Quelle est la structure d'un fonds de private equity?

Bien que l’histoire des investissements de capital-investissement modernes remonte au début du siècle dernier, ils n’ont véritablement pris de l’importance que dans les années 1970. À cette époque, le capital-risque donnait un coup de fouet à la technologie aux États-Unis. De nombreuses entreprises débutantes et en difficulté ont été en mesure de collecter des fonds auprès de sources privées plutôt que d’aller sur le marché public. Certains des grands noms que nous connaissons aujourd'hui - Apple, par exemple - ont été en mesure de mettre leur nom sur la carte grâce aux fonds qu'ils ont reçus de capital-investissement.

Même si ces fonds promettent des rendements importants aux investisseurs, ils peuvent ne pas être facilement disponibles pour l'investisseur moyen. Les entreprises exigent généralement un investissement minimum de 200 000 dollars ou plus, ce qui signifie que les capitaux propres sont destinés aux investisseurs institutionnels ou à ceux qui disposent de beaucoup d’argent.

Si tel est votre cas et que vous êtes en mesure de satisfaire à cette exigence minimale initiale, vous avez franchi le premier obstacle. Mais avant de faire cet investissement dans un fonds de capital-investissement, vous devez bien comprendre les structures typiques de ces fonds.

Points clés à retenir

• Les fonds de capital-investissement sont des fonds à capital fixe qui ne sont pas cotés en bourse.
• Leurs frais incluent à la fois des frais de gestion et des frais de performance.
• Les partenaires de fonds de capital-investissement sont appelés partenaires généraux et investisseurs ou commanditaires.
• La convention de société en commandite décrit le montant du risque que chaque partie prend avec la durée du fonds.
• Les commanditaires sont responsables à concurrence de la totalité de l'argent qu'ils investissent, tandis que les commandités sont entièrement responsables envers le marché.

Notions de base sur les fonds de capital-investissement

Les fonds de capital-investissement sont des fonds à capital fixe considérés comme une classe d'investissement alternative. Parce qu'ils sont privés, leur capital n'est pas coté en bourse. Ces fonds permettent aux particuliers fortunés et à diverses institutions d’investir directement dans des sociétés et d’acquérir des actions en actions.

Les fonds peuvent envisager de prendre des participations dans des entreprises privées ou des entreprises publiques dans le but de les retirer de la cote des bourses de valeurs publiques pour les rendre privées. Après un certain temps, le fonds de capital-investissement se départit généralement de son portefeuille par le biais d’un certain nombre d’options, notamment des offres publiques initiales (IPO) ou des ventes à d’autres sociétés de capital-investissement.

Contrairement aux fonds publics, le capital des fonds de capital-investissement n'est pas disponible sur une bourse de valeurs publique.

Bien que les investissements minimaux varient d'un fonds à l'autre, la structure des fonds de capital-investissement suit traditionnellement un cadre similaire comprenant des catégories de partenaires de fonds, des frais de gestion, des horizons d'investissement et d'autres facteurs clés définis dans un contrat de société en commandite.

Dans la plupart des cas, les fonds de capital-investissement sont beaucoup moins réglementés que les autres actifs du marché. En effet, les investisseurs à valeur nette élevée sont considérés comme mieux outillés pour supporter des pertes que les investisseurs moyens. Mais après la crise financière, le gouvernement a examiné le capital-investissement de manière plus approfondie que jamais.

Honoraires

Si vous connaissez la structure de frais d'un fonds de couverture, vous remarquerez qu'elle est très similaire à celle d'un fonds de capital-investissement. Il facture à la fois une commission de gestion et une commission de performance.

Les frais de gestion s'élèvent à environ 2% du capital que le gouvernement s'est engagé à investir dans le fonds. Ainsi, un fonds avec des actifs sous gestion de 1 milliard de dollars impose des frais de gestion de 20 millions de dollars. Ces frais couvrent les frais de fonctionnement et d'administration du fonds, tels que les salaires, les frais de transaction - essentiellement tout ce qui est nécessaire à la gestion du fonds. Comme dans tout fonds, les frais de gestion sont facturés même s'ils ne génèrent pas de rendement positif.

La commission de performance, en revanche, correspond à un pourcentage des bénéfices générés par le fonds qui sont transférés au commandité. Ces frais, qui peuvent atteindre 20%, sont normalement subordonnés à un rendement positif du fonds. Les commissions de performance sont justifiées par le fait qu'elles contribuent à la convergence des intérêts des investisseurs et du gestionnaire du fonds. Si le gestionnaire de fonds réussit à le faire, il peut justifier de sa commission de performance.

Partenaires et responsabilités

Les fonds de capital-investissement peuvent s'engager dans des acquisitions par emprunt (LBO), des dettes mezzanine, des prêts de placement privé, des dettes en difficulté ou servir dans le portefeuille d'un fonds de fonds. Bien qu'il existe de nombreuses opportunités pour les investisseurs, ces fonds sont généralement conçus comme des sociétés en commandite.

Ceux qui souhaitent mieux comprendre la structure d'un fonds de capital-investissement doivent reconnaître deux classifications de la participation à un fonds. Premièrement, les partenaires du fonds de capital-investissement sont appelés partenaires généraux. En vertu de la structure de chaque fonds, les commandités ont le droit de gérer le fonds de capital-investissement et de choisir les placements à inclure dans ses portefeuilles. Les commandités sont également responsables de la réalisation des engagements en capital d’investisseurs connus sous le nom de commanditaires (commanditaires). Cette catégorie d’investisseurs comprend généralement des institutions - fonds de pension, universités, sociétés d’assurance - et des particuliers fortunés.

