Stratégies de couverture pratiques et abordables

La couverture consiste à acheter et à conserver des titres afin de réduire le risque du portefeuille. Ces titres sont destinés à évoluer dans une direction différente de celle du reste du portefeuille. Ils ont tendance à apprécier lorsque les autres investissements diminuent. Une option de vente sur un titre ou un indice est l’instrument de couverture classique.

Lorsqu'elle est correctement effectuée, la couverture réduit considérablement l'incertitude et le montant du capital en risque dans un investissement, sans réduire de manière significative le taux de rendement potentiel.

Comment c'est fait

La couverture peut sembler être une approche prudente en matière d’investissement, destinée à générer des rendements inférieurs à ceux du marché. Mais cette stratégie est souvent utilisée par les investisseurs les plus agressifs. En réduisant le risque dans une partie d'un portefeuille, un investisseur peut souvent prendre plus de risques ailleurs, augmentant ainsi son rendement absolu tout en mettant moins de capital en risque dans chaque investissement.

La couverture est également utilisée pour permettre aux investisseurs de respecter leurs obligations de remboursement futures. Par exemple, si un investissement est fait avec de l'argent emprunté, une couverture doit être mise en place pour s'assurer que la dette peut être remboursée. Ou, si un fonds de pension a des passifs futurs, il ne lui incombe que de protéger le portefeuille contre les pertes catastrophiques.

Le risque de baisse

La tarification des instruments de couverture est liée au risque potentiel de baisse du titre sous-jacent. En règle générale, plus l'acheteur de la couverture cherche à transférer un risque de perte au vendeur, plus la couverture sera chère.

Le risque à la baisse, et par conséquent le prix des options, est principalement fonction du temps et de la volatilité. Le raisonnement est le suivant: si un titre est capable d’évoluer de façon importante chaque jour, une option sur ce titre expirant dans des semaines, des mois ou des années à l’avenir sera très risquée et donc coûteuse.

En revanche, si le titre est relativement stable au quotidien, le risque de perte est moins important et l’option sera moins chère. C'est pourquoi les titres corrélés sont parfois utilisés à des fins de couverture. Si une action individuelle de petite capitalisation est trop volatile pour être couverte de manière abordable, un investisseur pourrait se couvrir avec le Russell 2000, un indice de petite capitalisation.

Le prix d'exercice d'une option de vente représente le montant du risque que prend le vendeur. Les options avec des prix de levée plus élevés sont plus chères, mais offrent également une meilleure protection des prix. Bien sûr, à un moment donné, l’achat d’une protection supplémentaire n’est plus rentable.

En théorie, une couverture au prix parfait, telle qu'une option de vente, serait une transaction à somme nulle. Le prix d'achat de l'option de vente correspondrait exactement au risque de perte attendu du titre sous-jacent. Cependant, si tel était le cas, il n'y aurait aucune raison de ne couvrir aucun investissement.

Théorie et pratique des prix

Bien sûr, le marché n’est pas à la hauteur de cette efficacité, de précision ou de générosité. La plupart du temps et pour la plupart des titres, les options de vente amortissent les titres avec des paiements moyens négatifs. Il y a trois facteurs à l'œuvre ici:

1. Prime de volatilité : La volatilité implicite est généralement supérieure à la volatilité réalisée pour la plupart des titres, la plupart du temps. La raison pour laquelle cela se produit fait toujours l’objet d’un débat, mais les investisseurs paient souvent trop pour la protection contre les risques de baisse.
2. Dérive des indices : les indices boursiers et les cours des actions associés ont tendance à augmenter à la hausse. Cette augmentation progressive de la valeur du titre sous-jacent entraîne une baisse de la valeur de la vente associée.
3. Décalage temporel: comme toutes les positions d'option longues, chaque jour où une option approche de l'expiration, elle perd une partie de sa valeur. Le taux de décroissance augmente à mesure que le temps restant sur l’option diminue.

Étant donné que le paiement escompté d'une option de vente est inférieur au coût, le défi des investisseurs est d'acheter uniquement la protection dont ils ont besoin. Cela signifie généralement que les achats impliquent des prix de levée inférieurs et le risque initial de perte du titre.

Couverture de propagation

Les investisseurs indiciels sont souvent davantage préoccupés par la protection contre les baisses de prix modérées que par les baisses sévères, car ces types de baisses de prix sont à la fois très imprévisibles et relativement courants. Pour ces investisseurs, un spread d'ours peut être une solution rentable.

