L'impact des rachats d'actions

Un rachat ou un rachat d'actions fait simplement référence à une société cotée en bourse achetant ses propres actions sur le marché. Les rachats d’actions constituent, avec les dividendes, un moyen pour une entreprise de restituer de l’argent à ses actionnaires.

Nombre des meilleures sociétés s'efforcent de récompenser leurs actionnaires par le biais d'augmentations de dividendes régulières et de rachats d'actions réguliers. Un rachat d'actions est également appelé «float shrink» (rétraction du flottant) car il contracte les actions d'une entreprise librement négociables ou son flottant.

Rachat Impact sur EPS

Étant donné qu'un rachat d'actions réduit le nombre d'actions en circulation d'une entreprise, son impact le plus important se manifeste par des mesures de la rentabilité et des flux de trésorerie par action, tels que le bénéfice par action et le flux de trésorerie par action. En supposant que le multiple cours-bénéfice (P / E) auquel les actions se négocient reste inchangé, le rachat devrait entraîner à terme un cours de l'action plus élevé.

À titre d'exemple, prenons le cas d'une société hypothétique - appelez-la Birdbaths & Beyond (BB) - qui comptait 100 millions d'actions en circulation au début d'une année donnée. Le titre se négociait à 10 dollars, donnant à BB une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars. BB avait un bénéfice net de 50 millions de dollars ou un BPA de 50 cents (50 millions USD 50 100 millions d'actions en circulation) au cours des 12 derniers mois, ce qui signifie que l'action se négociait à un P / E de 20 (soit 10 USD 50 cents).

Supposons que BB disposait également d’un excédent de trésorerie de 100 millions de dollars au début de l’année, qui a été déployé dans le cadre d’un programme de rachat d’actions au cours des 12 prochains mois. Ainsi, à la fin de l’année, BB aurait 90 millions d’actions en circulation. Dans un souci de simplicité, nous avons supposé ici que toutes les actions avaient été rachetées à un coût moyen de 10 $ chacune, ce qui signifie qu'un total de 10 millions d'actions avait été racheté et annulé par la société.

Supposons que BB gagne 50 millions de dollars cette année également; son BPA serait alors d’environ 56 cents (50 millions de dollars, 90 millions d’actions). Si l'action continue à s'échanger avec un multiple P / 20 de 20, le prix de l'action serait désormais de 11, 20 $. L’appréciation des actions de 12% est entièrement due à la hausse du BPA, grâce à la réduction des actions en circulation de BB.

L'impact des rachats d'actions

Générer de la valeur pour les actionnaires

Quelques simplifications ont été utilisées ici. Premièrement, les calculs du bénéfice par action utilisent une moyenne pondérée du nombre d’actions en circulation sur une période donnée, plutôt que le seul nombre d’actions en circulation à un moment donné. Deuxièmement, le prix moyen auquel les actions sont rachetées peut être très différent du prix de marché réel des actions. Dans l'exemple ci-dessus, le rachat de 10% des actions en circulation de BB aurait probablement entraîné une hausse de son cours, ce qui signifierait que la société rachèterait moins que les 10 millions d'actions que nous avons prises pour une dépense de 100 millions de dollars.

Ces simplifications sous-estiment l'effet amplifié que des rachats cohérents ont sur la valeur pour les actionnaires. Les entreprises qui rachètent systématiquement leurs actions peuvent augmenter leur bénéfice par action à un rythme nettement plus rapide que ne le permettraient les seules améliorations opérationnelles. Cette croissance rapide du BPA est souvent reconnue par les investisseurs, qui peuvent être disposés à payer une prime pour de tels titres, ce qui entraîne une expansion de leur multiple de P / E au fil du temps. En outre, les sociétés qui génèrent le flux de trésorerie disponible nécessaire au rachat régulier de leurs actions jouissent souvent de la présence dominante sur le marché et du pouvoir de fixation des prix nécessaire pour améliorer également le résultat net.

Pour revenir à l'exemple de BB, nous supposerons que le multiple P / E de la société est passé à 21 (contre 20), tandis que le bénéfice net a augmenté à 53 millions de dollars (contre 50 millions de dollars). Après le rachat, les actions de BB se négocieraient à environ 12, 40 USD (soit 21 x BPA de 59 cents, sur une base de 90 millions d'actions en circulation) à la fin de l'exercice, soit une augmentation de 24% par rapport à son prix du début d'année.

Impact sur les états financiers

Le rachat d'actions a un effet évident sur le compte de résultat d'une entreprise, car il réduit ses actions en circulation. Mais cela a également un impact sur les autres états financiers.

Au bilan, un rachat d'actions réduira les liquidités de la société, et par conséquent son actif de base total, du montant des liquidités dépensées lors du rachat. Le rachat réduira simultanément les capitaux propres du passif du même montant. Par conséquent, les indicateurs de performance tels que le rendement des actifs (ROA) et le rendement des capitaux propres (ROE) s’améliorent généralement à la suite d’un rachat d’actions.

