Guide du débutant sur les options intégrées aux obligations

Les investisseurs sont constamment mis au défi d'apprendre et de se tenir au courant d'un certain nombre de questions financières telles que le monde volatil des investissements internationaux, les fluctuations des devises, la comptabilité créative, les faillites ou le monde complexe des produits dérivés. Un concept d’investissement qui semble compliqué, mais une fois décomposé, n’est pas si complexe: les options intégrées appartiennent à de nombreux investisseurs, qu’ils en soient conscients ou non.

Une fois que les concepts de base et certaines règles simples sont maîtrisés, un investisseur devrait être en mesure de comprendre même les options intégrées les plus complexes. Dans les termes les plus larges, les options incorporées sont des composants intégrés à la structure d’un titre financier qui offrent à l’une des parties l’option de prendre des mesures dans certaines conditions.

Quelles options intégrées offrent aux investisseurs

Chaque investisseur a un ensemble unique de besoins en revenus, de tolérances au risque, de taux d’imposition, de besoins de liquidité et de perspectives temporelles - les options intégrées offrent une variété de solutions qui conviennent à tous les participants. Les options incorporées se trouvent plus souvent dans les obligations et les actions privilégiées, mais peuvent également se trouver dans les actions. Il existe autant de types d'options intégrées qu'il est nécessaire pour les émetteurs et les investisseurs de modifier la structure de leurs contrats - des options d'achat et de vente aux paiements cumulatifs et aux droits de vote, et à l'une des conversions les plus courantes.

Bien que les options incorporées soient indissociables de leur émission, leur valeur peut être ajoutée ou soustraite du prix des titres de base, tout comme les options négociées ou de gré à gré. Des outils traditionnels tels que le modèle d'évaluation des options Black-Scholes et le modèle Black-Derman-Toy peuvent être utilisés pour évaluer les options, mais l'investisseur moyen peut estimer la valeur d'une obligation callable sous la forme d'un écart entre le rendement à l'achat (YTC) et rendement à maturité (YTM).

Les options incorporées se retrouvent plus souvent dans les obligations en raison de la taille même du marché obligataire et des besoins uniques des émetteurs et des investisseurs. Certaines des formes les plus courantes utilisées dans les obligations incluent:

Obligations appelables

Les obligations appelables sont un outil utilisé par les émetteurs, en particulier en période de taux d’intérêt élevés, où un tel accord permet à l’émetteur de racheter ou de racheter des obligations à un moment ultérieur. Dans ce cas, le créancier obligataire a essentiellement vendu une option d'achat à la société qui a émis l'obligation, qu'elle le réalise ou non.

Pour être juste, les actes d’obligation (accords spécifiques entre émetteurs et détenteurs d’obligations) prévoient une période de blocage pendant les premières années de vie de l’obligation, lorsque l’appel n’est pas actif et que l’obligation se négocie généralement à proximité du prix d’une obligation similaire sans aucune option. option d'appel. Pour des raisons évidentes, les émetteurs qui ont besoin de financer les activités de leur entreprise et qui émettent des obligations à des taux de change élevés souhaiteraient les rappeler lorsque les taux seront plus bas à l'avenir.

Bien qu'il n'y ait aucune garantie que les taux vont baisser, les taux d'intérêt ont généralement tendance à monter et descendre avec les cycles économiques. Pour inciter les investisseurs à accepter les conditions d’appel, ils offrent généralement un taux de coupon déclaré et / ou des taux de bifurcations supérieurs, de sorte que les investisseurs de toutes tailles puissent profiter des taux les plus élevés tant que l’obligation appartient. Cela peut aussi être vu comme un pari à deux faces; Les émetteurs d'obligations prévoient que les taux vont baisser ou rester stables, tandis que les investisseurs supposent qu'ils vont augmenter, rester stables ou ne pas baisser suffisamment pour que le temps de l'émetteur vaille la peine d'appeler les obligations et de rembourser à un taux inférieur.

C'est un excellent outil pour les deux parties et ne nécessite pas de contrat d'option séparé. Une partie aura raison et l'autre mal; celui qui fait le bon pari bénéficie de conditions de financement plus intéressantes sur des périodes plus longues.

Obligations putables

Contrairement aux obligations appelables (et moins communes), les obligations putables permettent de mieux contrôler le résultat pour le détenteur. Les propriétaires d’obligations putables ont essentiellement acheté une option de vente intégrée à l’obligation. Tout comme les obligations appelables, l'acte obligataire détaille spécifiquement les circonstances qu'un détenteur d'obligation peut utiliser pour le remboursement anticipé de l'obligation ou pour remettre les obligations à l'émetteur. Tout comme l'émetteur des obligations appelables, les acheteurs des obligations putables font des concessions de prix ou de rendement (le prix incorporé du put) pour leur permettre de liquider les contrats d'obligations si les taux montent et d'investir ou de prêter leur produit dans des contrats à rendement plus élevé. .

Les émetteurs d'obligations putables doivent se préparer financièrement à l'éventualité où les investisseurs décident de remettre les obligations à l'émetteur, ce qui est bénéfique. Ils le font en créant des fonds distincts réservés à cet événement ou en émettant des obligations appelables compensatoires (telles que des stratégies de vente / d'achat) dans lesquelles les transactions correspondantes peuvent essentiellement s'autofinancer.

