Comprendre le capital-investissement - PE

La définition la plus simple du capital-investissement (PE) est qu'il s'agit des capitaux propres, c'est-à-dire des actions représentant la propriété ou une participation dans une entité, qui ne sont ni cotés ni négociés en bourse. En tant que source de capital d’investissement, le capital-investissement provient en réalité d’individus fortunés et d’entreprises qui achètent des actions de sociétés privées ou acquièrent le contrôle de sociétés ouvertes qui envisagent de les privatiser, pour finalement les retirer de la cote des bourses publiques. La majeure partie du secteur du capital investissement est composée de grands investisseurs institutionnels, tels que des fonds de pension, et de grandes entreprises de capital investissement fondées par un groupe d’investisseurs qualifiés.

Étant donné que l'investissement en capital-investissement repose sur un investissement direct dans une entreprise, souvent pour avoir une influence considérable sur ses activités, il est nécessaire de procéder à une mise de fonds importante, ce qui explique pourquoi des fonds plus importants, dotés de fonds dégagés, dominent le secteur. Le montant minimum de capital requis pour les investisseurs peut varier selon l’entreprise et le fonds. Certains fonds exigent un investissement minimum de 250 000 $; d'autres peuvent nécessiter des millions de dollars.

La motivation sous-jacente à de tels engagements réside bien entendu dans la recherche d'un retour sur investissement positif. Les partenaires de sociétés de capital-investissement collectent des fonds et gèrent ces fonds de manière à générer des rendements favorables pour leurs clients actionnaires, généralement avec un horizon de placement compris entre quatre et sept ans.

Fondements du capital investissement

Le métier du capital investissement

Le capital-investissement a attiré avec succès les entreprises les plus brillantes d'Amérique, y compris les sociétés les plus performantes des sociétés Fortune 500 et des sociétés de conseil en stratégie et en gestion de haut niveau. Les entreprises les plus performantes dans les cabinets d’experts comptables et les cabinets d’avocats peuvent également être des bases de recrutement, car les compétences juridiques et comptables se rapportent au travail de support aux transactions nécessaire pour finaliser une transaction et se traduisent par un travail de conseil pour la direction d’une société de portefeuille.

La structure de rémunération des sociétés de capital-investissement varie, mais elle consiste généralement en une commission de gestion et une commission de performance (dans certains cas, une commission de gestion annuelle représentant 2% des actifs gérés et 20% des bénéfices bruts à la vente de la société). La manière dont les entreprises sont incitées peut varier considérablement.

Étant donné qu’une société de capital-investissement avec 1 milliard de dollars d’actifs sous gestion ne compte peut-être pas plus de deux douzaines de professionnels de l’investissement, et que 20% des bénéfices bruts peuvent générer des dizaines de millions de dollars de frais pour la société, il est facile de comprendre pourquoi. le secteur des capitaux privés a attiré les meilleurs talents. Au niveau du marché moyen (valeur de transaction de 50 millions à 500 millions de dollars), les associés peuvent gagner six chiffres bas en salaires et primes, les vice-présidents peuvent gagner environ un demi-million de dollars et les directeurs d'école peuvent gagner plus d'un million de dollars (réalisés et non réalisés) compensation par an.

Types d'entreprises à capitaux privés

Un éventail de préférences en matière d’investissement s’applique aux milliers de sociétés de capital-investissement existantes. Certains sont des financiers stricts - des investisseurs passifs - qui dépendent entièrement de la direction pour faire croître l'entreprise (et sa rentabilité) et fournir à leurs propriétaires des rendements appropriés. Étant donné que les vendeurs considèrent généralement cette méthode comme une approche banalisée, d’autres sociétés de capital-investissement se considèrent comme des investisseurs actifs. C'est-à-dire qu'ils fournissent un soutien opérationnel à la direction pour aider à bâtir et à développer une meilleure entreprise.

Ces types d’entreprises peuvent avoir une liste étendue de contacts et des relations de "niveau", telles que des PDG et des directeurs financiers au sein d’un secteur donné, qui peuvent contribuer à augmenter les revenus, ou être des experts dans la réalisation d’économies opérationnelles et de synergies. Si un investisseur peut apporter quelque chose de spécial à une transaction qui améliorera la valeur de la société au fil du temps, il sera plus susceptible d'être perçu favorablement par les vendeurs. C'est le vendeur qui choisit finalement à qui il veut vendre ou avec qui il va s'associer.

