Myron S. Scholes
Myron Scholes est un économiste canado-américain et l'un des fondateurs du modèle d'évaluation du prix des options Black-Scholes. Il a joué un rôle clé dans l'effondrement de la gestion du capital à long terme, l'une des catastrophes les plus importantes de l'histoire des hedge funds, juste après que Robert Merton et lui eurent reçu le prix Nobel d'économie de 1997 pour leurs travaux sur la tarification des options.
DÉCROISSANT Myron S. Scholes
Myron Scholes est actuellement le stratège en chef en matière d’investissement chez Janus Henderson et siège au conseil d’administration du Chicago Mercantile Exchange. Il est également président du conseil des conseillers économiques de Stamos Capital Partners et du professeur de finance Frank E. Buck, émérite, à la Stanford Graduate School of Business.
L'origine du modèle Black-Scholes
Après avoir grandi à Hamilton, en Ontario, et avoir obtenu un baccalauréat en économie de l'Université McMaster en 1962, Scholes a obtenu un MBA et un doctorat. à l’Université de Chicago, où il a été influencé par Eugene Fama et Merton Miller, pionniers du nouveau domaine de l’économie financière.
En 1968, Scholes a commencé à enseigner à la MIT Sloan School of Management, où il a rencontré Fischer Black, co-auteur de l'équation Black-Scholes, et Robert Merton. Ensemble, ils poursuivraient des recherches novatrices sur la tarification des options. C'est dans ce but que Scholes retourna à l'Université de Chicago en 1973 pour travailler en étroite collaboration avec Fama, Miller et Black. En 1981, il s'installe à Stanford, où il reste jusqu'à sa retraite de l'enseignement en 1996.
La gestion du capital à long terme et l'échec du génie
Scholes est devenu directeur général de Salomon Brothers en 1990, avant de prendre la décision décisive de rejoindre le fonds spéculatif Long Term Capital Management (LTCM), en tant que principal et cofondateur. John Meriwether, l’ancien responsable du négoce d’obligations chez Salomon Brothers, avait recruté Scholes et Merton pour donner de la crédibilité à la société.
LTCM a réalisé des rendements annualisés de plus de 40% au cours des trois premières années - après avoir beaucoup misé sur la convergence des taux d’intérêt européens au sein du système monétaire européen - et en 1997, il a tiré parti du prestige des prix Nobel de Scholes et de Merton. Mais l'orgueil vient avant une chute. Le recours par LTCM à des niveaux d'endettement insensés - utilisant des emprunts et des dérivés - sans tenir compte des fluctuations défavorables des prix des titres, a provoqué son effondrement spectaculaire et brutal en 1998, à la suite de la crise financière asiatique de 1997 et de la crise financière russe de 1998. Lorsque la volatilité des marchés a augmenté, ses énormes paris directionnels sur les obligations souveraines ont explosé et les appels de marge forcés présentant un risque systémique tel que la Réserve fédérale a dû intervenir. Le fonds a perdu 4, 6 milliards de dollars et a été liquidé au début de 2000.
Ce fut une leçon salutaire sur les limites de la valeur à risque (VAR) et la folie de placer une confiance aveugle dans les modèles financiers. Selon le modèle de la VaR de LTCM, les 1, 7 milliard de dollars perdus en août 1998 n'auraient dû être générés que tous les 6 400 milliards d'années.
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