Risque de change: exposition économique

À l'ère de la mondialisation croissante et de la volatilité accrue des devises, les fluctuations des taux de change ont une influence considérable sur les activités et la rentabilité des entreprises. La volatilité des taux de change affecte non seulement les multinationales et les grandes entreprises, mais également les petites et moyennes entreprises, y compris celles qui n'exercent que des activités dans leur pays d'origine. Bien que comprendre et gérer le risque de change soit un sujet d’une importance évidente pour les propriétaires d’entreprise, les investisseurs doivent également le connaître, en raison de l’énorme impact que cela peut avoir sur leurs avoirs.

Qu'est-ce que l'exposition économique?

Les entreprises sont exposées à trois types de risques liés à la volatilité des devises:

• Exposition à la transaction. Cela découle de l’effet que les fluctuations du taux de change ont sur les obligations d’une entreprise de faire ou de recevoir des paiements libellés en monnaie étrangère. Ce type d’exposition est par nature de court à moyen terme.
• Exposition à la traduction. Cette exposition résulte de l’effet des fluctuations des taux de change sur les états financiers consolidés d’une entreprise, en particulier lorsque celle-ci a des filiales étrangères. Ce type d'exposition est moyen à long terme.
• Exposition économique (ou opérationnelle). Ceci est moins connu que les deux précédents mais représente néanmoins un risque important. Elle est causée par l’effet de fluctuations monétaires inattendues sur les flux de trésorerie et la valeur de marché futurs d’une entreprise et est de nature à long terme. L'impact peut être substantiel, car des changements de taux de change imprévus peuvent affecter considérablement la position concurrentielle d'une entreprise, même si celle-ci n'exploite ni ne vend à l'étranger. Par exemple, un fabricant de meubles américain qui vend uniquement sur le marché local doit encore faire face à des importations en provenance d’Asie et d’Europe, qui peuvent devenir moins chères et donc plus compétitives si le dollar se renforce fortement.

Il convient de noter que l'exposition économique fait face à des variations inattendues des taux de change - qu'il est par définition impossible de prévoir - étant donné que la direction d'une entreprise fonde ses budgets et ses prévisions sur certaines hypothèses, qui représentent la variation attendue des taux de change. En outre, même si l'exposition aux transactions et aux conversions peut être estimée avec précision et donc couverte, l'exposition économique est difficile à quantifier avec précision et, par conséquent, est difficile à couvrir.

Minimiser le risque de change avec les FNB monétaires

Exemple d'exposition économique

Voici un exemple hypothétique d'exposition économique. Prenons l'exemple d'un grand groupe pharmaceutique américain ayant des filiales et des activités dans plusieurs pays du monde. Les principaux marchés d'exportation de la société sont l'Europe et le Japon, qui représentent ensemble 40% de son chiffre d'affaires annuel. La direction avait pris en compte une baisse moyenne de 3% du dollar par rapport à l'euro et au yen japonais pour l'année en cours et les deux années suivantes.

Leur vision baissière du dollar était basée sur des questions telles que l'impasse budgétaire américaine récurrente, ainsi que sur les déficits croissants du pays en matière de finances publiques et de compte courant, qui, selon eux, pèseraient sur le billet vert.

Cependant, l’amélioration rapide de l’économie américaine a provoqué des spéculations selon lesquelles la Réserve fédérale pourrait être sur le point de resserrer sa politique monétaire beaucoup plus tôt que prévu. En conséquence, le dollar s'est apprécié et a gagné environ 5% au cours des derniers mois par rapport à l'euro et au yen. Les perspectives pour les deux prochaines années laissent présager de nouveaux gains pour le dollar, alors que la politique monétaire au Japon reste très stimulante et que l’économie européenne vient de sortir de la récession.

La société pharmaceutique américaine est confrontée non seulement à une exposition à des transactions (en raison de ses ventes à l’exportation importantes) et à une traduction (comme elle a des filiales dans le monde entier), mais également à une exposition économique. Rappelons que la direction s'attendait à une baisse du dollar d'environ 3% par an par rapport à l'euro et au yen sur une période de trois ans, mais le billet vert a déjà gagné 5% par rapport à ces devises, ce qui représente un écart de huit points de pourcentage et une croissance. Cela aura évidemment un effet négatif sur les ventes et les flux de trésorerie de la société. Les investisseurs avertis ont déjà pris conscience des défis auxquels la société est confrontée en raison de ces fluctuations monétaires et le stock a diminué de 7% au cours des derniers mois.

Calcul de l'exposition

La valeur d'un actif étranger ou d'un flux de trésorerie étranger fluctue lorsque le taux de change change. Dans votre classe Statistique 101, vous saurez qu'une analyse de régression de la valeur de l'actif (P) par rapport au taux de change au comptant (S) devrait produire l'équation de régression suivante:

Valeur de l'actif (P) = a + (b × S) + ewhere: a = constante de régressionb = coefficient de régressionS = taux de change au comptant \ begin {aligné} & \ text {Valeur de l'actif} (P) = a + (b \ fois S) + e \\ & \ textbf {où:} \\ & a = \ text {Constante de régression} \\ & b = \ text {Coefficient de régression} \\ & S = \ text {Taux de change au comptant} \\ & e = \ text {Aléatoire terme d'erreur avec une moyenne de zéro} \ end {aligné} Valeur de l'actif (P) = a + (b × S) + ewhere: a = constante de régressionb = coefficient de régressionS = taux de change au comptant

Le coefficient de régression b est une mesure de l'exposition économique et mesure la sensibilité de la valeur en dollars de l'actif au taux de change.

