Les bases de la vente à découvert

La vente à découvert (également appelée «vente à découvert» ou «vente à découvert») désigne la vente d'un titre ou d'un instrument financier que le vendeur a emprunté pour réaliser la vente à découvert. Le vendeur vendeur croit que le prix du titre emprunté baissera, ce qui lui permettra d'être racheté à un prix inférieur. La différence entre le prix auquel le titre a été vendu à découvert et le prix auquel il a été acheté représente le profit (ou la perte, selon le cas, du vendeur).

La vente à découvert est-elle éthique?

La vente à découvert est peut-être l'un des sujets les plus mal compris dans le domaine de l'investissement. En fait, les vendeurs à découvert sont souvent considérés comme des individus durs qui ne cherchent qu'un gain financier à tout prix, sans se soucier des entreprises et des moyens de subsistance détruits lors du processus de vente à découvert. La réalité est cependant très différente. Loin d’être des cyniques qui essaient d’empêcher les gens d’atteindre le succès financier - ou aux États-Unis d’avoir atteint le «rêve américain» - les vendeurs à découvert permettent aux marchés de fonctionner sans heurts en fournissant des liquidités et servent également d’influence dissuasive sur la surabondance des investisseurs .

Un optimisme excessif conduit souvent les stocks à des niveaux élevés, en particulier aux pointes du marché (exemple: les stocks informatiques et technologiques à la fin des années 90 et, à une moindre échelle, les stocks de produits de base et d'énergie de 2003 à 2007). La vente à découvert agit comme un contrôle de la réalité qui empêche les actions d'être achetées à des hauteurs ridicules pendant ces périodes.

Bien que le court-circuit soit fondamentalement une activité risquée, car il va à l'encontre de la tendance à la hausse des marchés à long terme, il est particulièrement périlleux lorsque les marchés sont en hausse. Les vendeurs à découvert confrontés à des pertes croissantes dans un marché haussier implacable se rappellent douloureusement le célèbre adage de John Maynard Keynes: "Le marché peut rester irrationnel plus longtemps que vous ne pouvez rester solvable."

Bien que la vente à découvert attire son lot d'opérateurs peu scrupuleux qui peuvent recourir à des tactiques contraires à l'éthique - qui portent des noms hauts en couleurs tels que "short and distort" ou "bear raid" - pour faire baisser le prix d'un titre, cela ne diffère pas beaucoup des actions qui utilisent les rumeurs et le battage médiatique dans les systèmes de "pompe à vide" pour faire monter les stocks. On peut soutenir que la vente à découvert a gagné plus de respectabilité au cours des dernières années avec l'implication des fonds spéculatifs, des fonds quantitatifs et d'autres investisseurs institutionnels à court terme. L'éruption de deux marchés baissiers mondiaux féroces au cours de la première décennie de ce millénaire a également accru la volonté des investisseurs de se familiariser avec la vente à découvert en tant qu'outil de couverture du risque de portefeuille.

La vente à découvert peut offrir une certaine protection contre la fraude financière en exposant les sociétés qui ont frauduleusement tenté de gonfler leurs performances. Les vendeurs à découvert font généralement très bien leurs devoirs en faisant des recherches approfondies avant d’adopter une position courte. De telles recherches mettent souvent en évidence des informations qui ne sont pas facilement disponibles ailleurs, et certainement pas communément fournies par les maisons de courtage qui préfèrent émettre des recommandations d'achat plutôt que de vente.

Globalement, la vente à découvert est simplement un autre moyen pour les investisseurs en actions de rechercher des profits honnêtement.

Comment vendre à découvert

Utilisons un exemple de base pour illustrer le processus de vente à découvert.

Pour commencer, vous auriez besoin d'un compte sur marge auprès d'une firme de courtage pour vendre un stock. Vous devrez alors alimenter ce compte avec un certain montant de marge. L'exigence de marge standard est de 150%, ce qui signifie que vous devez générer 50% du produit de la vente d'un stock. Donc, si vous voulez vendre à découvert 100 actions d'une action à 10 $, vous devez mettre 500 $ comme marge dans votre compte.

