Gestion des risques en finance
Dans le monde financier, la gestion des risques est le processus d'identification, d'analyse et d'acceptation ou d'atténuation de l'incertitude dans les décisions d'investissement. La gestion des risques a essentiellement lieu lorsqu'un investisseur ou un gestionnaire de fonds analyse et tente de quantifier le potentiel de pertes d'un investissement, tel qu'un risque moral, puis prend l'action appropriée (ou l'inaction) compte tenu de ses objectifs d'investissement et de sa tolérance au risque.
1:49Qu'est-ce que la gestion des risques?
Qu'est-ce que la gestion des risques?
La gestion des risques se produit partout dans le domaine de la finance. Cela se produit lorsqu'un investisseur achète des obligations du Trésor américain par rapport à des obligations de sociétés, lorsqu'un gestionnaire de fonds couvre son risque de change par des dérivés de change et lorsqu'une banque vérifie la solvabilité d'un particulier avant d'émettre une marge de crédit personnelle. Les courtiers en valeurs mobilières utilisent des instruments financiers tels que les options et les contrats à terme, et les gestionnaires de fonds utilisent des stratégies telles que la diversification des portefeuilles et des investissements pour atténuer ou gérer efficacement les risques.
Une gestion des risques inadéquate peut avoir des conséquences graves pour les entreprises, les particuliers et l'économie. Par exemple, l'effondrement des prêts hypothécaires à risque en 2007 qui a contribué à déclencher la Grande Récession découle de mauvaises décisions en matière de gestion des risques, telles que les prêteurs qui ont consenti des prêts hypothécaires à des personnes ayant un crédit médiocre; les entreprises d’investissement qui ont acheté, emballé et revendu ces hypothèques; et les fonds qui ont investi excessivement dans des titres adossés à des créances hypothécaires reconditionnés mais toujours risqués.
- La gestion des risques est le processus d'identification, d'analyse et d'acceptation ou d'atténuation de l'incertitude dans les décisions d'investissement.
- Le risque est indissociable du retour dans le monde des investissements.
- Une variété de tactiques existe pour déterminer le risque; L’un des plus courants est l’écart-type, mesure statistique de la dispersion autour d’une tendance centrale.
- Le bêta, également appelé risque de marché, est une mesure de la volatilité, ou du risque systématique, d'un titre individuel par rapport à l'ensemble du marché.
- L'alpha est une mesure du rendement excédentaire; Les gestionnaires de fonds qui utilisent des stratégies actives pour battre le marché sont soumis au risque alpha.
Comment fonctionne la gestion des risques
Nous avons tendance à penser au "risque" en termes principalement négatifs. Cependant, dans le monde des investissements, le risque est nécessaire et indissociable de la performance.
Une définition commune du risque de placement est un écart par rapport à un résultat attendu . Nous pouvons exprimer cet écart en termes absolus ou par rapport à autre chose, comme un point de repère du marché. Cet écart peut être positif ou négatif, et il est lié à l'idée de "pas de douleur, pas de gain": pour obtenir des rendements plus élevés, à long terme, vous devez accepter le risque à plus long terme, sous la forme de volatilité.
L’importance de la volatilité dépend de votre tolérance au risque, expression de votre capacité à assumer la volatilité en fonction de la situation financière spécifique et de la propension à le faire, en tenant compte de votre confort psychologique face à l’incertitude et de la possibilité de subir des pertes importantes à court terme.
Comment les investisseurs mesurent les risques
Les investisseurs utilisent diverses tactiques pour déterminer les risques. L’un des indicateurs de risque absolus les plus couramment utilisés est l’écart type, mesure statistique de la dispersion autour d’une tendance centrale. Vous regardez le rendement moyen d'un investissement, puis trouvez son écart type moyen sur la même période. Les distributions normales (courbe en forme de cloche) indiquent que le rendement attendu de l'investissement sera probablement d'un écart-type par rapport à la moyenne 67% du temps et de deux écarts-types par rapport à l'écart moyen 95% du temps. Cela aide les investisseurs à évaluer le risque numériquement. S'ils croient qu'ils peuvent tolérer le risque, financièrement et émotionnellement, ils investissent.