Les banques d'investissement rivalisent avec les sociétés de capital-investissement (aussi connues sous le nom de fonds de capital-investissement) pour acquérir de bonnes sociétés et financer des entreprises naissantes. Il n’est pas surprenant que les plus grandes entités de banque d’investissement, telles que Goldman Sachs (GS), JPMorgan Chase (JPM) et Citigroup (C), facilitent souvent les transactions les plus importantes.

Dans le cas de sociétés de capital-investissement, les fonds qu'elles proposent ne sont accessibles qu'aux investisseurs qualifiés et peuvent ne comporter qu'un nombre limité d'investisseurs, tandis que les fondateurs du fonds prendront également une participation assez importante dans la société. Cependant, certains des fonds de capital-investissement les plus importants et les plus prestigieux négocient leurs actions publiquement. Par exemple, le Blackstone Group (BX) est coté à la NYSE et a participé au rachat de sociétés telles que Hilton Hotels et SunGard.

Comment le capital-investissement crée de la valeur

Les sociétés de capital-investissement remplissent deux fonctions essentielles:

• origine / exécution de la transaction
• surveillance du portefeuille

La conclusion d’opérations implique la création, le maintien et le développement de relations avec des intermédiaires en fusions et acquisitions (M & A), des banques d’investissement et des professionnels des transactions similaires, afin de garantir des flux de transactions de grande quantité et de haute qualité. Le flux de transactions désigne les candidats à une acquisition potentiels référés à des professionnels du private equity pour un examen des investissements. Certaines entreprises engagent du personnel interne pour identifier et contacter de manière proactive leurs propriétaires afin de générer des pistes de transaction. Dans un environnement concurrentiel de fusions et acquisitions, la conclusion de contrats exclusifs peut aider à garantir que les fonds collectés sont déployés et investis avec succès.

En outre, les efforts d'approvisionnement internes peuvent réduire les coûts liés aux transactions en supprimant les frais d'intermédiaire des services bancaires d'investissement. Lorsque les professionnels des services financiers représentent le vendeur, ils gèrent généralement un processus d’enchères complet qui peut réduire les chances de l’acheteur d’acquérir avec succès une entreprise en particulier. En tant que tels, les professionnels de la négociation d’affaires (généralement au niveau des associés, des vice-présidents et des directeurs) tentent d’établir de solides relations avec les professionnels des transactions afin d’obtenir une introduction rapide à une transaction.

Il est important de noter que les banques d’investissement mobilisent souvent leurs propres fonds et qu’elles peuvent donc constituer non seulement un renvoi d’opération, mais également un soumissionnaire concurrent. En d'autres termes, certaines banques d'investissement rivalisent avec les sociétés de capital investissement pour racheter de bonnes sociétés.

L’exécution de la transaction implique l’évaluation de la direction, du secteur, des données financières et prévisionnelles historiques et la réalisation d’analyses de valorisation. Une fois que le comité d'investissement a décidé de poursuivre un candidat à l'acquisition cible, les professionnels de la transaction soumettent une offre au vendeur. Si les deux parties décident d'aller de l'avant, les professionnels des transactions collaborent avec divers conseillers en transaction afin d'inclure des banquiers d'affaires, des comptables, des avocats et des consultants pour mener à bien la phase de due diligence. La diligence raisonnable inclut la validation des chiffres opérationnels et financiers déclarés par la direction. Cette partie du processus est essentielle, car les consultants peuvent découvrir des détracteurs tels que des responsabilités et des risques importants et non divulgués.

Stratégies d'investissement en capital-investissement

En matière de transaction, les stratégies d'investissement en capital-investissement sont nombreuses; les deux plus courants sont les acquisitions par emprunt et les investissements en capital de risque.

