La décennie perdue: leçons de la crise immobilière au Japon

Les économies de marché libres sont soumises à des cycles. Les cycles économiques sont constitués de périodes fluctuantes d'expansion et de contraction économiques, mesurées par le produit intérieur brut (PIB) d'un pays. La durée des cycles économiques (périodes d'expansion par rapport à la contraction) peut varier considérablement. La mesure traditionnelle d'une récession économique est deux ou plusieurs trimestres consécutifs de baisse du produit intérieur brut. Il existe également des dépressions économiques, qui sont de longues périodes de contraction économique telles que la Grande Dépression des années 30.

De 1991 à 2001, le Japon a connu une période de stagnation économique et de déflation des prix, connue sous le nom de "décennie perdue au Japon". Bien que l’économie japonaise ait dépassé cette période, elle le faisait à un rythme beaucoup plus lent que les autres pays industrialisés. Au cours de cette période, l’économie japonaise a souffert à la fois d’un resserrement du crédit et d’un piège à liquidités. Dans cet article, nous définirons et discuterons la signification de ces termes, puis nous prendrons exemple dans "La décennie perdue du Japon".

La décennie perdue du Japon
L’économie japonaise faisait l'envie du monde entier dans les années 80. Elle a progressé à un taux annuel moyen (mesuré par le PIB) de 3, 89% dans les années 80, contre 3, 07% aux États-Unis (selon le Bureau of Economic Analysis). Mais l’économie japonaise a connu des difficultés dans les années 90. Entre 1991 et 2003, l’économie japonaise, mesurée en PIB, n’a augmenté que de 1, 14% par an, ce qui est bien inférieur à celui des autres pays industrialisés ("Les causes de la décennie perdue au Japon" de Charles Yuji Horioka. Japon et l’économie mondiale, juin 2006). . Nous examinerons les causes de la faible croissance du Japon dans les sections suivantes, mais il convient de mentionner ici que la faible croissance a débuté en 1989 avec l'éclatement de quelques bulles.

Les bulles japonaises des actions et de l'immobilier ont éclaté à partir de l'automne 1989. La valeur des actions a chuté de 60% de la fin de 1989 à août 1992, tandis que celle des terres a chuté au cours des années 90, chutant de 70% en 2001. (Pour en savoir plus sur les bulles, voir Les crises économiques: laissent les brûler ou les estampiller et pourquoi les bulles du marché de l'habitation éclatent-elles ?)

Les erreurs de taux d'intérêt de la Banque du Japon
Il est généralement admis que la Banque centrale du Japon (BoJ), la banque centrale du Japon, a commis plusieurs erreurs qui auraient pu aggraver et prolonger les effets négatifs de l'éclatement des bulles boursières et immobilières. Par exemple, la politique monétaire a été stoppée. Préoccupée par l'inflation et les prix des actifs, la Banque du Japon a mis un frein à la masse monétaire à la fin des années 80, ce qui a peut-être contribué à l'éclatement de la bulle boursière. Ensuite, lorsque les valeurs des actions ont chuté, la BoJ a continué à relever ses taux d’intérêt, car elle restait préoccupée par les valeurs immobilières, qui continuaient de s’apprécier. La hausse des taux d’intérêt a contribué à mettre fin à la hausse des prix des terrains, mais elle a également aidé l’ensemble de l’économie à sombrer dans une spirale à la baisse. En 1991, alors que les prix des actions et des terrains chutaient, la Banque du Japon avait radicalement changé de cap et commencé à baisser les taux d'intérêt, selon "La décennie perdue du Japon: des leçons pour les États-Unis en 2008", de John Makin (AEI Online, mars 2008). . Mais il était trop tard, un piège à liquidités avait déjà été mis en place et un resserrement du crédit commençait.

Un piège à liquidité
Un piège à liquidité est un scénario économique dans lequel les ménages et les investisseurs disposent de liquidités; soit dans des comptes à court terme, soit littéralement en espèces.

Cela peut être dû à plusieurs raisons: ils ne sont pas convaincus de pouvoir obtenir un taux de rendement supérieur en investissant, ils pensent que la déflation est à l’horizon (la valeur des liquidités augmentera par rapport aux immobilisations) ou qu’une déflation existe déjà. Les trois raisons sont fortement corrélées et, dans de telles circonstances, les convictions des ménages et des investisseurs deviennent une réalité. Dans un piège à liquidité, les taux d'intérêt bas, du point de vue de la politique monétaire, deviennent inefficaces. Les gens et les investisseurs ne dépensent ni ne investissent tout simplement. Ils croient que les biens et les services seront moins chers demain, alors ils attendent de consommer et croient qu'ils peuvent obtenir un meilleur rendement en restant simplement assis sur leur argent qu'en le investissant. Le taux d'escompte de la Banque du Japon était de 0, 5% pendant la majeure partie des années 90, mais il n'a pas réussi à stimuler l'économie japonaise et la déflation a persisté. (Pour plus d'informations, voir Que signifie déflation pour les investisseurs? )

Sortir du piège de la liquidité
Pour sortir du piège des liquidités, les ménages et les entreprises doivent être prêts à dépenser et à investir. La politique fiscale est un moyen de les inciter à le faire. Les gouvernements peuvent donner de l'argent directement aux consommateurs en réduisant les taux d'imposition, en accordant des allégements fiscaux et en dépensant les dépenses publiques. Le Japon a essayé plusieurs mesures de politique fiscale pour sortir de son piège à liquidités, mais il est généralement admis que ces mesures ne sont pas bien exécutées - de l'argent a été gaspillé dans des projets de travaux publics inefficaces et a été confié à des entreprises en faillite. La plupart des économistes s'accordent pour dire que pour que la politique de relance budgétaire soit efficace, il faut que l'argent soit affecté efficacement. En d’autres termes, laissons le marché décider où dépenser et investir en plaçant l’argent directement entre les mains des consommateurs. (Pour une lecture connexe, consultez Qu'est-ce qu'une politique fiscale? )