Par exemple, sur une période de 15 ans allant du 1 er août 1992 au 31 juillet 2007, le rendement total annualisé moyen du S & P 500 était de 10, 7%. Ce nombre révèle ce qui s’est passé pour toute la période, mais il ne dit pas ce qui s’est passé. L'écart type moyen du S & P 500 pour la même période était de 13, 5%. Il s’agit de la différence entre le rendement moyen et le rendement réel du plus grand nombre de points tout au long de la période de 15 ans.
Lors de l'application du modèle de courbe en cloche, tout résultat donné doit correspondre à un écart-type de la moyenne environ 67% du temps et à deux écarts-types environ 95% du temps. Ainsi, un investisseur du S & P 500 pouvait s’attendre à ce que le rendement, à tout moment de cette période, soit de 10, 7% plus ou moins l’écart type de 13, 5% environ 67% du temps; il peut également supposer une augmentation ou une diminution de 27% (deux écarts types) 95% du temps. S'il peut se permettre la perte, il investit.
Gestion des risques et psychologie
Bien que ces informations puissent être utiles, elles ne répondent pas pleinement aux préoccupations de l'investisseur en matière de risque. Le domaine de la finance comportementale a joué un rôle important dans l’équation du risque en démontrant une asymétrie entre la façon dont les gens perçoivent les gains et les pertes. Dans le langage de la théorie de la perspective, un domaine de la finance comportementale introduit par Amos Tversky et Daniel Kahneman en 1979, les investisseurs manifestent leur aversion pour la perte : ils accordent plus de poids à la douleur associée à une perte qu’au sentiment positif associé à un profit.
Souvent, ce que les investisseurs veulent vraiment savoir, ce n’est pas seulement la différence d’un actif par rapport aux résultats attendus, mais aussi à quel point la situation se détériore dans la partie gauche de la courbe de distribution. Value at Risk (VAR) tente de répondre à cette question. L’idée de VAR est de quantifier l’ampleur d’une perte sur investissement avec un niveau de confiance donné sur une période donnée. Par exemple, l'énoncé suivant serait un exemple de VAR: "Avec un niveau de confiance d'environ 95%, vous risquez de perdre un maximum de 200 $ sur cet investissement de 1 000 $ sur un horizon de deux ans." Le niveau de confiance est un énoncé de probabilité basé sur les caractéristiques statistiques de l'investissement et la forme de sa courbe de distribution.
Bien sûr, même une mesure comme VAR ne garantit pas que 5% du temps sera bien pire. Des débâcles spectaculaires, comme celle qui a frappé le fonds spéculatif en 1998, la gestion du capital à long terme nous rappellent que des soi-disant "événements aberrants" peuvent se produire. Dans le cas de LTCM, l’événement le plus atypique était la défaillance du gouvernement russe sur ses obligations de dette souveraines en cours, un événement qui menaçait de mettre le hedge fund en faillite, qui détenait des positions fortement endettées d’une valeur supérieure à 1 billion de dollars; s'il avait sombré, il aurait pu effondrer le système financier mondial. Le gouvernement américain a créé un fonds de prêt de 3, 65 milliards de dollars pour couvrir les pertes de LTCM, ce qui lui a permis de survivre à la volatilité du marché et de se liquider de manière ordonnée au début de 2000.
Gestion des risques bêta et passive
Une autre mesure de risque orientée vers les tendances comportementales est un tirage au sort, qui désigne toute période au cours de laquelle le rendement d'un actif est négatif par rapport à une note précédemment élevée. En mesurant le retrait, nous essayons de traiter trois choses:
- la magnitude de chaque période négative (quelle mauvaise)
- la durée de chacun (combien de temps)
- la fréquence (à quelle fréquence)
Par exemple, en plus de vouloir savoir si un fonds commun de placement a battu le S & P 500, nous voulons également savoir à quel point il était risqué. Une mesure pour cela est la bêta (connue sous le nom de "risque de marché"), basée sur la propriété statistique de la covariance. Un bêta supérieur à 1 indique plus de risque que le marché et inversement.
La bêta nous aide à comprendre les concepts de risque passif et actif. Le graphique ci-dessous montre une série chronologique de rendements (chaque point de données libellé "+") pour un portefeuille particulier R (p) par rapport au rendement du marché R (m). Les rendements sont ajustés en espèces, donc le point d'intersection des axes x et y est le rendement en espèces. Tracer une ligne de meilleur ajustement à travers les points de données nous permet de quantifier le risque passif (beta) et le risque actif (alpha).