Les acquisitions par emprunt correspondent exactement à ce qu'elles paraissent: une entreprise cible est achetée par une entreprise de capital-investissement (ou en tant que partie d'un groupe plus large d'entreprises). L'achat est financé (ou mobilisé) au moyen de dettes, qui sont garanties par les activités et les actifs de l'entreprise cible. L'acquéreur (l'entreprise de capital-investissement) cherche à acquérir la cible avec des fonds acquis grâce à l'utilisation de la cible comme une sorte de garantie.

Essentiellement, lors d’un rachat par emprunt, les entreprises d’acquisition d’EP sont en mesure d’acheter des sociétés n’ayant à supporter qu’une fraction du prix d’achat. En tirant parti de l'investissement, les entreprises de capital-investissement cherchent à maximiser leur potentiel de rendement, toujours de la plus haute importance pour les entreprises du secteur.

Le capital-risque est un terme plus général, utilisé le plus souvent pour prendre une participation dans une jeune entreprise appartenant à un secteur moins développé (pensez aux sociétés Internet au début ou au milieu des années 90). Très souvent, les entreprises de capital-investissement verront que le potentiel existe dans l'industrie et, plus important encore, dans l'entreprise cible elle-même, et souvent en raison du manque de revenus, de flux de trésorerie et de financement par emprunt disponibles pour la cible, les entreprises de capital-investissement sont en mesure de prendre des participations importantes dans de telles entreprises dans l’espoir que la cible deviendra une puissance puissante dans son secteur en croissance. De plus, en guidant la direction souvent inexpérimentée de la société cible tout au long du processus, les sociétés de capital-investissement lui apportent également une valeur ajoutée de manière moins quantifiable.

Surveillance et gestion

Ce qui nous amène à la deuxième fonction importante des professionnels du capital investissement: la supervision et le soutien des différentes sociétés du portefeuille et de leurs équipes de direction. Ils peuvent, entre autres, accompagner le personnel de direction d’une jeune entreprise dans les meilleures pratiques en matière de planification stratégique et de gestion financière. En outre, ils peuvent aider à institutionnaliser les nouveaux systèmes de comptabilité, de passation des marchés et informatiques afin d’accroître la valeur de leurs investissements.

En ce qui concerne les entreprises plus établies, les entreprises de capital-investissement estiment avoir la capacité et l’expertise nécessaires pour exploiter les activités sous-performantes et les transformer en entreprises plus solides en augmentant l’efficacité opérationnelle, ce qui accroît les bénéfices. C’est la principale source de création de valeur dans le capital-investissement, bien que les entreprises de capital-investissement créent également de la valeur en visant à aligner les intérêts de la direction d’entreprise sur ceux de la société et de ses investisseurs. En rendant les sociétés publiques privées, les sociétés de capital-investissement suppriment l'examen public constant des bénéfices trimestriels et des exigences en matière de reporting, ce qui permet ensuite à la société de capital-investissement et à la direction de la société acquise d'adopter une approche à plus long terme pour améliorer le sort de la société.

De plus, la rémunération de la direction est souvent plus étroitement liée au rendement de l'entreprise, ce qui ajoute de la responsabilité et une incitation aux efforts de la direction. Ceci, associé à d’autres mécanismes populaires dans l’industrie du capital-investissement (espérons-le), a finalement conduit à une augmentation substantielle de la valeur de la société acquise à partir de son acquisition, créant ainsi une stratégie de sortie rentable pour la société de capital-investissement - qu’il s’agisse de la revente, du PAPE ou une autre option.

Investir dans la hausse

Une stratégie de sortie populaire pour le capital-investissement consiste à développer et à améliorer une entreprise du marché intermédiaire et à la vendre à une grande entreprise (au sein d’un secteur apparenté) pour un profit considérable. Les grands professionnels de la banque d’investissement cités ci-dessus concentrent généralement leurs efforts sur les transactions avec des valeurs d’entreprise d’une valeur de plusieurs milliards de dollars. Cependant, la grande majorité des transactions résident dans le marché intermédiaire (50 à 500 millions de dollars) et dans le marché moyen-inférieur (entre 10 et 50 millions de dollars). Parce que le marché intermédiaire est le meilleur marché, c’est-à-dire qu’il ya beaucoup plus de vendeurs que de professionnels de la finance chevronnés et bien positionnés, dotés des vastes réseaux d’acheteurs et des ressources nécessaires à la gestion d’une transaction (pour les moyennes entreprises). entreprises de marché).

