Stratégies d’appels couverts pour un marché en baisse

Les stratégies d’appels couverts peuvent être utiles pour générer des bénéfices sur des marchés stables et, dans certains cas, elles peuvent générer des rendements plus élevés avec un risque moins élevé que leurs investissements sous-jacents. Dans cet article, vous apprendrez comment appliquer un effet de levier afin d'accroître encore l'efficacité du capital et la rentabilité potentielle.

Trois méthodes pour mettre en œuvre une telle stratégie consistent à utiliser différents types de titres:

• FNB achetés sur marge
• futures sur indices
• LEAPS

Bien que toutes ces méthodes poursuivent le même objectif, les mécanismes sont très différents et chacune s’adapte mieux aux besoins d’un type particulier d’investisseur que les autres.

Retours d'appels couverts

Les stratégies d’appels couverts associent une position longue à une option d’achat courte sur le même titre. La combinaison des deux positions peut souvent entraîner des rendements plus élevés et une volatilité inférieure à celle de l’indice sous-jacent.

Par exemple, dans un marché à la baisse ou en baisse, la perception de la prime d’appel couverte peut réduire l’effet d’un rendement négatif, voire même le rendre positif. Et lorsque le marché est en hausse, les rendements de la stratégie d’appels couverts seront généralement inférieurs à ceux de l’indice sous-jacent, mais resteront positifs. Toutefois, les stratégies d’appel couvert ne sont pas toujours aussi sûres qu’elles apparaissent. Non seulement l'investisseur est toujours exposé au risque de marché, mais également au risque que les primes accumulées sur de longues périodes ne soient pas suffisantes pour couvrir les pertes. Cette situation peut se produire lorsque la volatilité reste faible pendant une longue période, puis grimpe soudainement.

Appliquer un effet de levier

L'investissement à effet de levier est la pratique consistant à investir avec de l'argent emprunté afin d'accroître les rendements. La volatilité moindre des rendements de la stratégie d’appels couverts peut en faire une bonne base pour une stratégie d’investissement à effet de levier. Par exemple, si une stratégie d'appels couverts devrait générer un rendement de 9%, le capital peut être emprunté à 5% et l'investisseur peut maintenir un ratio de levier financier de 2 fois (2 $ d'actif pour chaque 1 $ de capitaux propres); un rendement de 13% serait alors attendu (2 × 9% - 1 × 5% = 13%). Et si la volatilité annualisée de la stratégie d’appels couverts sous-jacents est de 10%, la volatilité de l’investissement multiplié par 2 serait le double de ce montant.

Bien entendu, l’effet de levier n’ajoute de la valeur que lorsque les rendements des investissements sous-jacents sont nettement supérieurs au coût de l’argent emprunté. Si le rendement d’une stratégie d’appels couverts n’est supérieur que de 1% ou 2%, l’application d’un effet de levier multiplié par 2 ne contribuera qu’à un rendement de 1% ou 2%, mais augmentera fortement le risque.

Appels couverts dans les comptes de marge

Les comptes sur marge permettent aux investisseurs d’acheter des titres avec de l’argent emprunté. Si un investisseur dispose à la fois de marge et d’options disponibles sur le même compte, une stratégie d’appels couverts à effet de levier peut être mise en œuvre en achetant une action ou un ETF sur marge puis en vendant des appels couverts mensuels. Cependant, il y a des pièges potentiels. Premièrement, les taux d’intérêt sur marge peuvent varier considérablement. Un courtier peut être disposé à prêter de l’argent à 5, 5%, tandis que l’autre demande 9, 5%. Comme indiqué ci-dessus, des taux d’intérêt plus élevés réduiront considérablement la rentabilité.

Deuxièmement, tout investisseur qui utilise une marge de courtier doit gérer son risque avec soin, car une baisse de valeur du titre sous-jacent peut toujours déclencher un appel de marge et une vente forcée. Les appels de marge surviennent lorsque les capitaux propres chutent entre 30% et 35% de la valeur du compte, ce qui équivaut à un ratio de levier financier maximal d'environ 3, 0 fois. (Remarque: marge = 100 / effet de levier).

Bien que la plupart des comptes de courtage permettent aux investisseurs d’acheter des titres avec une marge de 50%, ce qui équivaut à un ratio de levier financier de 2, 0, il ne faudrait alors qu’une perte d’environ 25% pour déclencher un appel de marge. Pour éviter ce danger, la plupart des investisseurs opteraient pour des ratios de levier moins élevés; ainsi, la limite pratique ne peut être que 1, 6 fois ou 1, 5 fois, car à ce niveau, un investisseur pourrait supporter une perte de 40% à 50% avant de recevoir un appel de marge.

Appels couverts avec futures sur index

Un contrat à terme standardisé offre la possibilité d'acheter un titre à un prix déterminé à l'avenir, ce prix incorporant un coût du capital égal au taux d'appel du courtier moins le rendement en dividendes.

Les contrats à terme standardisés sont principalement des titres destinés aux investisseurs institutionnels, mais deviennent de plus en plus disponibles pour les investisseurs individuels.

