel de GE génère une part importante de son chiffre d’affaires avec des contrats à long terme. Selon diverses conventions comptables, telles que la méthode de l'avancement des travaux, la société comptabilise les produits avant ou après la réception des paiements en espèces du client. Le déficit de trésorerie actuel par rapport au résultat suggère que les conventions comptables orientent la comptabilisation du chiffre d’affaires, dans l’ensemble, avant la réception de la trésorerie.

Pire encore, dit Tusa, GE "se fait une concurrence irrationnelle, dévoilant un contenu et des conditions qui sous-estiment le risque", selon Barron. La société conclut de nombreux contrats complexes impliquant la vente d’équipements et de services, et souvent d’une durée de 18 à 24 mois, indique Tusa. Sur la base de son analyse, ils ont tendance à soumissionner de manière agressive sur ces contrats, en sous-estimant les coûts et en forçant ainsi des radiations. "C'est l'une des principales raisons pour lesquelles leur trésorerie a été si faible par rapport à leurs revenus", a-t-il déclaré à Barron. En outre, Tusa suggère qu '"ils prennent des décisions d'allocation de capital avec des données erronées ou optimistes".

À emporter

"Les meilleures entreprises de mon secteur réinvestissent les excédents de trésorerie disponibles dans les acquisitions pour stimuler la croissance", commente Tusa à Barron's. Pendant ce temps, GE est obligé de faire le contraire, en vendant des entreprises pour lever des fonds. "Si vous ne générez pas d'argent gratuit, il manque de ressources pour cela", poursuit-il. Le résultat: "une croissance plus faible et des bénéfices de moindre qualité", conclut Tusa. (Pour en savoir plus, voir aussi: 9 actions surperformant en investissant dans la croissance: Goldman .)