Comment l'effet de levier d'exploitation peut affecter une entreprise

Le rendement des fonds propres, les flux de trésorerie disponibles et les ratios cours / bénéfices sont quelques-unes des méthodes couramment utilisées pour évaluer le bien-être et le niveau de risque d'une entreprise pour les investisseurs. Une mesure qui ne retient pas suffisamment l'attention, cependant, est l'effet de levier opérationnel, qui rend compte de la relation entre les coûts fixes et variables d'une entreprise. (Pour en savoir plus sur les ratios, voir "Analyse rapide des investissements avec les ratios" et le "Didacticiel sur l'analyse des ratios".)

En période de prospérité, l’effet de levier opérationnel peut renverser la croissance des bénéfices. Dans les mauvais moments, il peut écraser les profits. Même une idée approximative du levier d'exploitation d'une entreprise peut vous en dire beaucoup sur les perspectives d'une entreprise. Dans cet article, nous vous donnerons un guide détaillé pour comprendre l’effet de levier opérationnel.

Qu'est-ce que le levier d'exploitation?

Essentiellement, l’effet de levier opérationnel se résume à une analyse des coûts fixes et des coûts variables. Le levier d’exploitation est le plus élevé dans les entreprises qui ont une proportion élevée de coûts d’exploitation fixes par rapport aux coûts d’exploitation variables. Ce type de société utilise plus d'immobilisations dans ses opérations. Inversement, le levier d’exploitation est le plus faible dans les entreprises qui ont une faible proportion de coûts d’exploitation fixes par rapport aux coûts d’exploitation variables. (Pour en savoir plus sur l'effet de levier financier et opérationnel, lisez "Quels sont les risques d'avoir à la fois un effet de levier élevé et un effet de levier financier élevé?")

Les avantages d'un effet de levier opérationnel élevé peuvent être immenses. Les entreprises à fort levier d'exploitation peuvent gagner plus d'argent avec chaque vente supplémentaire si elles ne doivent pas augmenter leurs coûts pour générer plus de ventes. À la minute près, les actifs immobilisés tels que les immobilisations corporelles, ainsi que les travailleurs existants, peuvent faire beaucoup plus sans augmenter les dépenses. Les marges bénéficiaires se développent et les bénéfices augmentent plus rapidement. (Pour en savoir plus sur les marges, voir "Résultats sur les marges" et "Mesure de l'efficacité de l'entreprise".)

Exemples concrets de levier d'exploitation

La meilleure façon d’expliquer le levier d’exploitation est de donner des exemples. Prenons, par exemple, un fabricant de logiciels tel que Microsoft. Le gros de la structure de coûts de cette société est fixe et limité aux coûts initiaux de développement et de marketing. Qu'il vende un exemplaire ou 10 millions d'exemplaires de son dernier logiciel Windows, les coûts de Microsoft restent essentiellement inchangés. Ainsi, une fois que la société a vendu suffisamment d'exemplaires pour couvrir ses coûts fixes, chaque dollar supplémentaire de chiffre d'affaires tombe dans les résultats. En d’autres termes, Microsoft possède un levier d’exploitation remarquablement élevé.

En revanche, un détaillant tel que Wal-Mart affiche un effet de levier opérationnel relativement faible. La société a des coûts fixes assez faibles, alors que ses coûts variables sont élevés. Les stocks de marchandises représentent le coût le plus important de Wal-Mart. Pour chaque vente de produit à laquelle Wal-Mart sonne, la société doit payer pour la fourniture de ce produit. En conséquence, le coût des produits vendus par Wal-Mart (COGS) continue d’augmenter parallèlement à l’augmentation du chiffre d’affaires.

Levier d'exploitation et bénéfices

En examinant le degré de sensibilité du bénéfice d'exploitation d'une entreprise à un changement de flux de revenus, le degré de levier opérationnel reflète directement la structure de coûts d'une entreprise, laquelle est une variable importante pour déterminer la rentabilité. (Pour en savoir plus, voir "Qu'est-ce qu'un niveau élevé de levier d'exploitation indique?") Si les coûts fixes sont élevés, une entreprise aura des difficultés à gérer les fluctuations de revenus à court terme, car les dépenses sont engagées quel que soit le niveau des ventes. Cela augmente les risques et crée généralement un manque de flexibilité qui nuit au résultat net. Les entreprises à haut risque et à fort effet de levier opérationnel ont du mal à obtenir des financements bon marché.

