Comment le dilemme de Triffin affecte les devises
En octobre 1959, un professeur de Yale siégea devant le Comité économique mixte du Congrès et annonça calmement que le système de Bretton Woods était condamné. Le dollar ne pourrait pas survivre en tant que monnaie de réserve mondiale sans obliger les États-Unis à accumuler des déficits de plus en plus importants. Ce scientifique lugubre était Robert Triffin, né en Belgique, et il avait raison. Le système de Bretton Woods s'est effondré en 1971 et le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve fait que les États-Unis enregistrent le plus grand déficit de la balance courante du monde.
TUTORIAL: La Réserve Fédérale: Introduction
Pendant une grande partie du 20e siècle, le dollar américain était la monnaie de choix. Les banques centrales et les investisseurs ont acheté des dollars pour les conserver en tant que réserves de change, et avec raison. Les États-Unis jouissaient d'un climat politique stable, n'avaient pas connu les ravages des guerres mondiales comme l'Europe et avaient une économie en croissance constante suffisamment importante pour absorber les chocs.
En "acceptant" de faire de sa monnaie une monnaie de réserve, un pays se serre les mains dans le dos. Pour que l'économie mondiale continue de fonctionner, elle devra peut-être injecter de grandes quantités de monnaie dans la circulation, entraînant une hausse de l'inflation chez lui. Plus la devise de réserve est populaire par rapport aux autres devises, plus son taux de change est élevé et plus les industries exportatrices nationales deviennent moins compétitives. Cela cause un déficit commercial pour le pays émetteur de monnaie, mais rend le monde heureux. Si le pays de la monnaie de réserve décide plutôt de se concentrer sur la politique monétaire nationale en n'émettant pas plus de monnaie, le monde est mécontent. (Pour en savoir plus sur la relation entre le commerce et la monnaie, lisez: Commerce mondial et marché des devises .)
Devise de réserve Paradox
Devenir une monnaie de réserve présente un paradoxe pour les pays. Ils veulent le prêt "sans intérêt" généré par la vente de monnaie à des gouvernements étrangers et la capacité de mobiliser des capitaux rapidement, en raison de la forte demande d'obligations libellées en monnaie de réserve. Dans le même temps, ils veulent pouvoir utiliser la politique monétaire et monétaire pour assurer la compétitivité des industries nationales sur le marché mondial et pour veiller à ce que l'économie nationale soit en bonne santé et ne présente pas de gros déficits commerciaux. Malheureusement, ces deux idées - sources de capital bon marché et soldes commerciaux positifs - ne peuvent pas vraiment exister en même temps.
C’est le dilemme de Triffin, du nom de Robert Triffin, un économiste qui a écrit sur la catastrophe imminente du système de Bretton Woods dans son livre de 1960 intitulé «La crise de l’or et du dollar: l’avenir de la convertibilité». Il a souligné que les années consacrées à injecter des dollars dans l'économie mondiale par le biais de programmes d'après-guerre, tels que le Plan Marshall, rendaient de plus en plus difficile de respecter l'étalon-or. Afin de maintenir le niveau, le pays devait à la fois instaurer la confiance internationale en dégageant un excédent du compte courant tout en enregistrant un déficit en offrant un accès immédiat à l'or.
L’émission d’une monnaie de réserve signifie que la politique monétaire n’est plus un problème national, mais international. Les gouvernements doivent concilier leur volonté de maintenir le chômage à un niveau bas et la croissance économique stable avec la responsabilité qui lui incombe de prendre des décisions monétaires profitables aux autres pays. Le statut de monnaie de réserve menace donc la souveraineté nationale.
Une autre monnaie de réserve
Que se passerait-il si une autre monnaie, telle que le yuan chinois, devenait la monnaie de réserve du monde? Le dollar se déprécierait probablement par rapport aux autres monnaies, ce qui pourrait stimuler les exportations et réduire le déficit commercial. Le plus gros problème, cependant, serait une augmentation des coûts d'emprunt alors que la demande d'un flux constant de dollars diminuera, ce qui pourrait avoir un impact important sur la capacité des États-Unis à rembourser leur dette ou à financer leurs programmes nationaux. La Chine, en revanche, devra moderniser rapidement un système financier, longtemps regretté pour la protection de ses industries axées sur les exportations, par le biais de la manipulation monétaire. La demande de convertibilité en yuan signifie que la banque centrale chinoise devrait assouplir la réglementation relative aux obligations libellées en yuan
Il existe une autre possibilité de réduire les pressions auxquelles les pays sont confrontés pour tenter de conserver le statut de monnaie de réserve: un nouveau système monétaire international. Ce n'est pas une idée nouvelle, ayant été introduite pendant plusieurs décennies comme une solution potentielle. Une possibilité est le droit de tirage spécial, type d’avoir de réserve géré par une institution mondiale, telle que le Fonds monétaire international (FMI). Bien qu'il ne s'agisse pas d'une monnaie, cela représente une réclamation d'autres pays sur des avoirs en devises. Une idée plus radicale consisterait à créer une devise mondiale, un concept mis en avant par John Maynard Keynes, avec une valeur basée sur l’or ou sur les mécanismes de la banque centrale mondiale. C’est probablement la solution la plus complexe qui existe et pose des problèmes de souveraineté, de stabilité et d’administration. Après tout, comment pouvez-vous obliger une organisation à rendre des comptes sur une base volontaire? (Pour en savoir plus sur le FMI, consultez: Introduction au Fonds monétaire international (FMI) .)
Le résultat final
À court terme, la perspective d'une monnaie de réserve remplaçant le dollar est mince, voire nulle. Malgré les problèmes économiques et politiques auxquels sont confrontés les États-Unis, son statut de "refuge" est difficile à battre, notamment à la lumière du sort de l'euro. Il est difficile d'analyser exactement ce qui se produirait si le dollar devait être remplacé par une autre monnaie. Il est également difficile de prédire ce que les mesures budgétaires et d'austérité en Europe et aux États-Unis apporteront à l'économie mondiale dans les années à venir.