L'impact d'une courbe de rendement inversée
La courbe de rendement à long terme fait référence à la relation entre les taux d’intérêt à court et à long terme des titres à revenu fixe émis par le Trésor américain. Une courbe de rendement inversée se produit lorsque les taux d’intérêt à court terme sont supérieurs aux taux à long terme.
D'un point de vue économique, une courbe de rendement inversée est un événement remarquable. Nous expliquons ci-dessous ce phénomène rare, examinons son impact sur les consommateurs et les investisseurs, et vous expliquons comment ajuster votre portefeuille pour en tenir compte.
Taux d'intérêt et courbes de rendement
En règle générale, les taux d’intérêt à court terme étant inférieurs aux taux à long terme, la courbe de rendement monte en flèche, reflétant des rendements plus élevés pour les investissements à long terme. Ceci est appelé une courbe de rendement normale. Lorsque l'écart entre les taux d'intérêt à court terme et à long terme se réduit, la courbe de rendement commence à s'aplatir. On observe souvent une courbe de rendement plate lors du passage d’une courbe de rendement normale à une courbe inversée.
Une courbe de rendement normale.
Que suggère une courbe de rendement inversée ">
Historiquement, une courbe de rendement inversée a été considérée comme un indicateur d'une récession économique en attente. Lorsque les taux d’intérêt à court terme sont supérieurs aux taux à long terme, l’opinion des marchés laisse à penser que les perspectives à long terme sont médiocres et que les rendements offerts par les titres à revenu fixe à long terme continueront de baisser.
Plus récemment, ce point de vue a été remis en question, les achats étrangers de titres émis par le Trésor américain ayant créé une demande forte et soutenue pour des produits adossés à une dette publique américaine. Lorsque les investisseurs recherchent activement des instruments de créance, le débiteur peut proposer des taux d’intérêt plus bas. Lorsque cela se produit, nombreux sont ceux qui affirment que ce sont les lois de l'offre et de la demande, plutôt que la catastrophe économique imminente, qui permettent aux prêteurs d'attirer les acheteurs sans avoir à payer des taux d'intérêt plus élevés.
Une courbe de rendement inversée: notez la relation inverse entre rendement et échéance.
Les courbes de rendement inversées ont été relativement rares, en grande partie à cause des périodes plus longues que la moyenne entre les récessions depuis le début des années 90. Par exemple, les expansions économiques qui ont commencé en mars 1991, novembre 2001 et juin 2009 ont été trois des quatre plus longues expansions économiques depuis la Seconde Guerre mondiale. Pendant ces longues périodes, la question se pose souvent de savoir si une courbe de rendement inversée peut se reproduire.
Les cycles économiques, quelle que soit leur longueur, sont passés de la croissance à la récession et inversement. Les courbes de rendement inversées sont un élément essentiel de ces cycles, précédant chaque récession depuis 1956. Compte tenu de la cohérence de ce modèle, un rendement inversé se formera probablement à nouveau si la croissance actuelle tend à disparaître.
Les courbes de rendement en pente ascendante sont le prolongement naturel des risques plus élevés associés aux longues maturités. Dans une économie en croissance, les investisseurs exigent également des rendements plus élevés à long terme pour compenser le coût d'opportunité d'un investissement en obligations par rapport à d'autres classes d'actifs et pour maintenir un écart acceptable sur les taux d'inflation.
Alors que le cycle économique commence à ralentir, peut-être en raison de la hausse des taux d’intérêt de la Banque fédérale de réserve, la pente montante de la courbe des rendements a tendance à s’aplatir à mesure que les taux à court terme augmentent et que les rendements à long terme restent stables ou baissent légèrement. Dans cet environnement, les investisseurs considèrent les rendements à long terme comme un substitut acceptable du potentiel de rendements plus faibles des actions et autres classes d'actifs, qui tendent à augmenter les cours des obligations et à réduire les rendements.
Impact de la courbe de rendement inversée sur les consommateurs
Outre son impact sur les investisseurs, une courbe de rendement inversée a également un impact sur les consommateurs. Par exemple, les acheteurs de maison qui financent leurs propriétés avec des prêts hypothécaires à taux ajustables (ARM) ont des barèmes de taux d’intérêt périodiquement mis à jour en fonction des taux d’intérêt à court terme. Lorsque les taux à court terme sont plus élevés que les taux à long terme, les paiements sur les bras ont tendance à augmenter. Lorsque cela se produit, les prêts à taux fixe peuvent être plus intéressants que les prêts à taux variable.
Les lignes de crédit sont affectées de la même manière. Dans les deux cas, les consommateurs doivent consacrer une plus grande partie de leurs revenus au service de la dette existante. Cela réduit les revenus disponibles et a un effet négatif sur l’ensemble de l’économie.
La formation d'une courbe de rendement inversée
Face à la perspective d'une récession imminente, les investisseurs ont tendance à acheter des obligations du Trésor à long terme, en partant du principe qu'elles offrent un abri contre la chute des marchés boursiers, la préservation du capital et une plus-value potentielle lorsque les taux d'intérêt baissent. En raison de la rotation sur les échéances longues, les rendements peuvent être inférieurs aux taux à court terme, formant une courbe de rendement inversée. Depuis 1956, les actions ont culminé six fois après le début d’une inversion et l’économie est entrée en récession en sept à 24 mois.