Sous le radar des grandes entreprises multinationales, bon nombre de ces petites entreprises offrent souvent un service client de qualité supérieure et / ou des produits et services de niche non offerts par les grands conglomérats. Ces opportunités suscitent l'intérêt des sociétés de capital-investissement, car elles possèdent la perspicacité et le savoir-faire nécessaires pour exploiter ces opportunités et amener la société à un niveau supérieur.

Par exemple, une petite entreprise vendant des produits dans une région donnée pourrait connaître une forte croissance en développant des canaux de vente internationaux. Ou bien une industrie très fragmentée peut se consolider (avec l’achat et la combinaison de ces entités par la société de capital investissement) pour créer un nombre réduit d’acteurs plus importants. Les grandes entreprises ont généralement des évaluations plus élevées que les petites.

Le bénéfice avant intérêts, impôts, amortissements et amortissements (BAIIA) est une mesure importante pour ces investisseurs. Lorsqu'une société de capital-investissement acquiert une société, elle collabore avec la direction pour augmenter considérablement le BAIIA au cours de son horizon d'investissement (généralement entre quatre et sept ans). Une bonne entreprise de portefeuille peut généralement augmenter son EBITDA à la fois de manière organique (croissance interne) et par acquisitions.

Il est essentiel pour les investisseurs en capital-investissement de disposer d'une gestion fiable, capable et fiable. La plupart des gestionnaires des sociétés de portefeuille bénéficient de structures de rémunération en actions et en bonus qui les récompensent pour avoir atteint leurs objectifs financiers. Un tel alignement des objectifs (et une structuration appropriée de la rémunération) est généralement nécessaire avant la conclusion d’un accord.

Investir dans le capital investissement

Pour les investisseurs qui ne sont pas en mesure de dégager des millions de dollars, le capital-investissement est souvent exclu du portefeuille - mais cela ne devrait pas être le cas. Bien que la plupart des opportunités d'investissement en capital-investissement requièrent des investissements initiaux abrupts, il existe encore quelques moyens pour les petits alevins de jouer.

Il existe plusieurs sociétés d'investissement en capital-investissement, appelées sociétés de développement commercial, qui proposent des actions cotées en bourse, offrant ainsi aux investisseurs moyens la possibilité de posséder une part du gâteau des capitaux propres. Outre le groupe Blackstone (mentionné ci-dessus), les sociétés Apollo Global Management LLC (APO), Carlyle Group (CG) et Kohlberg Kravis Roberts / KKR & Co. (KKR), mieux connues pour leur rachat massif de RJR Nabisco en 1989.

(En savoir plus sur cette affaire infâme dans Corporate Kleptocracy at RJR Nabisco .)

Les fonds communs de placement sont soumis à des restrictions en matière d'achat de capital-investissement en raison des règles de la SEC relatives aux titres illiquides, mais ils peuvent également investir indirectement en rachetant également ces sociétés de capital-investissement cotées en bourse; ces fonds communs de placement sont généralement appelés fonds de fonds. En outre, les investisseurs moyens peuvent acheter des actions d'un fonds négocié en bourse (FNB) qui détient des actions de sociétés de capital-investissement, telles que le FNB ProShares Global Listed Private Equity (PEX).

Le résultat final

Avec des fonds sous gestion atteignant déjà des milliards de dollars, les sociétés de capital-investissement sont devenues des véhicules d'investissement attractifs pour les particuliers et les institutions fortunés. Comprendre ce que le private equity implique exactement et comment sa valeur est créée dans de tels investissements est la première étape pour entrer dans une classe d'actifs qui devient progressivement plus accessible aux investisseurs individuels.

Alors que le secteur attire les entreprises les plus brillantes d'Amérique, les professionnels des sociétés de capital-investissement réussissent généralement à déployer des capitaux d'investissement et à accroître la valeur des sociétés de leur portefeuille. Cependant, il existe également une concurrence féroce sur le marché des fusions et acquisitions pour que les bonnes entreprises puissent acheter. À ce titre, il est impératif que ces sociétés développent des relations étroites avec les professionnels des transactions et des services afin de garantir un flux de transactions solide.