Comme un contrat à terme est un investissement long à effet de levier avec un coût du capital favorable, il peut être utilisé comme base d’une stratégie d’appels couverts. L’investisseur achète un indice à terme, puis vend le nombre équivalent de contrats d’options mensuelles sur le même indice. La nature de la transaction permet au courtier d’utiliser les contrats à long terme à titre de garantie pour les appels couverts.

Les mécanismes d’achat et de détention d’un contrat à terme sont toutefois très différents de ceux consistant à détenir des actions dans un compte de courtage de détail. Au lieu de conserver des fonds propres dans un compte, un compte de trésorerie est tenu, servant de garantie pour le futur de l'indice, et les gains et les pertes sont réglés chaque jour de marché.

L'avantage est un ratio de levier plus élevé, souvent 20 fois supérieur pour les grands indices, ce qui crée une efficacité du capital considérable. Il incombe toutefois à l'investisseur de s'assurer de conserver une marge suffisante pour maintenir ses positions, en particulier en période de risque de marché élevé.

Les contrats à terme étant destinés aux investisseurs institutionnels, les montants en dollars qui leur sont associés sont élevés. Par exemple, si l'indice S & P 500 se négocie à 1 400 et qu'un contrat à terme sur l'indice correspond à 250 fois la valeur de l'indice, chaque contrat équivaut à un investissement à effet de levier de 350 000 $. Pour certains indices, notamment le S & P 500 et le Nasdaq, les mini-contrats sont disponibles pour des tailles plus petites.

Appels couverts LEAPS

Une autre option consiste à utiliser une option d’appel LEAPS en tant que sécurité pour l’appel couvert. Une option LEAPS est une option dont l’échéance est supérieure à neuf mois. L'appel LEAPS est acheté sur le titre sous-jacent et les appels courts sont vendus tous les mois et rachetés immédiatement avant leur date d'expiration. À ce stade, la vente mensuelle suivante est lancée et le processus se répète jusqu'à l'expiration de la position LEAPS.

Le coût de l'option LEAPS est, comme toute option, déterminé par:

• la valeur intrinsèque
• le taux d'intérêt
• la quantité de temps jusqu'à sa date d'expiration
• la volatilité estimée à long terme du titre

Même si les options d’appel LEAPS peuvent être coûteuses, en raison de leur valeur temporelle élevée, le coût est généralement inférieur à celui de l’achat du titre sous-jacent sur marge.

L’investisseur ayant pour objectif de minimiser la perte de temps, l’option d’achat de LEAPS est généralement achetée au plus profond de l’argent, ce qui nécessite de conserver une marge de trésorerie pour conserver la position. Par exemple, si le FNB S & P 500 se négocie à 130 $, une option d'achat LEAPS de deux ans avec un prix d'exercice de 100 $ serait achetée et une marge en espèces de 30 $ détenue, puis une option d'achat d'un mois vendue à un prix d'exercice de 130 $. c'est-à-dire à l'argent.

En vendant l'option d'achat LEAPS à sa date d'expiration, l'investisseur peut espérer capter l'appréciation du titre sous-jacent pendant la période de détention (deux ans, dans l'exemple ci-dessus), moins les frais d'intérêts ou de couverture. Néanmoins, tout investisseur détenteur d'une option LEAPS doit savoir que sa valeur peut fortement fluctuer par rapport à cette estimation en raison de variations de la volatilité.

En outre, si l'indice gagne soudainement 15 USD au cours du mois suivant, l'option d'achat à découvert devra être rachetée avant sa date d'expiration afin qu'une autre puisse être souscrite. En outre, les exigences en matière de marge de trésorerie augmenteront également de 15 $. Le calendrier imprévisible des flux de trésorerie peut rendre complexe la mise en œuvre d’une stratégie d’appels couverts avec LEAPS, en particulier sur des marchés instables.

Le résultat final

Les stratégies d’appels couverts à effet de levier peuvent être utilisées pour tirer des profits d’un investissement si deux conditions sont remplies:

1. Le niveau de volatilité implicite intégré dans les options d’achat doit être suffisant pour tenir compte des pertes potentielles.
2. Le rendement de la stratégie d’appel couvert sous-jacent doit être supérieur au coût du capital emprunté.

Un investisseur de détail peut mettre en œuvre une stratégie d’appels couverts à effet de levier dans un compte de marge de courtier standard, en supposant que le taux d’intérêt de la marge soit suffisamment bas pour générer des profits et qu’un faible ratio de levier soit maintenu pour éviter les appels de marge. Pour les investisseurs institutionnels, les contrats à terme sont le choix privilégié, car ils offrent un effet de levier plus important, des taux d’intérêt bas et des contrats de plus grande taille.

Les options d’achat de LEAPS peuvent également servir de base à une stratégie d’achat couverte et sont largement disponibles pour les investisseurs particuliers et institutionnels. La difficulté à prévoir les entrées et les sorties de trésorerie liées aux primes, les rachats d’options d’achat et la modification des exigences de marge de trésorerie en fait cependant une stratégie relativement complexe, nécessitant un degré élevé d’analyse et de gestion des risques.