Supposons que vous ayez ouvert un compte sur marge et que vous recherchiez maintenant un candidat approprié pour la vente à découvert. Vous décidez que Conundrum Co. (une société fictive) est sur le point de subir une baisse substantielle et vous décidez de vendre 100 actions à 50 $ l'action.

Voici comment fonctionne le processus de vente à découvert:

1. Vous passez la commande de vente à découvert via votre compte de courtage en ligne ou votre conseiller financier. Notez que vous devez déclarer la vente à découvert en tant que telle, puisqu’une vente à découvert non déclarée constitue une violation des lois sur les valeurs mobilières.
2. Votre courtier tentera d'emprunter les actions de plusieurs sources, y compris l'inventaire du courtier, des comptes sur marge de l'un de ses clients ou d'un autre courtier. Selon le règlement SHO publié par la SEC en 2005, un courtier doit avoir des motifs raisonnables de croire que le titre peut être emprunté (afin qu’il puisse être livré à l’acheteur le jour de la livraison) avant de procéder à une vente à découvert dans Sécurité; c'est ce qu'on appelle l'exigence de «localisation».
3. Une fois que les actions ont été empruntées ou «localisées» par le courtier, elles seront vendues sur le marché et le produit déposé dans votre compte sur marge.

Votre compte sur marge contient maintenant 7 500 dollars; 5 000 $ provenant de la vente à découvert de 100 actions de Conundrum à 50 $, plus 2 500 $ (50% de 5 000 $) à titre de dépôt de marge.

Disons qu'après un mois, Conundrum se négocie à 40 $. Vous rachetez donc les 100 actions Conundrum vendues à découvert à 40 $, pour une dépense de 4 000 $. Votre bénéfice brut (en tenant compte des coûts et des commissions pour plus de simplicité) est donc de 1 000 USD (5 000 à 4 000 USD).

D'un autre côté, supposons que Conundrum ne baisse pas comme prévu, mais monte à 70 $. Votre perte dans ce cas est de 2 000 $ (5 000 $ à 7 000 $).

Une vente à découvert peut être considérée comme le reflet de "long" ou de l'achat d'actions. Dans l'exemple ci-dessus, l'autre partie de votre transaction de vente à découvert aurait été prise par un acheteur de Conundrum Co. Votre position vendeur de 100 actions de la société est compensée par la position acheteuse de 100 actions de l'acheteur. Bien entendu, l’acheteur d’achat d’actions a un rapport bénéfice / risque qui est à l’opposé de celui du vendeur vendeur. Dans le premier scénario, alors que le vendeur à découvert réalise un bénéfice de 1 000 dollars sur une baisse du stock, l’acheteur sur stock subit une perte du même montant. Dans le deuxième scénario où les actions progressent, le vendeur à découvert subit une perte de 2 000 $, ce qui correspond au gain enregistré par l'acheteur.

Qui sont les vendeurs à découvert typiques?

• Les hedge funds sont l’une des entités les plus actives dans le secteur du shorting. La plupart des fonds spéculatifs tentent de couvrir le risque de marché en vendant des actions à découvert ou des secteurs qu’ils considèrent surévalués.
• Les investisseurs sophistiqués sont également impliqués dans la vente à découvert, soit pour couvrir le risque de marché, soit simplement pour spéculation.
• Les spéculateurs représentent une part importante de l'activité à court terme.
• Les day traders sont un autre segment clé du côté court. La vente à découvert est idéale pour les traders à très court terme qui ont les moyens de surveiller de près leurs positions de négociation, ainsi que l'expérience de négociation nécessaire pour prendre des décisions de négociation rapides.

Règlement sur la vente à découvert

La vente à découvert était synonyme de «règle de la hausse» pendant près de 70 ans aux États-Unis. Mis en œuvre par la SEC en 1938, la règle exigeait que chaque transaction de vente à découvert soit conclue à un prix supérieur au prix négocié antérieur, ou en hausse. La règle a été conçue pour empêcher les vendeurs à découvert d’exacerber la tendance à la baisse d’un titre alors qu’il est déjà en baisse.