En revanche, une entreprise avec un effet de levier opérationnel relativement faible subit de légères modifications lorsque le produit des ventes fluctue. Les entreprises ayant un fort effet de levier opérationnel subissent des variations plus importantes de leurs bénéfices lorsque leurs revenus changent.

Des coûts fixes plus élevés entraînent un effet de levier opérationnel plus élevé; un effet de levier opérationnel plus élevé crée une sensibilité accrue aux variations des revenus. Un effet de levier opérationnel plus sensible est considéré comme plus risqué, car il implique que les marges bénéficiaires actuelles sont moins sûres pour les années à venir.

Bien que cela soit plus risqué, cela signifie que chaque vente réalisée après le seuil de rentabilité génèrera une contribution plus élevée aux bénéfices. Il y a moins de coûts variables dans une structure de coûts avec un fort effet de levier opérationnel, et les coûts variables réduisent toujours la productivité supplémentaire - bien qu'ils réduisent également les pertes dues au manque de ventes.

Affaire risquée

Le levier d'exploitation peut en dire long sur le profil de risque d'une entreprise. Bien qu'un fort effet de levier opérationnel puisse souvent profiter aux entreprises, les entreprises à fort effet de levier sont également vulnérables aux fortes fluctuations des cycles économiques et commerciaux.

Comme indiqué ci-dessus, en période de prospérité, un effet de levier opérationnel élevé peut augmenter les bénéfices. Toutefois, les entreprises aux coûts liés aux machines, aux installations, à l'immobilier et aux réseaux de distribution ne peuvent pas facilement réduire leurs dépenses pour s'adapter à l'évolution de la demande. Ainsi, en cas de ralentissement de l’économie, les bénéfices ne chutent pas, ils peuvent chuter.

Considérons le développeur de logiciels Inktomi. Au cours des années 90, les investisseurs s’émerveillaient de la nature de son activité de logiciel. La société a dépensé des dizaines de millions de dollars pour développer chacun de ses logiciels de livraison et de stockage numériques. Mais grâce à Internet, le logiciel d'Inktomi pouvait être distribué aux clients presque sans frais. En d’autres termes, le coût des produits vendus de la société était presque nul. Une fois que ses coûts de développement fixes ont été recouvrés, chaque vente supplémentaire représentait un bénéfice presque pur.

Après l'effondrement de la demande du marché de la technologie dotcom en 2000, Inktomi a subi le contrecoup de l'effet de levier opérationnel. Alors que les ventes chutaient, les bénéfices ont considérablement chuté pour atteindre une perte stupéfiante de 58 millions de dollars au premier trimestre de 2001, en baisse par rapport au bénéfice de 1 million de dollars réalisé par la société au premier trimestre de 2000. (Pour en savoir plus sur le crash de la bulle Internet, voir "Les plus grands accidents de marché" et "Quand la peur et la cupidité prennent le dessus.")

Le fort effet de levier qu'implique le fait de compter sur les ventes pour rembourser les coûts fixes peut mettre les sociétés et leurs actionnaires en situation de risque. Un fort levier d’exploitation en période de ralentissement économique peut être un talon d’Achille, exerçant une pression sur les marges bénéficiaires et rendant inévitable une contraction des bénéfices. En effet, des sociétés telles qu'Inktomi, avec un effet de levier opérationnel élevé, présentent généralement une plus grande volatilité de leurs bénéfices opérationnels et du prix de leurs actions. En conséquence, les investisseurs doivent traiter ces entreprises avec prudence.

Mesurer le levier d'exploitation

L'effet de levier opérationnel se produit lorsqu'une entreprise a des coûts fixes à respecter quel que soit le volume des ventes. Lorsque la société a des coûts fixes, la variation en pourcentage des bénéfices due aux modifications du volume des ventes est supérieure à la variation en pourcentage des ventes. Avec des coûts d’exploitation fixes positifs (c’est-à-dire supérieurs à zéro), une variation des ventes de 1% entraîne une variation supérieure à 1% du bénéfice d’exploitation.

