Introduction aux monnaies de réserve
Pendant près d’un siècle, le dollar des États-Unis a été la principale monnaie de réserve au monde, emportant la couronne autrefois portée par la livre sterling. L'avenir du dollar en tant que monnaie de réserve la plus populaire est moins certain. Les monnaies de réserve sont des monnaies étrangères détenues par les banques centrales. Lorsqu'un pays acquiert des réserves, il ne place pas la monnaie dans la circulation générale. Au lieu de cela, il réserve les réserves dans la banque centrale. Les réserves sont acquises par le biais d'échanges commerciaux, le pays acquéreur vendant des marchandises en échange de devises. Les monnaies de réserve lubrifient ainsi les rouages du commerce international en aidant les pays et les entreprises à effectuer des transactions utilisant la même devise, tâche beaucoup plus simple que de régler des transactions impliquant des monnaies différentes. Leur popularité est facile à voir: entre 1995 et 2011, le montant de la monnaie en réserve a augmenté de plus de 730%, passant d’environ 1 billion de dollars à 10, 2 milliards de dollars.
Emetteurs de devises de réserve
Les devises de réserve sont généralement émises par des pays développés et stables. La devise la plus couramment détenue comme réserve de change est le dollar américain qui, selon le Fonds monétaire international (FMI), représentait près de 62% des réserves allouées à la fin de 2012. Les autres monnaies conservées en réserve comprennent l'euro, le yen japonais, Franc suisse et livre sterling. Le dollar, qui reste la monnaie de réserve la plus largement détenue, a été confronté à une concurrence accrue de l’euro. L'euro est passé d'un peu moins de 18% des réserves allouées lors de son introduction sur les marchés financiers en 1999 à 24% à la fin de 2011.
Le FMI indique à la fois les réserves allouées, ce qui signifie qu’un pays a identifié les monnaies détenues en réserve et le total des avoirs en devises. Le pourcentage global des avoirs alloués à des réserves a régulièrement diminué, passant de 74% en 1995 à 55% en 2011. Cette évolution peut s'expliquer en grande partie par l'évolution des avoirs en devises dans les pays émergents et en développement. En 1995, les économies avancées détenaient environ 67% du total des réserves de change, dont 82% se voyaient allouer des réserves. En 2011, la situation était complètement inversée: les pays émergents et en développement détenaient 67% du total des réserves, moins de 39% ayant été alloués. Les pays émergents détiennent maintenant environ 6 800 milliards de dollars en monnaie de réserve.
Avantages du statut de la monnaie de réserve
Pourquoi tout le brouhaha autour du statut de la monnaie de réserve? Le fait d’émettre une monnaie de réserve réduit les coûts de transaction, car les deux côtés de la transaction impliquent la même devise et l’un vous appartient. Les pays émetteurs de monnaie de réserve ne sont pas exposés au même niveau de risque de change, notamment en ce qui concerne les produits de base, qui sont souvent cotés et réglés en dollars. Parce que d'autres pays veulent garder une monnaie en réserve et l'utiliser pour des transactions, une demande plus élevée signifie des coûts d'emprunt moins élevés en raison de rendements obligataires déprimés (la plupart des réserves sont des obligations d'État). Les pays émetteurs sont également en mesure d'emprunter dans leur monnaie nationale et craignent moins de les soutenir pour éviter les défauts de paiement.
