Obtenez des résultats positifs avec des métiers à base négative

Il semble toujours qu'il existe un compromis du jour que certaines conditions de marché, de nouveaux produits ou des problèmes de liquidité de sécurité peuvent rendre particulièrement rentables. Le négoce de base négatif a représenté un tel négoce pour les émetteurs individuels. Dans cet article, nous expliquons pourquoi ces opportunités existent et décrivons un moyen simple d'exécuter un trade de base négatif. (Voir aussi: Basics Bond .)

Quelle est la base?

Par principe, on entend traditionnellement la différence entre le prix au comptant (en espèces) d’une marchandise et le prix de son avenir (dérivé). Ce concept peut être appliqué au marché des dérivés de crédit où la base représente la différence d’écart entre les swaps sur défaillance de crédit (CDS) et les obligations du même émetteur de titres de créance et avec des échéances similaires, sinon identiques. Sur le marché des dérivés de crédit, la base peut être positive ou négative. Une base négative signifie que l'écart sur les CDS est inférieur à l'écart sur les obligations.

Lorsqu'un trader ou un gestionnaire de portefeuille à revenu fixe parle de spread, cela représente la différence entre les cours acheteur et vendeur sur la courbe de rendement du trésorerie (les bons du Trésor sont généralement considérés comme un actif sans risque). Pour la partie obligataire de l'équation de base du CDS, il s'agit de l'écart nominal d'une obligation par rapport à des titres du Trésor à terme similaire, ou éventuellement à l'écart-Z. Comme les taux d’intérêt et les prix des obligations sont inversement liés, un écart plus important signifie que la sécurité est meilleur marché.

Les participants à revenu fixe désignent la partie CDS d'une transaction à base négative comme synthétique (car un CDS est un dérivé) et la partie obligataire comme une somme d'argent. Ainsi, vous entendrez peut-être un trader à revenu fixe parler de la différence d’écart entre les obligations synthétiques et les obligations au comptant lorsqu’il parle d’opportunités de base négatives.

Exécuter un trade à base négative

Pour capitaliser sur la différence d'écart entre le marché au comptant et le marché des dérivés, l'investisseur doit acheter l'actif "bon marché" et vendre l'actif "cher", conformément à l'adage "acheter bas, vendre haut". Si la base est négative, cela signifie que l’obligation en espèces est l’actif bon marché et que le swap sur défaillance est l’actif coûteux (rappelez-vous que l’actif bon marché a une plus grande étendue). Vous pouvez penser à cela comme une équation:

CDS base = spread CDS-spreads \ text {base CDS} = \ text {spreads CDS} - \ text {spread spread} Base CDS = spreads CDS-spread

Il est supposé qu'à l'échéance de l'obligation ou à une échéance proche, la base négative finira par se réduire (se rapprocher de la valeur naturelle de zéro). À mesure que la base se resserre, le commerce de base négatif deviendra plus rentable. L'investisseur peut racheter l'actif coûteux à un prix inférieur et vendre l'actif bon marché à un prix supérieur, en réalisant un bénéfice.

La transaction se fait généralement avec des obligations négociées au pair ou à escompte, et un CDS à nom unique (par opposition à un CDS indiciel) d’une durée égale à la maturité de l’obligation (la teneur d’un CDS s'apparente à maturité). Le cautionnement en espèces est acheté, tandis que le synthétique (CDS à nom unique) est simultanément court-circuité. (Voir aussi: Advanced Bond Concepts .)

Lorsque vous négociez un contrat d'échange sur risque de crédit, cela signifie que vous avez acheté une protection qui s'apparente beaucoup à une prime d'assurance. Bien que cela puisse sembler contre-intuitif, rappelez-vous que l’achat d’une protection signifie que vous avez le droit de vendre l’obligation au pair pour le vendeur de la protection en cas de défaillance ou d’un autre événement de crédit négatif. Donc, acheter une protection équivaut à un court-métrage. (Voir aussi: Vente à découvert: qu'est-ce que la vente à découvert? Et quand mettre un stock à découvert? )

Bien que la structure de base du commerce de base négatif soit relativement simple, des difficultés surviennent lorsque l’on essaie de déterminer l’opportunité commerciale la plus viable et de surveiller ce commerce afin de tirer le meilleur parti possible.

Les conditions du marché créent des opportunités

Il existe des conditions techniques (liées au marché) et fondamentales qui créent des opportunités de base négatives. Les transactions de base négatives sont généralement effectuées sur la base de raisons techniques, car il est supposé que la relation est temporaire et finira par revenir à une base de zéro.

De nombreuses personnes utilisent les produits synthétiques dans le cadre de leurs stratégies de couverture, ce qui peut entraîner des disparités de valorisation par rapport au marché au comptant sous-jacent, en particulier en période de tension sur les marchés. À ce moment-là, les traders préfèrent le marché synthétique car il est plus liquide que le marché au comptant. Les détenteurs d'obligations en espèces peuvent ne pas vouloir ou ne pas être en mesure de vendre les obligations qu'ils détiennent dans le cadre de leurs stratégies de placement à long terme. Par conséquent, ils pourraient s’appuyer sur le marché des CDS pour acheter une protection sur une société ou un émetteur spécifique plutôt que de simplement vendre leurs obligations. Amplifiez cet effet lors d’un resserrement des marchés du crédit et vous comprendrez pourquoi ces opportunités existent lors des bouleversements du marché.

Rien ne dure éternellement

Étant donné que les dislocations du marché ou les "resserrements du crédit" créent les conditions pour qu'un commerce de base négatif soit possible, il est très important que les détenteurs de ce commerce surveillent en permanence le marché. Le commerce de base négatif ne durera pas éternellement. Une fois que les conditions de marché sont revenues aux normes historiques, que les spreads sont redevenus normaux et que la liquidité est revenue sur le marché au comptant, le négoce de base négatif ne sera plus attractif. Mais comme l’histoire nous l’a appris, une autre opportunité de négociation est toujours au rendez-vous. Les marchés corrigent rapidement les inefficiences ou en créent de nouvelles.