Les partenaires limités n’ont aucune influence sur les décisions d’investissement. Au moment où le capital est levé, les investissements exacts compris dans le fonds ne sont pas connus. Toutefois, les sociétés en commandite peuvent décider de ne pas investir dans le fonds si elles ne sont pas satisfaites du fonds ou du gestionnaire de portefeuille.

Contrat de société en commandite

Lorsqu'un fonds lève des fonds, les investisseurs individuels et institutionnels acceptent des conditions d'investissement spécifiques présentées dans un contrat de société en commandite. Ce qui distingue chaque classification de partenaires dans cet accord est le risque encouru par chacun. Les commanditaires sont responsables jusqu’à concurrence du montant total qu’ils investissent dans le fonds. Toutefois, les commandités sont pleinement responsables envers le marché. En d’autres termes, si le fonds perd tout et que son compte devient négatif, il est responsable de toutes les dettes ou obligations contractées par le fonds.

La LPA décrit également une métrique importante du cycle de vie connue sous le nom de «durée du fonds». Les fonds de capital-investissement ont traditionnellement une durée finie de 10 ans, en cinq étapes différentes:

• L'organisation et la formation.
• La période de collecte de fonds. Cette période dure généralement deux ans.
• La période de trois ans de recherche et d’investissement.
• La période de gestion de portefeuille.
• Jusqu'à sept années de sortie d'investissements existants via des introductions en bourse, des marchés secondaires ou des ventes commerciales.

Les fonds de capital-investissement finissent généralement chaque transaction dans un délai déterminé en raison de la structure des incitations et du désir possible du commandité de créer un nouveau fonds. Toutefois, cette période peut être affectée par des conditions de marché négatives, telles que des périodes au cours desquelles diverses options de sortie, telles que les PAPE, peuvent ne pas attirer le capital souhaité pour vendre une entreprise.

Parmi les sorties notables en capital-investissement, notons l'introduction en bourse de Hilton Worldwide Holdings (HLT) par le groupe Blackstone (BX) en 2013, qui offrait aux architectes de la transaction un bénéfice papier de 12 milliards de dollars.

Structure d'investissement et de paiement

Les composantes les plus importantes de la LPA d’un fonds sont peut-être évidentes: le retour sur investissement et les coûts liés aux transactions avec le fonds. Outre les droits de décision, les commandités reçoivent des frais de gestion et un «report».

Traditionnellement, l’APL prévoit des frais de gestion pour les commandités du fonds. Il est courant que les fonds de capital-investissement exigent une commission annuelle de 2% du capital investi pour payer les salaires des entreprises, les services juridiques et de sourcing, les coûts de données et de recherche, le marketing et les coûts fixes et variables supplémentaires. Par exemple, si une société de capital-investissement crée un fonds de 500 millions de dollars, elle collectera 10 millions de dollars chaque année pour payer des dépenses. Au cours du cycle de financement de 10 ans, la société d'épargne et de crédit prélève des frais de 100 millions de dollars, ce qui signifie que 400 millions de dollars sont réellement investis au cours de cette décennie.

Les sociétés de capital-investissement reçoivent également une retenue, qui correspond à une commission de performance correspondant généralement à 20% des bénéfices bruts excédentaires du fonds. Les investisseurs sont généralement disposés à payer ces frais en raison de la capacité du fonds à aider à gérer et à atténuer les problèmes de gouvernance d'entreprise et de gestion qui pourraient avoir une incidence défavorable sur une société ouverte.

autres considérations

La LPA inclut également des restrictions imposées aux commandités en ce qui concerne les types d’investissement qu’ils peuvent être en mesure d’envisager. Ces restrictions peuvent inclure le type d'industrie, la taille de l'entreprise, les exigences de diversification et l'emplacement des cibles d'acquisition potentielles. En outre, les généralistes ne sont autorisés à affecter un montant spécifique du fonds à chaque transaction qu’il finance. Selon ces conditions, le fonds doit emprunter le reste de son capital à des banques pouvant prêter à différents multiples d'un flux de trésorerie, ce qui peut tester la rentabilité d'opérations potentielles.

La possibilité de limiter le financement potentiel à une transaction spécifique est importante pour les commanditaires, car plusieurs investissements regroupés améliorent la structure des incitations pour les commandités. Investir dans plusieurs sociétés comporte des risques pour les commandités et pourrait réduire le report potentiel si une opération passée ou future devait sous-performer ou devenir négative.

En attendant, les sociétés en commandite ne disposent pas de droits de veto sur des investissements individuels. Cela est important car les sociétés en commandite, qui sont plus nombreuses que les commandités du fonds, s'opposeraient généralement à certains investissements en raison de problèmes de gouvernance, en particulier aux premières étapes de l'identification et du financement de sociétés. Les veto multiples des entreprises peuvent réduire les incitations positives créées par la fusion des investissements de fonds.

Le résultat final

Les sociétés de capital-investissement offrent des opportunités d'investissement uniques aux investisseurs fortunés et aux investisseurs institutionnels. Cependant, toute personne souhaitant investir dans un fonds de capital-investissement doit d'abord comprendre sa structure afin de savoir combien de temps il lui sera demandé d'investir, toutes les commissions de gestion et de performance associées, ainsi que les passifs associés.

En règle générale, les fonds de capital-investissement ont une durée de 10 ans, requièrent des frais de gestion annuels de 2%, des frais de performance de 20%, et obligent les commanditaires à assumer la responsabilité de leur placement individuel, tandis que les commanditaires conservent leur responsabilité totale.