Étaler au pire
Le spread-to-pire (STW) est la différence entre le rendement au plus bas (YTW) d'une obligation et le rendement au pire d'un titre du Trésor américain de duration similaire. Le spread-to-pire soit rendement-call ou rendement-échéance, le plus faible des deux. Le spread est exprimé en "points de base" (bps).
Points clés à retenir
- La propagation au pire correspond au rendement au pire d'une obligation, moins le rendement au pire d'une garantie du Trésor à durée similaire.
- Le rendement au plus bas est le plus faible des rendements au guichet unique et au rendement à l'échéance, qui est le rendement le plus faible qu'un investisseur puisse obtenir.
- Le rendement au pire est généralement important si une obligation a des caractéristiques appelables - son appel donne un rendement inférieur à celui de la détention jusqu'à l'échéance).
- Les obligations appelables ont généralement des rendements plus élevés que celles sans caractéristiques d’appel.
Comprendre la propagation vers le pire
Spread-to-Worst utilise le rendement le plus défavorable, qui est le rendement potentiel le plus faible pouvant être reçu sur une obligation sans que l'émetteur ne soit réellement en défaut. Si une obligation est appelable, un investisseur s'expose à un rendement inférieur de l'obligation. En effet, dans un contexte de baisse des taux d’intérêt, l’investisseur obligataire devrait réinvestir dans des titres à revenu fixe à faible rendement. Les obligations de sociétés et les obligations municipales ont généralement des dispositions d'achat.
Le YTW d'une obligation est calculé sur toutes les dates de rachat possibles avant l'échéance. Il est supposé qu'un paiement anticipé a lieu si l'obligation comporte une option d'achat et que l'émetteur peut le réémettre à un taux de coupon inférieur. Le YTW est le plus bas des rendements à l'échéance ou à l'appel. Rendement à l'appel est le taux de rendement annuel en supposant que l'obligation soit remboursée par l'émetteur à la date du prochain appel. Le YTW d'une obligation à prime est équivalent à YTC parce que l'émetteur de l'obligation est susceptible de l'appeler. Une obligation négociée à prime signifie que le taux du coupon est supérieur au rendement du marché.
Considérations particulières
Le rendement au pire est le plus faible des rendements à l'appel et à l'échéance. Déterminer ce qui est le plus bas peut être fait rapidement en comprenant quelques astuces. Premièrement, si un lien est appelé, il y aura un YTC. Sinon, YTM est le rendement le plus bas de facto et sera utilisé pour la propagation au pire. Toutefois, si l’obligation est callable et qu’elle se négocie à une prime supérieure à la valeur nominale, le YTC sera inférieur à YTM.
Les obligations appelables sont généralement appelées lorsque les taux d’intérêt sont bas. Le rendement des obligations appelables est généralement plus élevé en raison du risque que les investisseurs aient à réinvestir le produit à un taux d'intérêt inférieur, également appelé risque de réinvestissement.
Exemple de propagation au pire
Supposons qu'une obligation callable à rendement élevé soit émise avec une échéance de 10 ans et une disposition de protection de non-appel de 5 ans (c'est-à-dire que l'émetteur n'est pas autorisé à rembourser l'obligation dans les cinq ans). Après trois ans, les taux d'intérêt sont plus bas, ce qui signifie que l'émetteur peut potentiellement faire appel à l'obligation afin de se refinancer à un taux du coupon inférieur.
L’obligation détenue par l’investisseur se négocie désormais avec une prime. Le YTC est comparé au rendement d'un bon du Trésor à 2 ans, soit 5 ans de protection contre les appels, moins les 3 années écoulées. La différence est l'écart-à-pire exprimé en points de base.
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