Valoriser une entreprise à l'aide de la méthode du revenu résiduel

Il existe de nombreuses méthodes différentes pour évaluer une entreprise ou son stock. On pourrait choisir d'utiliser une approche d'évaluation relative, en comparant les multiples et les mesures d'une entreprise par rapport à d'autres sociétés de son secteur ou de son secteur d'activité. Une autre solution consisterait à évaluer une entreprise sur la base d’une estimation absolue, telle que l’implémentation d’une modélisation des flux de trésorerie actualisés ou de la méthode d’actualisation des dividendes, dans le but de lui attribuer une valeur intrinsèque.

La méthode du revenu résiduel est une méthode d’évaluation absolue qui n’est peut-être pas si familière pour la plupart mais qui est largement utilisée par les analystes. Dans cet article, nous allons vous présenter les bases sous-jacentes à la méthode du revenu résiduel et comment l’utiliser pour attribuer une valeur absolue à une entreprise. (La DDM est l’une des théories financières les plus fondamentales, mais elle n’est que aussi valable que ses hypothèses. Consultez Digging Into The Dividend Discount Model .)

Une introduction au revenu résiduel

Lorsque la plupart entendent parler de revenu résiduel, ils pensent à un excédent de trésorerie ou de revenu disponible. Bien que cette définition soit correcte dans le champ des finances personnelles, le revenu résiduel est le revenu généré par une entreprise après avoir pris en compte le coût réel de son capital. Vous demandez peut-être "mais les entreprises ne comptabilisent-elles pas déjà le coût de leur capital dans leurs intérêts débiteurs?" Oui et non. Les intérêts débiteurs figurant dans le compte de résultat ne représentent que le coût de la dette d'une entreprise, sans tenir compte de son coût des capitaux propres, tels que le versement des dividendes et les autres coûts des capitaux propres. En regardant le coût des capitaux propres sous un autre angle, considérez-le comme le coût d'opportunité des actionnaires ou le taux de rendement requis. Le modèle de revenu résiduel tente d'ajuster les estimations de bénéfices futurs d'une entreprise pour compenser le coût des actions et attribuer une valeur plus précise à une entreprise. Bien que le rendement des actionnaires ne soit pas une obligation légale, à l'instar du rendement des détenteurs d'obligations, pour attirer les investisseurs, les entreprises doivent les indemniser pour l'exposition au risque d'investissement.

Dans le calcul du revenu résiduel d'une entreprise, le calcul essentiel consiste à déterminer sa charge de fonds propres. Les frais en capitaux propres représentent simplement le total des fonds propres d'une entreprise, multiplié par le taux de rendement requis de ces capitaux propres, et peuvent être estimés à l'aide du modèle de détermination du prix des immobilisations. La formule ci-dessous montre l'équation de la charge financière:

Frais d'équité = capitaux propres x coût des capitaux propres

Une fois que nous avons calculé la charge d’équité, il suffit de la soustraire du revenu net de l’entreprise pour obtenir son revenu résiduel. Par exemple, si la société X avait déclaré un bénéfice de 100 000 dollars l’an dernier et financé sa structure de capital avec une valeur de 950 000 dollars d’actions à un taux de rendement requis de 11%, son revenu résiduel serait:

Frais d'équité - 950 000 USD x 0, 11 = 104 500 USD

Ainsi, comme vous pouvez le constater dans l'exemple ci-dessus, le concept de revenu résiduel est utilisé, bien que la société X indique un bénéfice dans son compte de résultat, une fois que son coût des capitaux propres est inclus par rapport à son rendement pour les actionnaires, il est en réalité non rentable. sur le niveau de risque donné. Cette constatation est le principal moteur de l’utilisation de la méthode du revenu résiduel. Un scénario dans lequel une entreprise est rentable sur une base comptable peut toujours ne pas être une entreprise rentable du point de vue d'un actionnaire s'il ne peut pas générer de revenu résiduel.