Inconvénients du statut de la monnaie de réserve
Le statut de monnaie de réserve n’est pas sans inconvénients, et les problèmes auxquels les pays émetteurs sont confrontés montrent bien pourquoi les économies matures ont tendance à être celles qui émettent des monnaies largement détenues. L’émission d’une monnaie de réserve peut engendrer des dépenses lâches des secteurs public et privé, ce qui peut entraîner des bulles d’actifs et une augmentation considérable de la dette publique. Les dépenses de relance aux États-Unis, par exemple, ont amené les dirigeants chinois à craindre un dollar faible, ce qui réduirait la valeur de la dette libellée en dollars du pays. On pourrait également affirmer que si les États-Unis ont pu dépenser si librement, c'est en partie parce que les économies chinoises excédentaires ont dû être stockées quelque part, et quelque part dans le dollar. Cet événement n'est pas nouveau. Robert Triffin (du célèbre groupe Triffin Dilemma) a identifié cette lacune pendant que l’étalon-or était encore vivant. Ne pas contrôler les sorties de devises met également en danger les institutions financières fragiles, et Hollywood (et la vie réelle) montre à quel point les criminels aiment les dollars.
Comment les devises acquièrent-elles le statut de réserve?
Les pays ne remplissent pas une demande pour que leurs monnaies deviennent des monnaies de réserve et aucune organisation internationale ne confère ce statut. Pour avoir une place à la table des grandes personnes, il est utile d'être un pays développé avec une grande économie avec des flux de capitaux relativement libres, de disposer d'un système bancaire capable de gérer son statut de créancier et d'avoir un poids à l'exportation. Ces exigences font du statut de monnaie de réserve un club mondial riche, au grand dam de nombreux pays en développement. Les monnaies de la Chine (deuxième économie mondiale), du Brésil (sixième), de la Russie (neuvième) et de l'Inde (dixième) - les pays BRIC - ne sont pas considérées comme des réserves, ce qui explique pourquoi ces pays ont été plus partisans de la création de un pays de réserve non rattaché à un pays.
Les demandes de monnaie mondiale deviennent de plus en plus fortes lorsque le dollar est comparativement faible, puisqu'un dollar faible rend les exportations américaines moins chères et peut éroder les excédents commerciaux des autres économies dominées par les exportations. Les critiques d'un marché monétaire dominé par le dollar ont souligné qu'il pourrait être de plus en plus difficile pour les États-Unis de répondre à la demande mondiale en dollars étant donné que leur poids dans l'économie mondiale diminue. Plutôt que d'utiliser le dollar, les banques centrales se sont tournées vers l'utilisation d'un panier de monnaies, appelé droits de tirage spéciaux. Ce protocole réduirait effectivement l’influence d’un pays donné et imposerait apparemment des politiques économiques plus prudentes.
Qu'en est-il du yuan?
Qu'en est-il du yuan chinois? La Chine est la deuxième économie du monde et se développe rapidement. Le prestige national associé à la création d’une monnaie de réserve est probablement une chose sur laquelle les dirigeants chinois salivent. Le principal obstacle, peut-être, mis à part le fait que la Chine est un néophyte de la libéralisation économique, est le contrôle strict du yuan. "Manipulation de la monnaie" était une expression courante lors du dernier tour des élections américaines, de nombreuses entreprises estimant que le yuan était maintenu artificiellement bas afin de protéger les exportations chinoises. De plus, la Chine limite le montant des obligations que les étrangers peuvent détenir et les devises de réserve tendent à être détenues sous forme d'obligations d'État plutôt que de devises fortes. Certains experts estiment que la poursuite de la libéralisation pourrait amener le yuan à rejoindre le club des monnaies de réserve dès 2020.
Le résultat final
Dans une telle économie mondiale, où les pays expédient des produits et des marchandises à un rythme si frénétique, il est peu probable que les craintes de resserrement des marchés en raison de contraintes monétaires s’atténuent au cours des prochaines années. La récente crise financière a accru la pression sur le dollar, en particulier à la lumière des perspectives d’endettement public et de l’ingéniosité politique. Les pays sans statut de monnaie de réserve craignent que leur destin soit lié à des décisions macroéconomiques et politiques indépendantes de leur volonté. La pression en faveur d’un marché mondial moins dominé par le dollar n’est pas nouvelle, mais, tout comme les investisseurs cherchent à conserver un panier d’investissements plutôt qu’une action isolée, les banques centrales le font tout autant en ce qui concerne la gestion de leurs réserves.