Primer sur les forages en mer

Le forage en mer est un concept simple, mais une entreprise très difficile. Avec la plupart des réserves de pétrole et de gaz terrestres facilement accessibles et déjà en développement, les sociétés énergétiques se tournent de plus en plus vers l’étranger pour reconstituer leurs réserves et répondre à leurs besoins en matière de production. Bien qu’il y ait suffisamment de pétrole et de gaz sous les fonds marins, il n’est pas facile d’y accéder. Opérer sous l'eau, c'est un peu comme opérer dans l'espace: hostile à l'homme et à la machine, il nécessite un équipement et un savoir-faire spécialisés.

L'industrie du forage en mer est une entreprise de plusieurs milliards de dollars par an. Alors que des acteurs majeurs tels que Transocean (NYSE: RIG), Diamond Offshore (NYSE: DO), Ensco (NYSE: ESV) et Noble (NYSE: NE) représentent un pourcentage important des plates-formes en exploitation, il existe des dizaines de petits acteurs à travers le monde. et la capitalisation boursière des sociétés cotées en bourse du secteur dépasse 50 milliards de dollars. (Avant de vous lancer dans ce secteur, découvrez comment ces entreprises gagnent de l'argent avec Primer pour l'industrie du pétrole et du gaz .)

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Histoire de l'entreprise
Il a fallu plus de 30 ans pour que les gens commencent à chercher du pétrole ailleurs que sous la terre ferme. Les premiers puits submergés ont été forés dans un réservoir (Grand Lake, St. Mary's) dans l’Ohio dans les années 1890, et les premiers puits d’eau salée ont été forés peu de temps après dans le Summerland Field de Californie. Les premières plates-formes offshore étaient essentiellement des plates-formes terrestres modifiées, et ce n'est qu'en 1947 que le premier puits a été foré à l'abri des regards (dans le golfe du Mexique). Depuis lors, les innovations sur le terrain se sont poursuivies et l’industrie s’est considérablement développée. Aujourd'hui, il existe peu de zones technologiquement inaccessibles pour l'exploration et l'exploitation offshore des ressources énergétiques est un facteur majeur de l'économie énergétique mondiale.

Mots clés
Comme dans tous les secteurs, les investisseurs doivent connaître quelques termes clés. La terminologie la plus importante couvre le type de plates-formes utilisées par une entreprise, car différentes plates-formes ont des potentiels de revenus et des caractéristiques de demande différents.

• Jackup
  Les pompes constituent le type d'appareil de forage en mer le plus courant et tendent à être les plus volatiles en termes de taux et de demande. Les Jackup ont une section de barge qui flotte sur l’eau (et retient l’équipement de forage) et plusieurs pattes (généralement trois, mais parfois plus) qui descendent jusqu’au fond de la mer. Les auto-élévateurs sont généralement remorqués jusqu'au site de forage ciblé et, à leur arrivée, les jambes sont ancrées au fond de la mer.
  Une fois en place, ces plates-formes sont généralement stables et robustes, avec une plate-forme de forage bien au-dessus des vagues. Parce qu’ils touchent physiquement le fond du fond marin, ils ne sont généralement utilisables que dans des eaux relativement peu profondes, jusqu’à environ 400 pieds d’eau. La plupart des auto-élévatrices forent dans les trous de la plate-forme, mais certaines (appelées «en porte-à-faux») forent sur le côté de la barge. (Détaillez les états financiers pour accéder aux sociétés appropriées et laisser les retours sur investissement ; recherchez les bénéfices supplémentaires dans l'exploration et la production de pétrole .)
  
• Semi-submersible
  Les semi-submersibles sont assez différentes des jackups. Les semi-submersibles flottent sur des pontons immergés et ont un pont d’opération bien au-dessus de la surface. Sous la surface se trouvent des ancres et des ombilicaux qui attachent essentiellement la plate-forme en place, bien que certains disposent de systèmes électriques qui peuvent aider à maintenir la plate-forme sur la cible. Avec les générations suivantes, la capacité de ces engins a augmenté, et la génération la plus moderne de semi-submersibles peut fonctionner dans des eaux allant jusqu'à 10000 pieds. Alors que les jackups peuvent obtenir des taux journaliers élevés dans certaines circonstances, les taux semi-submersibles tendent à être trois à cinq fois plus élevés.
  
• Navires de forage
  Comme les navires semi-submersibles, les navires de forage peuvent fonctionner dans une grande variété de circonstances et sont souvent utilisés dans des endroits où l'eau est très profonde. Comme les navires semi-submersibles, les navires de forage ont généralement une limite d'exploitation de 10 000 pieds - une limitation qui a plus à voir avec l'extension d'une opération de forage avec autant d'eau que les limites du navire lui-même.
  Les navires de forage ressemblent fondamentalement (et opèrent) à de très gros bateaux, les forages se faisant à travers un trou dans la coque (appelé "pool lunaire"). Ces navires sont complètement indépendants et autonomes. Même s'ils ne sont pas aussi semi-submersibles que stables, les navires de forage sont mobiles et peuvent transporter beaucoup d'équipements, ce qui en fait une bonne option pour forer des puits d'exploration. Comme les semi-submersibles, les tarifs journaliers des navires de forage sont souvent un peu plus élevés que ceux des jackups.