La règle de hausse a été abrogée par la SEC en juillet 2007; un certain nombre d'experts du marché estiment que cette abrogation a contribué à la féroce volatilité du marché baissier et du marché en 2008-2009. En 2010, la SEC a adopté une "règle alternative de hausse" qui limite les ventes à découvert lorsqu'un titre a chuté d'au moins 10% en un jour.

En janvier 2005, la SEC a mis en œuvre le règlement SHO, qui actualisait les règlements de vente à découvert qui étaient restés pratiquement inchangés depuis 1938. Le règlement SHO visait spécifiquement à freiner la vente à découvert "à nu" (dans laquelle le vendeur n'emprunte pas ou ne contracte pas d'emprunter le titre à découvert ), qui avait sévi dans le marché baissier de 2000-2002, en imposant des conditions de "localisation" et de "fermeture" pour les ventes à découvert.

Risques et récompenses

La vente à découvert comporte un certain nombre de risques, dont les suivants:

• Rapport risque / récompense faussé. Contrairement à une position longue sur un titre, où la perte est limitée au montant investi dans le titre et où le profit potentiel est illimité (en théorie du moins), une vente à découvert comporte le risque théorique de perte infinie, tandis que le gain maximal - qui se produirait si le stock tombe à zéro - est limité.
• Court-circuit est cher . La vente à découvert implique un certain nombre de coûts en plus des commissions de négociation. Un coût important est associé à l’emprunt à court terme d’actions, en plus des intérêts qui sont normalement payables sur un compte sur marge. Le vendeur à découvert est également responsable des paiements de dividendes versés par les actions qui ont été vendues à découvert.
• Aller à contre-courant. Comme indiqué précédemment, la vente à découvert va à l'encontre de la tendance à la hausse des marchés.
• Le timing est tout. Le moment choisi pour la vente à découvert est crucial, car le lancement d’une vente à découvert au mauvais moment peut être une recette pour un désastre.
• Risques réglementaires et autres. Les régulateurs interdisent parfois les ventes à découvert en raison des conditions du marché; cela pourrait déclencher un pic sur les marchés, forçant le vendeur à découvert à couvrir des positions à perte. Les actions qui sont fortement court-risquées présentent également un risque de «buy-in», ce qui correspond à la clôture d'une position courte par un courtier en valeurs mobilières si le titre est très difficile à emprunter et que ses prêteurs l'exigent.
• Une discipline commerciale stricte est requise. La multitude de risques associés à la vente à découvert signifie qu'elle ne convient qu'aux opérateurs en bourse et aux investisseurs qui disposent de la discipline de négociation nécessaire pour réduire leurs pertes en cas de besoin. Conserver une position courte non rentable dans l'espoir qu'elle reviendra n'est pas une stratégie viable. La vente à découvert nécessite une surveillance constante de la position et le respect des pertes stop serrées.

Compte tenu de ces risques, pourquoi se donner la peine de faire du short? Parce que les actions et les marchés baissent souvent beaucoup plus vite qu'ils ne montent.

Par exemple, le S & P 500 a doublé sur une période de cinq ans de 2002 à 2007, puis a plongé de 55% en moins de 18 mois, d'octobre 2007 à mars 2009. Les investisseurs astucieux qui ont été à découvert sur le marché pendant cette chute ont réalisé des profits exceptionnels leurs positions courtes.

Le résultat final

La vente à découvert est une stratégie relativement avancée qui convient le mieux aux investisseurs sophistiqués ou aux traders familiarisés avec les risques du court-circuit et les réglementations en vigueur. L’investisseur moyen peut être mieux servi en utilisant des options de vente pour se couvrir ou pour spéculer sur une baisse en raison du risque limité impliqué. Mais pour ceux qui savent l'utiliser efficacement, la vente à découvert peut être une arme puissante dans l'arsenal de ses investissements.