Il existe également des obligations putables au décès, qui proviennent du Trésor américain et qui émettent des obligations de fleur qui permettent à la succession et à ses bénéficiaires de racheter l’obligation à sa valeur nominale au décès. Cette option du survivant est également un outil de planification successorale peu coûteux pour les investisseurs ayant de plus petites propriétés qui veulent que leurs avoirs soient immédiatement disponibles pour leurs survivants et évitent les complications liées aux testaments et aux fiducies, etc.

Les prix des obligations callables et putables (à échéances similaires, risque de crédit, etc.) ont tendance à évoluer dans des directions opposées, tout comme la valeur de l'option put ou call incorporée. La valeur d'une obligation putable est généralement supérieure à celle d'une obligation simple car le propriétaire paie une prime pour la fonctionnalité de vente.

Une obligation appelable a tendance à être négociée à des prix plus bas (rendements plus élevés) d’obligations simples comparables, car les investisseurs ne sont pas disposés à payer le prix intégral car l’appel incorporé crée une incertitude quant aux flux de trésorerie futurs provenant des paiements d’intérêts. C’est pourquoi la plupart des obligations assorties d’options intégrées offrent souvent un rendement au plus bas des prix (YTW) parallèlement aux prix cotés de leurs obligations, qui reflètent le YTM dans le cas où une obligation est appelée par une partie.

Prix ​​de l'obligation callable = prix de l'obligation simple - prix de l'option d'achat
Prix ​​de l'obligation putable = prix de l'obligation simple + prix de l'option de vente

Obligations convertibles

Une obligation convertible comporte une option incorporée qui combine le flux de trésorerie régulier d’une obligation, ce qui permet au propriétaire d’appeler à la demande la conversion des obligations en actions de la société à un prix et à une date prédéterminés à l’avenir. Le détenteur d’obligations bénéficie de cette option de conversion incorporée car le prix de l’obligation peut potentiellement augmenter lorsque l’action sous-jacente augmente. Il y a toujours un risque de perte pour chaque hausse, et pour les obligations convertibles, le prix de l'obligation peut également baisser si l'action sous-jacente ne se comporte pas bien.

Dans ce cas, le rapport risque / rendement est asymétrique car le prix de l’obligation baissera à mesure que le cours de l’action baisse, mais à la fin, il a toujours une valeur en tant qu’obligation portant intérêt - et les porteurs d’obligations peuvent toujours recevoir leur capital à leur échéance. Bien entendu, ces règles générales ne s'appliquent que si la société reste solvable. C'est pourquoi une certaine expérience dans l'analyse du risque de qualité de crédit est importante pour ceux qui choisissent d'investir dans ces titres hybrides.

En cas de faillite de la société, les créances convertibles sont plus loin dans la chaîne des créances sur les actifs de la société derrière les détenteurs d'obligations garanties. À la hausse, la société émettrice a aussi l'avantage et place des obligations appelables dans les obligations afin que les investisseurs ne puissent avoir un accès illimité à l'appréciation des actions ordinaires. Bien que l’émetteur dispose de crochets empêchant les détenteurs d’obligations de récupérer et de recouvrer leurs créances en cas de faillite, il existe un point favorable entre les deux.

Par exemple:

1. L’investisseur achète une obligation au pair et reçoit un taux de coupon concurrentiel sur le marché sur une période donnée.

2. Pendant cette période, les actions ordinaires sous-jacentes s’apprécient au-dessus du ratio de conversion précédemment défini.

3. L’investisseur convertit l’obligation en action se négociant au-dessus de la prime de conversion et obtient ainsi le meilleur des deux mondes.

Stock préféré

Le nom de stock privilégié est en quelque sorte une anomalie car il contient à la fois des qualités de stock et de liant et se décline en de nombreuses variétés. En tant qu'obligation, elle verse un coupon spécifique et est soumise aux mêmes taux d'intérêt et aux mêmes risques de crédit que les obligations. Il a également des caractéristiques similaires à celles des actions, dans la mesure où sa valeur peut fluctuer avec les actions ordinaires, mais n’est en aucun cas liée au cours des actions ordinaires, ni aussi volatile.

Les actions privilégiées se présentent sous de nombreuses formes, comme la spéculation sur les taux d’intérêt, car elles ont une certaine sensibilité aux taux. Mais l'investisseur moyen s'intéresse davantage aux rendements supérieurs à la moyenne. Les options incorporées dans les options privilégiées sont nombreuses. les plus courantes sont les options d'achat, les droits de vote, les options cumulatives pour lesquelles les dividendes impayés s'accumulent si elles ne sont pas versées, les options de conversion et d'échange.

Le résultat final

Considérez ceci comme un bref aperçu des types d’options intégrées utilisées dans les obligations, car il existe une série complète de manuels et de ressources en ligne couvrant les détails et les nuances. Comme mentionné, la plupart des investisseurs possèdent une sorte d’option intégrée et peuvent même ne pas en être conscients. Ils peuvent posséder une obligation callable à long terme ou des fonds communs de placement exposés à des centaines de ces options.

La clé pour comprendre les options incorporées est qu’elles sont conçues pour un usage spécifique et sont inséparables de la sécurité de leur hôte, contrairement aux produits dérivés qui suivent une sécurité sous-jacente. Les appels et les options de vente sont les plus couramment utilisés dans les obligations et permettent à l’émetteur et à l’investisseur de faire des paris opposés sur la direction des taux d’intérêt. La différence entre une obligation simple vanille et une avec l'option incorporée est le prix d'entrée dans la prise de l'une de ces positions. Une fois que vous maîtrisez cet outil de base, toute option intégrée peut être comprise.