Valoriser une entreprise en utilisant la méthode du revenu résiduel

Valeur intrinsèque avec revenu résiduel

Maintenant que nous avons trouvé comment calculer le revenu résiduel, nous devons maintenant utiliser cette information pour formuler une estimation de la valeur réelle pour une entreprise. À l'instar d'autres approches d'évaluation absolue, le concept d'actualisation des résultats futurs est également utilisé dans la modélisation du revenu résiduel. La valeur intrinsèque, ou la juste valeur, des actions d’une société selon l’approche du revenu résiduel peut être décomposée en sa valeur comptable et la valeur actuelle de ses revenus résiduels futurs attendus, comme illustré dans la formule ci-dessous.

V0 = BV0 + {RI1 (1 + r) n + RI2 (1 + r) n + 1 + ⋯} où: BV = Valeur comptable actuelleRI = Entrant résiduel futur = Taux de rendementn = Nombre de périodes \ begin {alignés} & \ text {V} _0 = BV_0 + \ left \ {\ frac {RI_1} {(1 + r) ^ n} + \ frac {RI_2} {(1 + r) ^ {n + 1}} + \ cdots \ right \} \\ & \ textbf {où:} \\ & \ textit {BV} = \ text {Valeur comptable actuelle} \\ & \ textit {RI} = \ text {Revenu résiduel futur} \\ & \ textit { r} = \ text {Taux de rendement} \\ & \ textit {n} = \ text {Nombre de points} \\ \ end {alignés} V0 = BV0 + {(1 + r) nRI1 + (1 + r) n + 1RI2 + ⋯} où: BV = Valeur comptable actuelleRI = Entrée future résiduelle = Taux de rendementn = Nombre de périodes

Comme vous l'avez peut-être remarqué, la formule d'évaluation du revenu résiduel est très similaire à un modèle d'actualisation du dividende en plusieurs étapes, substituant les paiements de dividendes futurs aux bénéfices résiduels futurs. En utilisant les mêmes principes de base qu'un modèle d'actualisation des dividendes pour calculer les bénéfices résiduels futurs, nous pouvons obtenir une valeur intrinsèque pour les actions d'une entreprise. Contrairement à l'approche DCF qui utilise le coût moyen pondéré du capital pour le taux d'actualisation, le taux approprié pour la stratégie de revenu résiduel est le coût des capitaux propres. (Découvrez les forces et les faiblesses de la gestion passive et active lorsque vous essayez de déterminer la valeur globale du marché. Consultez les stratégies permettant de déterminer la valeur réelle du marché .)

Le résultat final

La méthode du revenu résiduel offre des avantages et des inconvénients par rapport aux méthodes d’actualisation du dividende et de FCD les plus utilisées. Du côté positif, les modèles de revenu résiduel utilisent des données facilement disponibles à partir des états financiers d'une entreprise et peuvent être utilisés de manière efficace avec des entreprises qui ne paient pas de dividendes ou ne génèrent pas de cash-flow libre positif. Plus important encore, comme nous l'avons vu précédemment, les modèles de revenu résiduel tiennent compte de la rentabilité économique d'une entreprise plutôt que de sa seule rentabilité comptable. Le principal inconvénient de la méthode du revenu résiduel réside dans le fait qu’elle s’appuie énormément sur des estimations prospectives des états financiers d’une entreprise, les rendant vulnérables aux biais psychologiques ou à la fausse représentation historique des états financiers d’une entreprise.

L’approche d’évaluation du revenu résiduel est une méthode d’évaluation viable et de plus en plus populaire et peut être mise en œuvre assez facilement, même par les investisseurs novices. Lorsqu'elle est utilisée parallèlement aux autres méthodes d'évaluation courantes, l'évaluation du revenu résiduel peut vous donner une estimation plus claire de ce que peut être la vraie valeur intrinsèque d'une entreprise. (Ne soyez pas submergé par les nombreuses techniques d’évaluation existantes - connaître quelques caractéristiques d’une entreprise vous aidera à choisir la meilleure. Consultez Comment choisir la meilleure méthode d’évaluation des actions .)