Métriques importantes
Au risque de simplification excessive, les produits des activités de forage en mer dépendent du taux journalier et du taux d’utilisation, les taux journaliers représentant le prix et le taux d’utilisation représentant le volume. Un taux journalier est la somme d'argent qu'une entreprise reçoit pour ses activités de forage d'une journée. Comme tout prix, le tarif journalier dépend à la fois de la demande d'un service et du coût de son offre: les tarifs montent rapidement lorsque la demande augmente, et les équipements spécialisés (utilisés dans des conditions difficiles ou difficiles) sont toujours très onéreux. (La manière dont une entreprise comptabilise ses dépenses influe sur la manière dont son revenu net et ses chiffres de trésorerie sont présentés; lisez la rubrique Comptabilisation des différences dans la comptabilisation du pétrole et du gaz .)

L'utilisation correspond au pourcentage de la flotte d'une entreprise qui était activement engagée et gagnait de l'argent au cours de la période. L’utilisation est fonction à la fois de l’offre (combien de plates-formes disponibles dans l’industrie) et de la demande (combien en ont besoin ou ce que les entreprises ont besoin d’énergie) et d’un cycle à l’autre. Les foreurs offshore sont généralement des preneurs de prix, mais il n'est pas rare que les entreprises retirent les plates-formes du service (en particulier les plus anciennes qui sont plus coûteuses à exploiter) lorsque les prix baissent.

Les investisseurs doivent également connaître la philosophie d’une entreprise en matière de contrats et de taux au comptant. Alors que certaines entreprises préfèrent obtenir des contrats pour l'ensemble de leurs plates-formes (et parfois, ces contrats ont une durée de plusieurs années), d'autres sont disposées à prendre des risques et acceptent le taux en vigueur (taux au comptant). Cette décision a beaucoup à voir avec la tolérance au risque de l'équipe de direction et sa capacité à prévoir avec précision les taux futurs. Les entreprises qui acceptent les prix au comptant lors des phases de reprise conjoncturelles peuvent avoir des revenus supérieurs à ceux de leurs concurrents opérant sous contrat, mais l'inverse est également vrai en période de baisse de la demande. (Ces options représentent l’un des produits politiques les plus importants; voir Fueling Futures In The Energy Market .)

L’âge de la flotte est une mesure qui semble évidente, mais qui est en réalité un peu plus compliquée. De manière évidente, il s'agit d'une mesure de l'âge moyen du parc de l'entreprise. Quel âge de flotte peut dire un investisseur, cependant, est un peu plus compliqué. Les équipements plus anciens sont généralement moins puissants et peuvent nécessiter un niveau de maintenance élevé. En règle générale, une plate-forme moins puissante signifie qu'il faut plus de temps pour forer un puits. Ainsi, les clients ne paient généralement pas autant pour une plate-forme plus ancienne, du moins lorsqu'il y a suffisamment de plate-formes pour que les clients puissent se permettre d'être difficiles.

D'un autre côté, les flottes les plus anciennes ont déjà subi les conséquences de leur amortissement et peuvent être moins chères à exploiter sur une base comptable. De même, une entreprise qui choisit d'utiliser une flotte plus ancienne économise généralement des dépenses en capital, ce qui peut se traduire par des dividendes plus élevés pour les actionnaires ou par un bilan plus net. En règle générale, une flotte plus jeune est plus souhaitable au début d'un cycle et jusqu'au début d'un cycle de forage, mais les flottes plus anciennes sont plus souhaitables lorsque l'activité de forage décroît ou atteint des creux cycliques.

Des risques
Le plus gros risque dans le secteur du forage en mer provient du fait qu’il s’agit à la fois d’un secteur de services et que celui-ci dépend de ses clients et de leur budget et qu’il est très sensible aux prix des produits de base. Si les principaux producteurs de pétrole et de gaz prévoient des prix de l’énergie plus bas, ils réduisent leurs budgets de forage. Afin de remédier aux caprices de l’entreprise, certaines sociétés de forage souscrivent à des contrats pluriannuels pour leurs services. De tels contrats sont un compromis pour les foreurs - cela leur donne un volume d’affaires garanti, mais au prix de l’immobilisation d’un taux qui peut ou non être concurrentiel des années plus tard. (Vous ne savez pas exactement où vont les prix du pétrole? Cette théorie fournit certaines indications; voir Le pétrole comme atout: la théorie de Hotelling sur le prix .)

La surcapacité est également un risque courant dans l'industrie. Lorsque les tarifs journaliers atteignent le haut de la plage, les entreprises activent des plates-formes empilées et commandent de nouvelles constructions. Historiquement, la surcapacité a été un problème plus important sur le marché des auto-élévateurs, où les coûts de construction et les délais d’exécution sont plus courts et où il est plus pratique d’utiliser des plates-formes froides (c’est-à-dire de les garder au ralenti en prévision de la demande future).