Les entreprises précisent généralement le montant consacré au rachat d’actions dans leurs rapports de résultats trimestriels. Le montant dépensé pour les rachats d’actions peut également être obtenu à partir de l’état des flux de trésorerie de la section Activités de financement, ainsi que de l’état des variations des capitaux propres ou des comptes de résultats non distribués.

Impact sur les portefeuilles

Les rachats d'actions peuvent avoir un impact positif significatif sur le portefeuille d'un investisseur. Pour preuve, il suffit de regarder l'indice de rachat S & P 500, qui mesure la performance des 100 sociétés de l'indice ayant le ratio de rachat le plus élevé (calculé comme le montant dépensé en rachats au cours des 12 derniers mois en pourcentage du marché de la société capitalisation). Au cours des 10 années terminées le 8 novembre 2013, l'indice de rachat S & P avait bondi de 158, 2%, contre un gain de 68, 1% pour l'indice S & P 500, surclassant celui-ci de 90 points de pourcentage.

Qu'est-ce qui explique ce degré de surperformance? Tout comme une augmentation de dividende, un rachat d’actions indique la confiance d’une entreprise dans ses perspectives d’avenir. Contrairement à une augmentation de dividende, un rachat indique que la société estime que ses actions sont sous-évaluées et représentent la meilleure utilisation de ses liquidités à cette époque. Dans la plupart des cas, l’optimisme de la société quant à son avenir porte ses fruits avec le temps.

Rachat d'actions contre dividendes

Si les dividendes et les rachats d’actions sont deux moyens pour une entreprise de restituer de l’argent à ses actionnaires, les dividendes représentent les gains actuels pour un investisseur, tandis que les rachats d’actions représentent un gain futur. C'est l'une des raisons pour lesquelles la réaction des investisseurs à une action qui a annoncé une augmentation de son dividende sera généralement plus positive qu'à une action annonçant une augmentation d'un programme de rachat.

Une autre différence concerne l’imposition, en particulier dans les pays où les dividendes sont imposés moins favorablement que les gains en capital à long terme. Supposons que vous avez acquis 100 000 actions de BB - la société mentionnée dans l'exemple précédent - à 10 $ chacune et que vous résidez dans une juridiction où les dividendes sont imposés à 20% et les gains en capital à 15%. Supposons que BB discute entre l’utilisation de son excédent de trésorerie de 100 millions de dollars pour racheter ses actions ou son versement à ses actionnaires sous forme de dividende spécial de 1 $ par action.

Bien que le rachat n’aurait aucune incidence fiscale immédiate sur vous, si vos actions de BB étaient détenues dans un compte imposable, votre facture d’impôts dans le cas d’un versement spécial de dividendes serait assez lourde à 20 000 $. Si la société procédait au rachat et que vous vendiez ensuite les actions à la fin de l'exercice à 11, 20 USD, l'impôt à payer sur vos gains en capital serait toujours inférieur à 18 000 USD (15% x 100 000 actions x 1, 20 USD). Notez que 1, 20 $ représente votre gain en capital de 11, 20 $ moins 10 $ à la fin de l’exercice.

Dans l’ensemble, bien que les rachats d’actions soient plus efficaces pour la constitution de la valeur nette au fil du temps, ils sont plus incertains que les paiements de dividendes, car la valeur des rachats dépend du cours futur de l’action. Si le flottant d'une entreprise s'est contracté de 20% au fil du temps, mais que l'action chute ensuite de 50%, un investisseur préférerait, rétrospectivement, avoir reçu cette somme de 20% sous la forme de paiements de dividendes réels.

Capitaliser sur les rachats d'actions

Pour les sociétés qui augmentent leurs dividendes d'année en année, il suffit de regarder les aristocrates S & P 500 Dividend, qui incluent les sociétés de l'indice qui ont augmenté leurs dividendes annuellement pendant au moins 25 années consécutives. Pour les rachats d’actions, l’indice de rachat S & P 500 est un bon point de départ pour identifier les entreprises qui ont procédé à un rachat agressif de leurs actions.

Tandis que la plupart des blue chips rachètent régulièrement des actions, généralement pour compenser la dilution résultant de l'exercice d'options d'achat d'actions par les employés, les investisseurs doivent surveiller de près les sociétés qui annoncent des rachats spéciaux ou élargis. Par exemple, en octobre 2013, IBM (IBM) a annoncé un ajout de 15 milliards de dollars à son plan de rachat. avec des ventes en baisse pendant six trimestres consécutifs, le rachat devrait permettre à IBM d’atteindre son objectif de BPA ajusté de 20 USD d’ici 2015.

Les FNB «Float shrink» ont également attiré beaucoup d'attention après une performance vertigineuse en 2013. Le portefeuille Invesco Buyback Achievers (PKW) est le plus grand FNB de cette catégorie. Ce FNB investit dans des sociétés américaines qui ont racheté au moins 5% de leurs actions en circulation au cours des 12 derniers mois.

Le résultat final

Les rachats d’actions sont un excellent moyen de créer de la richesse pour les investisseurs au fil du temps, même s’ils ont un degré d’incertitude supérieur à celui des dividendes.