Dans un spread de vente baissière, l'investisseur achète une vente avec un prix de levée plus élevé, puis en vend une avec un prix de vente inférieur avec la même date d'expiration. Notez que cela ne fournit qu'une protection limitée, car le paiement maximum est la différence entre les deux prix d'exercice. Cependant, cette protection est souvent suffisante pour gérer un ralentissement léger à modéré.

Une autre façon de tirer le meilleur parti d’une couverture consiste à acheter la plus longue option de vente disponible. Une option de vente de six mois ne représente généralement pas le double du prix d’une option de trois mois - la différence de prix n’est que de 50% environ. Lors de l'achat d'une option, le coût marginal de chaque mois supplémentaire est inférieur au dernier.

Prolongation du temps et rouler

Exemple - Achat d'une option de vente à long terme

• Options de vente disponibles sur IWM, à 78, 20.
• IWM est l'ETF Russell 2000 Tracker

Dans l'exemple ci-dessus, l'option la plus chère pour un investisseur à long terme lui fournit également la protection la moins chère par jour.

Cela signifie également que les options de vente peuvent être étendues de manière très rentable. Si un investisseur dispose d'une option de vente de six mois sur un titre comportant un certain prix d'exercice, celui-ci peut être vendu et remplacé par une option de 12 mois à la même occasion. Cela peut être fait encore et encore. Cette pratique s'appelle faire rouler une option de vente.

En lançant une option de vente et en maintenant le prix d’exercice proche du prix du marché, tout en le maintenant légèrement inférieur au prix du marché, un investisseur peut conserver une couverture pendant de nombreuses années. Ceci est très utile avec des investissements à effet de levier risqués tels que des contrats à terme sur indices ou des positions synthétiques.

Calendrier Spreads

Le coût décroissant de l’ajout de mois supplémentaires à une option de vente crée également une opportunité d’utiliser les spreads du calendrier pour mettre en place une couverture peu coûteuse à une date ultérieure. Les spreads calendaires sont créés en achetant une option de vente à long terme et en vendant une option de vente à court terme au même prix d’exercice.

Le risque est que le risque à la baisse de l'investisseur reste inchangé pour le moment et que si le cours de l'action baisse considérablement au cours des prochains mois, l'investisseur pourrait être confronté à des décisions difficiles. Devraient-ils exercer le long terme et perdre sa valeur de temps restante? Ou bien l’investisseur doit-il racheter la position à découvert et risquer de perdre encore plus d’argent dans une position perdante?

Dans des circonstances favorables, un spread du calendrier peut donner lieu à une couverture à long terme peu coûteuse, qui peut ensuite être étendue indéfiniment. Toutefois, les investisseurs doivent réfléchir très attentivement aux scénarios afin de ne pas introduire par inadvertance de nouveaux risques dans leurs portefeuilles d’investissement.

Le résultat final

La couverture peut être considérée comme le transfert d'un risque inacceptable d'un gestionnaire de portefeuille à un assureur. Cela fait du processus une approche en deux étapes. Premièrement, déterminez quel niveau de risque est acceptable. Ensuite, identifiez les transactions qui peuvent transférer ce risque de manière rentable.

En règle générale, les options de vente à long terme assorties d'un prix de levée moins élevé offrent la meilleure valeur de couverture. Au départ, ils sont chers, mais leur coût par jour de marché peut être très bas, ce qui les rend utiles pour les investissements à long terme. Ces options de vente à long terme peuvent être reportées à des échéances ultérieures et à des prix d’exercice plus élevés, garantissant ainsi toujours une couverture adéquate.

Certains investissements sont beaucoup plus faciles à couvrir que d’autres. Habituellement, les investissements tels que les grands indices sont beaucoup moins coûteux à couvrir que les actions individuelles. Une volatilité moindre rend les options de vente moins chères et une liquidité élevée rend les transactions spread possibles.

Toutefois, si la couverture peut contribuer à éliminer le risque d’une baisse soudaine des prix, elle n’empêche en aucun cas la sous-performance à long terme. Elle devrait être considérée comme un complément plutôt que comme un substitut à d'autres techniques de gestion de portefeuille telles que la diversification, le rééquilibrage et l'analyse et la sélection disciplinaires de la sécurité.