L'histoire de la vente aux enchères T-Bill
Pour comprendre le contexte formel qui a conduit à la première enchère de T-Bill en 1929, nous devons le voir comme une série d’événements commençant avec la fin de la Première Guerre mondiale. La guerre a définitivement une influence sur Wall Street et les États-Unis dette de guerre d'environ 25 milliards de dollars entre 1917 et 1919. Pour comprendre ce chiffre, la dette en 1914 n'était que d'environ 1 milliard de dollars. En tenant compte de la dette avec la surtaxe de guerre imposée aux revenus américains par le président Woodrow Wilson et d'un taux d'imposition du revenu des particuliers de 73%, la reprise économique de 1920 pour les États-Unis était sombre.
Problèmes de dette
Les États-Unis ne pouvaient pas rembourser leur dette en vendant des obligations Liberty et Victory et des titres de créance à court terme appelés certificats d'emprunt. En outre, le Trésor ne pouvait pas payer plus en intérêts émis par le Trésor que ce qu’il percevait sous la forme d’impôts sur le revenu, en particulier lorsque l’impôt sur le revenu était le seul revenu de remboursement et que le public souhaitait réduire ces taux. Enfin, la reprise économique ne pouvait pas être maintenue car le président Harding avait signé la Revenue Act de 1921 et avait abaissé le taux maximum de l'impôt sur le revenu de 73 à 58%, allié à une légère réduction de la surtaxe sur les revenus et à une augmentation de 10 à 12, 5%. Avec des recettes réduites, le Trésor a ensuite été contraint à adopter un mode de gestion de la dette sérieux, notamment à court terme.
Au cours des années de guerre, le gouvernement a émis des souscriptions de certificats d’endettement à court terme, mensuels et aux deux semaines, assorties d’une échéance égale ou inférieure à un an. Vers la fin de la guerre, en 1919, l'encours de la dette fédérale dépassait ce qui pouvait aisément être remboursé. Le Trésor a fixé le taux du coupon à un prix fixe et a vendu les certificats à leur valeur nominale. Les taux des coupons ont été fixés par incréments de 1/8 pour cent, juste au-dessus des taux du marché monétaire. Cependant, ce système était gravement défectueux car les institutions sur-souscrivaient à ces options d'investissement. Des problèmes se sont posés depuis que le gouvernement a payé les excédents, sachant quel serait le surplus ou même s'il en existait un.
La naissance des bons du Trésor
Le président Hoover a signé une loi formelle visant à incorporer une nouvelle sécurité avec de nouveaux arrangements de marché, car le Trésor n’avait pas le pouvoir de modifier les structures financières actuelles. Des obligations à coupon zéro ont été proposées pour des échéances à un an maximum émises avec une décote de la valeur nominale. Les obligations à coupon zéro seront bientôt appelées bons du Trésor en raison de leur nature à court terme.
La législation a modifié les offres d'abonnement à prix fixe du Trésor en un système d'enchères basé sur des offres concurrentielles afin d'obtenir les taux de marché les plus bas. Après de nombreux débats publics, le public a obtenu le droit de décider des tarifs en fonction du système d'appel d'offres concurrentiel. Toutes les transactions seraient réglées en espèces et le gouvernement serait autorisé à vendre des bons du Trésor en cas de besoin.
Lors de la première offre, le Trésor a offert 100 millions de dollars de billets à 90 jours. La vente aux enchères a en fait vu les investisseurs soumissionner pour 224 millions de dollars de billets à un prix moyen de 99, 181 $. Citer les factures avec trois décimales faisait partie de la législation adoptée. Le gouvernement a maintenant gagné de l'argent bon marché pour financer ses opérations.
Progression des bons de caisse
En 1930, le gouvernement vendait les billets aux enchères le deuxième mois de chaque trimestre pour limiter les emprunts et réduire les intérêts. En 1930, les quatre ventes aux enchères ont vu les acheteurs se refinancer avec de nouvelles factures. En 1934, et en raison du succès des enchères passées, les certificats d’endettement ont été éliminés. À la fin de 1934, les bons du Trésor constituaient le seul mécanisme de financement à court terme du gouvernement.
En 1935, le président Franklin Delano Roosevelt signa le projet de loi sur les obligations pour mineurs, qui autoriserait plus tard le gouvernement à émettre des obligations de séries HH, EE et I comme autres mécanismes de financement de ses opérations. Aujourd'hui, le gouvernement américain organise des adjudications tous les lundis ou comme prévu. Des bons du Trésor de quatre semaines et de 28 jours sont mis aux enchères tous les mois; Des bons du Trésor de 13 semaines et de 91 jours sont mis aux enchères tous les trois mois; et des bons du Trésor de 26 semaines et de 182 jours sont mis aux enchères tous les six mois.
Le résultat final
Ce qui avait commencé par être une question de savoir si la dette pouvait être transférée aux générations futures était mal choisi dans les années 1920, car le gouvernement, grâce à une gestion de la dette qualifiée, produisait un excédent continu. Malgré des problèmes de sous-souscription persistants et persistants et des mécanismes de tarification incohérents des offres de prix fixes, le gouvernement continuait de financer ses besoins. Cela a aidé lorsque les investisseurs étaient disposés à payer au pair pour une émission et à attendre le délai prévu pour recevoir leur coupon. C'était un problème délicat car le gouvernement ne savait jamais s'il payait trop, trop peu ou juste assez. Les recettes ont été versées en utilisant les recettes fiscales excédentaires, mais personne ne pouvait savoir si ces recettes étaient reçues comme prévu ou si l'économie se maintiendrait en période d'incertitude économique. Les problèmes antérieurs ont été éliminés lorsque le système de T-Bill est entré en vigueur. Ce marché est aujourd'hui sans aucun doute l'un des plus importants marchés mondiaux et certains investisseurs sont même en mesure d'acheter des obligations du Trésor directement à la Fed.