Le coefficient de régression est défini comme le rapport de la covariance entre la valeur de l'actif et le taux de change, à la variance du taux au comptant. Mathématiquement, il est défini comme:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Exemple numérique

Un produit pharmaceutique américain - appelez-le USMed - détient 10% du capital d'une société européenne en forte croissance - appelons-le EuroMax. USMed s'inquiète d'un potentiel recul de l'euro à long terme et, puisqu'il souhaite maximiser la valeur en dollars de sa participation dans EuroMax, souhaite estimer son exposition économique.

USMed pense que la possibilité d'un euro plus fort ou plus faible est égale, c'est-à-dire 50-50. Dans le scénario d'un euro fort, la devise s'apprécierait à 1, 50 dollar par rapport au dollar, ce qui aurait un impact négatif sur EuroMax (dans la mesure où elle exporte la plupart de ses produits). EuroMax aurait ainsi une valeur de marché de 800 millions d’euros, valorisant la participation de 10% détenue par USMed à 80 millions d’euros (ou 120 millions de dollars). Dans le scénario de l’euro faible, la monnaie baisserait à 1, 25; EuroMax aurait une valeur de marché de 1, 2 milliard d'euros, valorisant la participation de 10% d'USMed à 120 millions d'euros (ou 150 millions de dollars).

Si P représente la valeur de la participation de 10% d'USMed dans EuroMax en dollars et que S représente le taux au comptant de l'euro, la covariance entre P et S (c'est-à-dire la façon dont ils évoluent ensemble) est la suivante:

Cov (P, S) = - 1, 875

Var (S) = 0, 015625

L'exposition économique de USMed est donc négative de 120 millions d'euros, ce qui signifie que la valeur de sa participation dans EuroMed diminue à mesure que l'euro se renforce et augmente à mesure que l'euro s'affaiblit.

Dans cet exemple, nous avons utilisé une possibilité 50-50 (d'un euro plus fort ou plus faible) par souci de simplicité. Cependant, différentes probabilités peuvent également être utilisées, auquel cas les calculs seraient une moyenne pondérée de ces probabilités.

Qu'est-ce qu'une exposition d'exploitation?

L'exposition opérationnelle d'une entreprise est principalement déterminée par deux facteurs:

• Les marchés sur lesquels l'entreprise s'approvisionne en intrants et vend ses produits sont-ils concurrentiels ou monopolistiques? L'exposition opérationnelle est plus élevée si les coûts des intrants d'une entreprise ou les prix d'un produit sont sensibles aux fluctuations des devises. Si les coûts et les prix sont tous deux sensibles ou non sensibles aux fluctuations des taux de change, ces effets se compensent et réduisent l'exposition.
• L'entreprise peut-elle ajuster ses marchés, sa gamme de produits et sa source d'intrants en réponse aux fluctuations des devises? La flexibilité, dans ce cas, indiquerait une exposition au fonctionnement moindre, tandis que la rigidité suggérerait une exposition au travail plus importante.

Gérer les risques opérationnels

Les risques d’exploitation ou d’exposition économique peuvent être atténués au moyen de stratégies opérationnelles ou de stratégies d’atténuation des risques de change.

Stratégies Opérationnelles

• Diversification des installations de production et des marchés pour les produits: la diversification atténuerait le risque inhérent à la concentration des installations de production ou des ventes sur un ou deux marchés. Cependant, l’inconvénient est que l’entreprise devra peut-être renoncer à des économies d’échelle.
• Souplesse en matière d'approvisionnement: il est judicieux de disposer de sources alternatives pour les intrants clés, au cas où les fluctuations du taux de change rendraient les intrants trop coûteux d'une région.
• Diversification du financement: l' accès aux marchés des capitaux dans plusieurs grands pays donne à une entreprise la souplesse nécessaire pour mobiliser des capitaux sur le marché avec le coût de financement le moins élevé.

Stratégies d'atténuation du risque de change

Les stratégies les plus courantes à cet égard sont énumérées ci-dessous.

• Appariement des flux monétaires: il s'agit d'un concept simple qui exige que les entrées et les sorties de devises soient appariées. Par exemple, si une entreprise américaine réalise des entrées importantes en euros et cherche à s’endetter, elle devrait envisager d’emprunter en euros.
• Accords de partage du risque de change: Il s'agit d'un accord contractuel en vertu duquel les deux parties impliquées dans un contrat de vente ou d'achat conviennent de partager le risque résultant des fluctuations du taux de change. Il s'agit d'une clause d'ajustement de prix, de sorte que le prix de base de la transaction est ajusté si le taux fluctue au-delà d'une bande neutre spécifiée.
• Prêts adossés: Également appelé échange de crédit, dans le cadre de cet accord, deux sociétés situées dans des pays différents s'empruntent mutuellement pour une période définie, à l'issue de laquelle les montants empruntés sont remboursés. Chaque société contractant un prêt dans sa devise et recevant une garantie équivalente en devise étrangère, un prêt adossé apparaît à la fois comme un actif et un passif dans ses bilans.
• Swaps de devises: Il s'agit d'une stratégie populaire similaire à un prêt back-to-back mais ne figurant pas au bilan. Dans un échange de devise, deux entreprises empruntent sur les marchés et dans des devises où chacune peut obtenir les meilleurs taux, puis échange le produit.

Le résultat final

Une prise de conscience de l'impact potentiel d'une exposition économique peut aider les propriétaires d'entreprise à prendre des mesures pour atténuer ce risque. Bien que l'exposition économique soit un risque que les investisseurs ne perçoivent pas facilement, le fait d'identifier les sociétés et les actions présentant l'exposition la plus importante peut les aider à faire de meilleurs choix d'investissement pendant les périodes de forte volatilité des taux de change. (Pour une lecture connexe, voir "Comment éviter le risque de taux de change")