Un autre moyen de sortir du piège de la liquidité consiste à "regonfler" l'économie en augmentant l'offre réelle de monnaie plutôt qu'en ciblant les taux d'intérêt nominaux. Une banque centrale peut injecter de l'argent dans une économie sans tenir compte d'un taux d'intérêt cible établi (tel que le taux des fonds fédéraux aux États-Unis) par le biais de l'achat d'obligations d'État dans le cadre d'opérations d'open market. C’est à ce moment-là que la banque centrale achète une obligation, auquel cas elle l’échange contre de l’argent, ce qui augmente la masse monétaire. Ceci est connu comme la monétisation de la dette. (Il convient de noter que les opérations d'open market sont également utilisées pour atteindre et maintenir les taux d'intérêt cibles, mais lorsqu'une banque centrale monétise la dette, elle le fait sans tenir compte d'un taux d'intérêt cible.) (Pour en savoir plus, lisez Comment faire les banques centrales injectent de l'argent dans l'économie? )

En 2001, la Banque du Japon a commencé à cibler la masse monétaire au lieu des taux d’intérêt, ce qui a permis de modérer la déflation et de stimuler la croissance économique. Cependant, lorsqu'une banque centrale injecte de l'argent dans le système financier, les banques disposent de plus d'argent, mais elles doivent également être disposées à prêter cet argent. Cela nous amène au prochain problème auquel le Japon est confronté: un resserrement du crédit.

Resserrement du crédit
Un resserrement du crédit est un scénario économique dans lequel les banques ont resserré leurs exigences en matière de prêt et ne prêtent généralement pas. Ils peuvent ne pas accorder de prêts pour plusieurs raisons, notamment: 1) la nécessité de conserver des réserves pour pouvoir réparer leur bilan après avoir subi des pertes, ce qui est arrivé aux banques japonaises qui ont lourdement investi dans l'immobilier, et 2) il pourrait y avoir un recul général dans la prise de risque, ce qui s’est passé aux États-Unis en 2007 et 2008, alors que les institutions financières qui subissaient initialement des pertes liées à des prêts hypothécaires à risque se sont contractées dans tous les types de prêts, ont désendetté leurs bilans et ont généralement cherché à réduire leurs niveaux de risque. zones. (Continuez à lire à propos de la fusion des hypothèques dans notre dossier spécial Subprime Mortgages.)
La prise de risque et les prêts calculés sont l'essence même d'une économie de marché. Lorsque les capitaux sont utilisés, des emplois sont créés, les dépenses augmentent, des gains d’efficacité sont découverts (gains de productivité) et l’économie se développe. En revanche, lorsque les banques hésitent à prêter, il est difficile pour l’économie de se développer. De la même manière qu'un piège à liquidités mène à la déflation, un resserrement du crédit est également propice à la déflation car les banques ne sont pas disposées à prêter et, par conséquent, les consommateurs et les entreprises ne peuvent pas dépenser, entraînant une chute des prix.

Solutions à un resserrement du crédit
Comme il a été mentionné, le Japon a également souffert d’un resserrement du crédit dans les années 90 et les banques nippones ont été lentes à accepter des pertes. Bien que des fonds publics aient été mis à la disposition des banques pour restructurer leurs bilans, elles n’ont pas réussi à le faire, craignant la stigmatisation associée à la révélation de pertes dissimulées depuis longtemps et la crainte de perdre le contrôle sur des investisseurs étrangers ("La décennie perdue du Japon: aux États-Unis en 2008 ", par John Makin, AEI Online, mars 2008) Pour remédier à la crise du crédit, les pertes bancaires doivent être reconnues, le système bancaire doit être transparent et les banques doivent avoir confiance en leur capacité d'évaluer et de gérer risque.

Conclusion
De toute évidence, la déflation pose beaucoup de problèmes. Lorsque les prix des actifs baissent, les ménages et les investisseurs accumulent des liquidités, car celles-ci auront une valeur plus importante demain qu'elles ne le sont aujourd'hui. Cela crée un piège à liquidité. Lorsque les prix des actifs baissent, la valeur des prêts adossés à des sûretés diminue, ce qui entraîne des pertes bancaires. Lorsque les banques subissent des pertes, elles cessent de prêter, ce qui crée un resserrement du crédit. La plupart du temps, nous pensons que l’inflation est un très grave problème économique, ce qui peut être le cas, mais regonfler une économie pourrait être précisément ce qui est nécessaire pour éviter des périodes prolongées de faible croissance telles que celles qu'a connues le Japon dans les années 90. (Pour en savoir plus sur l'inflation, voir Inflation: qu'est-ce que l'inflation? )

Le problème est que regonfler une économie n'est pas facile, surtout lorsque les banques ne veulent pas prêter. Le grand économiste américain, Milton Friedman, a suggéré que le moyen d'éviter un piège à liquidité consiste à contourner les intermédiaires financiers et à donner de l'argent directement aux particuliers. C'est ce qu'on appelle "l'argent des hélicoptères", car la théorie est qu'une banque centrale pourrait littéralement larguer de l'argent d'un hélicoptère. Cela suggère également que, quel que soit le pays dans lequel vous vivez, la vie consiste à être au bon endroit au bon moment!