Une mesure de cet effet de levier est appelée le degré de levier d'exploitation (DOL), qui indique dans quelle mesure les bénéfices d'exploitation varient en fonction du volume des ventes. Cela indique la réponse attendue aux bénéfices si les volumes de vente changent. En particulier, DOL est le pourcentage de variation du revenu (généralement considéré comme le bénéfice avant intérêts et impôts, ou EBIT) divisé par le pourcentage de variation du niveau de la production.

Par exemple, supposons qu'une société de logiciels ait investi 10 millions de dollars dans le développement et la commercialisation de son dernier programme d'application, qui se vend 45 dollars par copie. Chaque copie coûte 5 $ à la société. Le volume des ventes atteint un million d'exemplaires.

Ainsi, la société de logiciels bénéficie d’un DOL de 1, 33. En d’autres termes, une variation de 25% du volume des ventes produirait une variation du bénéfice d’exploitation de 1, 33 x 25% = 33%.

Malheureusement, à moins que vous ne soyez un initié de la société, il peut s'avérer très difficile d'obtenir toutes les informations nécessaires pour mesurer le DOL d'une société. Considérons, par exemple, les coûts fixes et variables, qui sont des intrants essentiels pour comprendre l’effet de levier opérationnel. Il serait étonnant que les entreprises ne disposent pas de ce type d'informations sur la structure de coûts, mais qu'elles ne soient pas tenues de divulguer ces informations dans les comptes publiés.

Les investisseurs peuvent obtenir une estimation approximative de DOL en divisant la variation du bénéfice d'exploitation d'une société par la variation de son chiffre d'affaires.

En regardant les comptes de résultat d'une entreprise, les investisseurs peuvent calculer les variations du bénéfice d'exploitation et des ventes. Les investisseurs peuvent utiliser la variation de l'EBIT divisée par la variation du chiffre d'affaires pour estimer la valeur de DOL pour différents niveaux de vente. Cela permet aux investisseurs d’estimer la rentabilité selon différents scénarios.

Le logiciel peut faire le calcul pour vous. Pour plus d'informations, voir "Comment puis-je calculer le degré de levier d'exploitation sur Excel">

Soyez très prudent en utilisant l'une ou l'autre de ces approches. Ils peuvent être trompeurs s’ils sont appliqués sans discernement. Ils ne considèrent pas la capacité d'une entreprise à augmenter ses ventes. Peu d'investisseurs savent réellement si une entreprise peut augmenter son volume de ventes au-delà d'un certain niveau sans, par exemple, sous-traiter à des tiers ou investir de nouveaux investissements, ce qui augmenterait les coûts fixes et modifierait l'effet de levier opérationnel. Dans le même temps, les prix, la combinaison de produits, le coût des stocks et des matières premières d’une entreprise sont susceptibles de changer. Sans une bonne compréhension du fonctionnement interne de l'entreprise, il est difficile d'obtenir une mesure vraiment précise du DOL.

Le résultat final

Même s’il n’est pas précis à 100%, la connaissance du DOL d’une entreprise peut nous aider à évaluer

En finance, les entreprises évaluent leur risque d’affaires en prenant en compte divers facteurs susceptibles d’entraîner des profits ou des pertes plus faibles que prévu. L'un des facteurs les plus importants ayant une incidence sur le risque d'entreprise d'une entreprise est l'effet de levier opérationnel. cela se produit lorsqu'une entreprise doit supporter des coûts fixes lors de la production de ses biens et services. Une proportion plus élevée de coûts fixes dans le processus de production signifie que le levier d’exploitation est plus élevé et que la société présente davantage de risques.

Lorsqu'une entreprise engage des coûts fixes dans le processus de production, la variation en pourcentage des bénéfices lorsque le volume des ventes augmente est supérieure à la variation en pourcentage des ventes. Lorsque le volume des ventes diminue, la variation en pourcentage négative des bénéfices est supérieure à la baisse des ventes. Lorsque l’augmentation des ventes augmente, l’effet de levier d’exploitation procure d’énormes avantages, mais il amplifie considérablement les pertes lors des périodes difficiles, ce qui entraîne un risque commercial important pour une entreprise. Un séjour sans faille

Bien que vous deviez être prudent lorsque vous examinez l'effet de levier opérationnel, il peut vous en dire beaucoup sur une société, sa rentabilité future et le niveau de risque qu'elle offre aux investisseurs. Bien que le levier d’exploitation n’explique pas tout, il peut certainement aider.