Creuser dans le modèle d'escompte de dividende

Il est temps de dépoussiérer l'une des méthodes de valorisation des actions les plus anciennes et les plus conservatrices: le modèle d'escompte sur dividende (DDM). C'est l'une des applications de base d'une théorie financière que les étudiants de tout cours d'initiation à la finance doivent apprendre. Malheureusement, la théorie est la partie la plus facile. Le modèle nécessite de nombreuses hypothèses sur les paiements de dividendes et les modèles de croissance des entreprises, ainsi que sur les taux d'intérêt futurs. Des difficultés surgissent dans la recherche de nombres sensibles à intégrer à l'équation. Ci-dessous, nous examinerons ce modèle et vous montrerons comment le calculer.

Le modèle d'escompte de dividende

Voici l’idée de base: chaque action ne vaut finalement rien de plus que ce qu’elle offrira aux investisseurs sous forme de dividendes actuels et futurs. La théorie financière dit que la valeur d'un stock vaut la totalité des flux de trésorerie futurs que l'entreprise devrait générer, actualisés à l'aide d'un taux ajusté du risque approprié. Selon la DDM, les dividendes sont les flux de trésorerie qui sont retournés à l'actionnaire (nous allons supposer que vous comprenez les concepts de valeur temps de l'argent et d'actualisation). Pour évaluer une société à l'aide du DDM, vous calculez la valeur des paiements de dividendes qu'un stock générera au cours des prochaines années. Voici ce que dit le modèle:

Où:
P = le prix au temps 0
r = taux d'actualisation

Par souci de simplicité, considérons une entreprise avec un dividende annuel de 1 $. Si vous pensez que la société paiera ce dividende indéfiniment, vous devez vous demander ce que vous êtes prêt à payer pour cette société. Supposons que le rendement attendu - ou, de manière plus appropriée dans le jargon académique, le taux de rendement requis - est de 5%. Selon le modèle de réduction du dividende, la société devrait valoir 20 $ (1, 00 $ / 0, 05 $).

Comment pouvons-nous arriver à la formule ci-dessus "> perpétuité:

L'inconvénient évident du modèle ci-dessus est que vous vous attendez à ce que la plupart des entreprises se développent avec le temps. Si vous pensez que c'est le cas, le dénominateur est égal au rendement attendu moins le taux de croissance du dividende. C'est ce que nous appelons le modèle DDM à croissance constante ou le modèle Gordon d'après son créateur, Myron Gordon. Disons que vous pensez que le dividende de la société augmentera de 3% par an. La valeur de l'entreprise devrait alors être de 1 $ / (0, 05 - 0, 03) = 50 $. Voici la formule pour évaluer une société avec un dividende en croissance constante, ainsi que la preuve de la formule:

Le modèle d’escompte de dividende classique fonctionne mieux pour évaluer une société mature qui verse une partie importante de ses bénéfices sous forme de dividendes, telle qu’une entreprise de services publics.

Le problème de la prévision

Les partisans du modèle d’actualisation des dividendes affirment que seuls les dividendes en espèces futurs peuvent vous donner une estimation fiable de la valeur intrinsèque d’une société. Acheter une action pour une autre raison, par exemple, payer 20 fois les bénéfices de la société aujourd'hui, car quelqu'un paiera 30 fois demain, n'est que pure spéculation.

En réalité, le modèle d’escompte de dividende nécessite une énorme spéculation pour tenter de prévoir les dividendes futurs. Même lorsque vous l'appliquez à des sociétés stables, fiables et payant des dividendes, vous devez toujours émettre de nombreuses hypothèses sur leur avenir. Le modèle est sujet à l'axiome "garbage in, garbage out", ce qui signifie qu'un modèle est aussi bon que les hypothèses sur lesquelles il est basé. De plus, les entrées qui produisent les évaluations changent constamment et sont susceptibles d’être erronées.

La première grande hypothèse formulée par la DDM est que les dividendes sont stables ou croissent indéfiniment à un taux constant. Même pour des actions stables, fiables et de type utilitaire, il peut s'avérer difficile de prévoir exactement le versement du dividende l'année prochaine, sans parler de ce qui se passera d'ici douze ans.

Modèles à escompte de dividendes en plusieurs étapes

Pour contourner le problème posé par les dividendes instables, les modèles à plusieurs étapes rapprochent le DDM de la réalité en supposant que la société connaîtra des phases de croissance différentes. Les analystes boursiers construisent des modèles de prévision complexes comportant de nombreuses phases de croissance différente pour mieux refléter les perspectives réelles. Par exemple, un DDM à plusieurs étapes peut prédire qu’une société aura un dividende qui augmentera à 5% pendant sept ans, à 3% pour les trois années suivantes, puis à 2% à perpétuité.

Cependant, une telle approche introduit encore plus d'hypothèses dans le modèle. Bien qu'il ne présume pas qu'un dividende augmentera à un taux constant, il doit deviner quand et dans quelle mesure il changera au fil du temps.

Que faut-il attendre ">

Un autre point de blocage avec le DDM est que personne ne sait vraiment avec certitude le taux de rendement attendu approprié à utiliser. Il n'est pas toujours sage d'utiliser simplement le taux d'intérêt à long terme, car son caractère approprié peut changer.

Le problème de la forte croissance

Aucun modèle sophistiqué de DDM n’est capable de résoudre le problème des actions à forte croissance. Si le taux de croissance du dividende de la société dépasse le taux de rendement attendu, vous ne pouvez pas calculer de valeur car vous obtenez un dénominateur négatif dans la formule. Les actions n'ont pas de valeur négative. Prenons le cas d’une entreprise dont le dividende augmente de 20% alors que le taux de rendement attendu n’est que de 5%: au dénominateur (rg), vous obtiendrez -15% (5% à 20%).

En fait, même si le taux de croissance ne dépasse pas le taux de rendement attendu, les actions de croissance, qui ne paient pas de dividendes, sont encore plus difficiles à valoriser avec ce modèle. Si vous souhaitez valoriser une action de croissance avec le modèle d’escompte de dividende, votre évaluation ne sera basée que sur des suppositions concernant les bénéfices futurs de la société et les décisions en matière de politique de dividende. La plupart des actions de croissance ne rapportent pas de dividendes. Au lieu de cela, ils réinvestissent leurs bénéfices dans la société dans l’espoir d’offrir aux actionnaires des rendements grâce à un cours de bourse plus élevé.

Prenons Microsoft, qui n'a pas versé de dividende depuis des décennies. Compte tenu de ce fait, le modèle pourrait suggérer que la société ne valait rien à ce moment-là, ce qui est complètement absurde. N'oubliez pas que seulement le tiers environ des sociétés ouvertes versent des dividendes. De plus, même les entreprises qui offrent des paiements versent de moins en moins de leurs bénéfices aux actionnaires.

Ligne de fond

Le modèle d’actualisation des dividendes n’est en aucun cas l’essentiel pour l’évaluation. Cela étant dit, l’apprentissage du modèle d’escompte sur les dividendes encourage la réflexion. Il oblige les investisseurs à évaluer différentes hypothèses sur la croissance et les perspectives futures. À tout le moins, le DDM démontre le principe sous-jacent selon lequel une entreprise vaut la somme de ses flux de trésorerie futurs actualisés - la question de savoir si les dividendes constituent la mesure correcte des flux de trésorerie est une autre question. Le défi consiste à rendre le modèle aussi applicable que possible à la réalité, ce qui implique d'utiliser les hypothèses les plus fiables disponibles.