La réglementation gouvernementale est un risque en évolution pour le secteur. Depuis la marée noire de BP Macondo en 2010, le gouvernement américain a revendiqué le droit d'imposer des moratoires sur le forage dans ses zones offshore. Ces moratoires mettent essentiellement fin à toute activité dans la zone couverte et remplacent les contrats antérieurs. Les gouvernements du monde entier appliquent divers niveaux de surveillance réglementaire et de règles. Dans certaines régions (en particulier dans les pays en développement), les exigences sont minimales, mais il existe toujours le risque d'une réglementation plus stricte et d'exigences de fonctionnement plus onéreuses.

Les catastrophes naturelles ou causées par l'homme constituent un autre risque évident pour le secteur. Les ouragans peuvent endommager ou détruire des équipements, et les opérateurs retarderont presque toujours les activités de forage lorsqu'une tempête est prévue. Les catastrophes causées par l'homme peuvent couvrir beaucoup plus de terrain - des incendies mineurs à bord de la plate-forme aux accidents majeurs qui entraînent la perte de la plate-forme. Bien que les dégâts graves résultant de catastrophes soient relativement rares, ils présentent un risque.

Évaluation
En partie à cause de la nature cyclique de l'activité, l'évaluation des sociétés de forage en mer est plus délicate que celle d'une entreprise industrielle typique. Lorsque les ratios traditionnels tels que les prix / bénéfices semblent faibles, cela indique souvent un pic de gains et le temps nécessaire pour éviter les actions.

La modélisation des flux de trésorerie devrait fonctionner, mais le problème de tous les modèles est qu’ils sont de moins en moins exacts au fur et à mesure de leur extension. Un investisseur avisé pourrait peut-être prévoir avec précision les conditions du marché, la rentabilité et le budget de dépenses en capital qui en résulte pour une entreprise, mais cela est assez difficile. Alternativement, les investisseurs peuvent essayer de construire des modèles de «cycle moyen» qui tentent de prévoir un niveau moyen de rentabilité et de flux de trésorerie sur un cycle complet, mais ils sont également délicats.

Pour le meilleur ou pour le pire, le ratio de la valeur à terme de l'entreprise (EV) sur le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (EBITDA) est l'indicateur le plus couramment utilisé pour évaluer ces actions. D'une manière générale, ce secteur se négocie entre 7, 0 et 8, 0 fois le ratio VE / EBITDA.

Les méthodes d'évaluation qui tentent d'évaluer la valeur des actifs sous-jacents peuvent également être utiles. La valeur comptable est une formule simple et familière. Les actions de ce secteur se négocient généralement dans une fourchette allant de 2, 0 à 5, 0 fois le cours / le livre. Ainsi, lorsque les ratios se situent dans les "deux", il peut s’agir d’un signal d’achat, tandis que les ratios des "quatre" suggèrent que le secteur est plus proche de un pic.

En comparaison, le coût de remplacement des actifs tente d'évaluer ce qu'il en coûterait pour remplacer le parc actuel d'une entreprise. Malheureusement, cet indicateur n'est pas très accessible pour un investisseur individuel. Il n'est pas facile de trouver les cours actuels sur les plates-formes neuves, et il faut beaucoup de connaissances pour bien tenir compte de l'âge et des capacités de la flotte.

Ces approches ne sont pas non plus utiles isolément - une entreprise peut sembler bon marché parce que sa valeur VÉ / de remplacement semble faible, mais après une enquête plus approfondie, un investisseur s'aperçoit qu'elle n'a jamais réussi à générer des marges comparables à celles du secteur. Par conséquent, les investisseurs qui souhaitent utiliser des mesures d’évaluation basées sur les actifs doivent également les situer dans le contexte de la rentabilité de la société par rapport aux autres. (Cette mesure simple peut aider les investisseurs à déterminer si une action est une bonne affaire; consultez Investissement axé sur la valeur à l'aide du multiple d'entreprise .)

Conclusion
L'industrie du forage en mer est dynamique et cherche toujours de nouvelles solutions à des problèmes technologiques autrefois insolubles. Combinez l'appétit mondial actuel pour le pétrole, le fait que les principales découvertes se trouvent probablement au large des côtes et l'amélioration des capacités technologiques des foreurs. Ce secteur devrait continuer de retenir l'attention de Wall Street.

C'est un secteur difficile et cyclique, et ce n'est pas un endroit approprié pour les investisseurs débutants pour leurs premiers achats d'actions. Pour les investisseurs plus expérimentés et tolérants aux risques, toutefois, cet aperçu constitue un bon point de départ et une introduction rapide aux éléments essentiels de l’industrie. Fort de ces connaissances, commencez à vous plonger dans les données financières des sociétés du secteur et découvrez s'il existe des perspectives d'investissement intéressantes à découvrir.