Le gradient de la ligne est sa version bêta. Par exemple, une pente de 1, 0 indique que pour chaque augmentation d'unité du rendement du marché, le rendement du portefeuille augmente également d'une unité. Un gestionnaire de fonds utilisant une stratégie de gestion passive peut tenter d’accroître le rendement du portefeuille en assumant davantage de risque de marché (c’est-à-dire un bêta supérieur à 1) ou bien de réduire le risque (et le rendement) du portefeuille en le réduisant à un.
Alpha et gestion active des risques
Si le niveau de risque de marché ou de risque systématique était le seul facteur déterminant, le rendement d'un portefeuille serait toujours égal au rendement du marché corrigé du bêta. Bien entendu, ce n'est pas le cas: les rendements varient en raison d'un certain nombre de facteurs non liés au risque de marché. Les gestionnaires de placements qui suivent une stratégie active assument d’autres risques pour obtenir un rendement supérieur à celui du marché. Les stratégies actives incluent la sélection des stocks, secteurs ou pays, l'analyse fondamentale et la création de graphiques.
Les gestionnaires actifs recherchent un alpha, la mesure du rendement excédentaire. Dans notre exemple de diagramme ci-dessus, alpha est le montant du rendement du portefeuille non expliqué par bêta, représenté par la distance entre l'intersection des axes x et y et l'axe des ordonnées, qui peut être positive ou négative. Dans leur quête de rendements excédentaires, les gestionnaires actifs exposent les investisseurs au risque alpha, le risque que le résultat de leurs paris se révèle négatif plutôt que positif. Par exemple, un gestionnaire de fonds peut penser que le secteur de l'énergie surperformera l'indice S & P 500 et augmentera la pondération de son portefeuille dans ce secteur. Si des évolutions économiques imprévues entraînent une chute brutale des valeurs énergétiques, le gestionnaire obtiendra probablement un rendement inférieur à celui de l'indice de référence, ce qui constitue un exemple de risque alpha.
Le coût du risque
En général, plus la stratégie d'investissement est active (plus un gestionnaire de fonds cherche à générer de l'alpha), plus l'investisseur devra payer pour obtenir une exposition à cette stratégie. Pour un véhicule purement passif, comme un fonds indiciel ou un fonds négocié en bourse (FNB), vous pouvez payer de 15 à 20 points de base en frais de gestion annuels, tandis que pour un hedge fund à indice d'octane élevé utilisant des stratégies de trading complexes, impliquant des engagements et des transactions en capital élevés. coûts, un investisseur devrait payer 200 points de base en redevances annuelles, plus rendre 20% des bénéfices au gestionnaire.
La différence de prix entre les stratégies passives et actives (ou respectivement le risque bêta et le risque alpha) incite de nombreux investisseurs à essayer de séparer ces risques (par exemple, payer des frais moins élevés pour le risque bêta assumé et concentrer leurs expositions plus onéreuses sur des opportunités alpha spécifiquement définies). . Ceci est communément appelé alpha portable, l'idée que la composante alpha d'un rendement total est distincte de la composante bêta.
Par exemple, un gestionnaire de fonds peut prétendre avoir une stratégie de rotation sectorielle active pour battre le S & P 500 et montrer, à titre de preuve, ses antécédents de battement de l'indice de 1, 5% sur une base annualisée moyenne. Pour l'investisseur, ce rendement excédentaire de 1, 5% est la valeur du gestionnaire, l'alpha, et l'investisseur est disposé à payer des frais plus élevés pour l'obtenir. Le reste du rendement total, ce que le S & P 500 a gagné, n'a sans doute rien à voir avec la capacité unique du gestionnaire. Les stratégies alpha portables utilisent des dérivés et d'autres outils pour affiner leur manière d'obtenir et de payer les composants alpha et bêta de leur exposition.
Le résultat final
Le risque est inséparable du retour. Chaque investissement comporte un certain degré de risque, qui peut être très proche de zéro dans le cas d'un titre du Trésor américain ou très élevé dans le cas d'une exposition concentrée aux actions sri-lankaises ou à l'immobilier en Argentine. Le risque est quantifiable à la fois en termes absolus et relatifs. Une solide compréhension du risque sous ses différentes formes peut aider les investisseurs à mieux comprendre les opportunités, les compromis et les coûts inhérents à différentes approches d'investissement.
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