Problème de substitution d'actifs
Dans un scénario classique de problème de substitution d'actifs, la direction d'une entreprise en trompe volontiers une autre en remplaçant des actifs (ou projets) de qualité supérieure par des actifs (ou projets) de qualité inférieure, après qu'une analyse de crédit a déjà été effectuée. Par exemple, une entreprise peut vendre un projet à faible risque pour obtenir des conditions favorables de la part des créanciers. Après le financement du prêt, elle pourrait utiliser le produit de la vente pour des projets risqués, transférant ainsi le risque imprévu aux créanciers.
Le problème se résume à un transfert de risque: lorsqu'une substitution d'actif se produit, les gestionnaires prennent des décisions d'investissement trop risquées qui maximisent la valeur des actions au détriment des intérêts des débenteurs.
RÉSOUDRE le problème de la substitution d'actifs
Le problème de la substitution d'actifs met en évidence les conflits entre actionnaires et créanciers. Parce que les créanciers ont une créance sur les revenus d'une entreprise, ils ont une créance sur ses actifs en cas de faillite. Toutefois, les détenteurs d'actions ordinaires ont le contrôle (par le biais du contrôle de la direction) des décisions affectant le risque d'une entreprise. Ainsi, les créanciers délèguent le pouvoir décisionnel à quelqu'un d'autre, créant ainsi un conflit d'agence potentiel. Voir aussi le problème principal-agent.
Les créanciers prêtent de l'argent à des taux basés sur le risque perçu de l'entreprise au moment de l'extension du crédit, ce qui est motivé par:
- Le risque des actifs existants de l'entreprise
- Toute attente concernant le risque d'ajouts futurs d'actifs
- La structure du capital existante
- Toute attente concernant d'éventuelles modifications de la structure du capital
Exemple de problème de substitution d'actif
Imaginez une entreprise qui emprunte de l'argent, puis vend ses actifs relativement sûrs et les investit dans des actifs pour un nouveau projet beaucoup plus risqué. Le nouveau projet pourrait être extrêmement rentable, mais il pourrait également laisser place à des difficultés financières, voire à la faillite. Si le projet à risque est couronné de succès, la plupart des avantages en découleront pour les actionnaires, car les rendements des créanciers sont fixés au taux de risque initial faible. Toutefois, si le projet est un échec, les créanciers obligataires subissent une perte.
Dans ce cas, la créance de l’actionnaire sur une société à levier peut être considérée comme une option d’achat sur la valeur de l’actif de la société. Le risque de perte d'actions étant limité, les dirigeants d'entreprises à effet de levier sont incités à accroître le risque de ses activités. Ils peuvent donc substituer des actifs sûrs à des actifs risqués pour augmenter le potentiel de hausse de cette option. L'incitation à changer de risque augmente avec le niveau d'endettement d'une entreprise. À la limite, même les projets avec une valeur actuelle négative peuvent être choisis simplement en raison de leur risque élevé et de leur potentiel élevé. En un sens, les actionnaires obtiennent une situation de "récompense, je gagne; les queues, vous perdez".
Comparaison des comptes d'investissement Nom du fournisseur Description Divulgation par l'annonceur × Les offres figurant dans ce tableau proviennent de partenariats avec lesquels Investopedia reçoit une rémunération.