En 2017, la dernière courbe de rendement inversée est apparue pour la première fois en août 2006, la Fed ayant relevé ses taux d’intérêt à court terme en réaction à la surchauffe des marchés des actions, de l’immobilier et des prêts hypothécaires. L'inversion de la courbe de rendement a précédé de 14 mois le sommet du Standard & Poor's 500 en octobre 2007 et de 16 mois le début officiel de la récession en décembre 2007. Cependant, un nombre croissant de perspectives économiques pour 2018 émanant d'entreprises d'investissement suggèrent qu'une courbe de rendement inversée pourrait se profiler à l'horizon, citant le resserrement de l'écart entre les obligations du Trésor à court terme et à long terme.
Si l'histoire est un précédent, le cycle économique actuel progressera et un ralentissement de l'économie pourrait éventuellement devenir évident. Si les craintes de la prochaine récession montent au point que les investisseurs considèrent l'achat de titres du Trésor à long terme comme la meilleure option pour leurs portefeuilles, il est fort probable que la prochaine courbe de rendement inversée se dessine.
Incidence de la courbe de rendement inversée sur les investisseurs en titres à revenu fixe
L'inversion de la courbe de rendement a le plus grand impact sur les investisseurs en titres à revenu fixe. Dans des circonstances normales, les investissements à long terme ont des rendements plus élevés. Parce que les investisseurs risquent leur argent pendant de longues périodes, ils sont récompensés par des versements plus élevés. Une courbe inversée élimine la prime de risque pour les investissements à long terme, permettant ainsi aux investisseurs d'obtenir de meilleurs rendements avec des investissements à court terme.
Lorsque l'écart entre les titres du Trésor américain (un investissement sans risque) et les solutions de rechange à haut risque pour les entreprises atteint des niveaux historiquement bas, il est souvent facile d'investir dans des véhicules à moindre risque. Dans de tels cas, l’achat d’un titre garanti par le Trésor procure un rendement similaire à celui des obligations à haut rendement, des obligations de sociétés, des fiducies de placement immobilier (FPI) et autres titres de créance, mais sans le risque inhérent à ces instruments. Les fonds du marché monétaire et les certificats de dépôt (CD) peuvent également être attrayants, en particulier lorsqu'un CD d'un an rapporte des rendements comparables à ceux d'une obligation du Trésor à 10 ans.
Incidence de la courbe de rendement inversée sur les investisseurs en actions
Lorsque la courbe de rendement s'inverse, les marges bénéficiaires chutent pour les entreprises qui empruntent des liquidités à des taux à court terme et qui prêtent à des taux à long terme, telles que les banques communautaires. De même, les hedge funds sont souvent obligés d'assumer un risque accru pour atteindre le niveau de rendement souhaité.
En fait, un mauvais pari sur les taux d’intérêt russes est largement attribué à la disparition de Long-Term Capital Management, un fonds de couverture bien connu géré par le négociant en obligations John Meriwether.
Malgré leurs conséquences pour certaines parties, les inversions de la courbe des taux ont généralement moins d’impact sur les biens de consommation de base et les sociétés de soins de santé, qui ne dépendent pas des taux d’intérêt. Cette relation devient claire lorsqu'une courbe de rendement inversée précède une récession. Lorsque cela se produit, les investisseurs ont tendance à se tourner vers les valeurs défensives, telles que celles des secteurs de l’alimentation, du pétrole et du tabac, qui sont souvent moins touchées par les ralentissements de l’économie.
Le résultat final
Alors que les experts se demandent si une courbe de rendement inversée reste un indicateur important de la récession économique en attente, gardez à l’esprit que de nombreux portefeuilles ont été dévastés lorsque les investisseurs ont suivi aveuglément les prédictions selon lesquelles «les choses sont différentes cette fois». Plus récemment, des investisseurs à long terme qui ont repris ce mantra ont participé à «l'épave technologique», prenant des actions de sociétés technologiques à des prix gonflés, alors même que ces sociétés n'avaient aucun espoir de réaliser un profit.
Si vous voulez être un investisseur avisé, ignorez le bruit. Au lieu de passer du temps et des efforts à essayer de comprendre ce que l'avenir apportera, construisez votre portefeuille en vous basant sur une réflexion à long terme et des convictions à long terme - et non sur des mouvements de marché à court terme.
Faites ce qui est évident pour vos besoins de revenus à court terme: choisissez l’investissement offrant le rendement le plus élevé, mais gardez à l’esprit que les inversions sont une anomalie et qu’elles ne durent pas éternellement. Lorsque l'inversion est terminée, ajustez votre portefeuille en conséquence. (Pour en savoir plus, voir "Temps à s'inquiéter des inversions de la courbe de rendement"> Comparaison des comptes de placement Nom du fournisseur Description Divulgation par l'annonceur × Les offres figurant dans ce tableau proviennent de partenariats avec lesquels Investopedia reçoit une compensation.