Titres de créance nantis synthétiques (CDO)

Qu'est-ce qu'un CDO synthétique?

Un CDO synthétique, parfois appelé dette garantie, investit dans des actifs sans conversion pour obtenir une exposition à un portefeuille d'actifs à revenu fixe. Il s’agit d’un type de dette garantie (CDO), un produit structuré qui combine des actifs générateurs de trésorerie qui sont reconvertis en pool et vendus à des investisseurs. Les CDO synthétiques sont généralement divisés en tranches de crédit en fonction du niveau de risque de crédit assumé par l'investisseur. Les investissements initiaux dans le CDO sont effectués par les tranches inférieures, tandis que les tranches seniors peuvent ne pas avoir à effectuer un investissement initial.

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Introduction aux obligations garanties par des créances (CDO)

Comprendre les CDO synthétiques

Les CDO synthétiques constituent une avancée moderne en matière de financement structuré pouvant offrir des rendements extrêmement élevés aux investisseurs. Ils diffèrent des autres CDO, qui investissent généralement dans des produits de dette ordinaires tels que des obligations, des hypothèques et des prêts. Au lieu de cela, ils génèrent des revenus en investissant dans des dérivés non espèces tels que des swaps sur défaillance de crédit (CDS), des options et d'autres contrats.

Alors qu'un CDO traditionnel génère des revenus pour le vendeur grâce à des actifs de trésorerie tels que des prêts, des cartes de crédit et des hypothèques, la valeur d'un CDO synthétique provient des primes d'assurance de swaps sur défaillance de crédit payées par les investisseurs. Le vendeur prend une position acheteuse sur le CDO synthétique en supposant que les actifs sous-jacents seront performants. En revanche, l’investisseur prend une position courte en supposant que les actifs sous-jacents feront défaut.

Les investisseurs peuvent avoir beaucoup plus à payer que leurs investissements initiaux si plusieurs événements de crédit se produisent dans le portefeuille de référence. Dans un CDO synthétique, toutes les tranches reçoivent des paiements périodiques basés sur les flux de trésorerie générés par les contrats d'échange sur risque de crédit.

Normalement, les paiements de CDO synthétiques ne sont affectés que par les événements de crédit associés aux CDS. Si un événement de crédit se produit dans le portefeuille de titres à revenu fixe, le CDO synthétique et ses investisseurs deviennent responsables des pertes, en commençant par les tranches les moins bien notées et en progressant progressivement.

Les CDO synthétiques génèrent des produits dérivés de produits autres que des espèces tels que les swaps sur défaillance de crédit, les options et d’autres contrats.

CDO et tranches synthétiques

Les tranches sont également appelées des tranches de risque de crédit entre les niveaux de risque. Normalement, les trois tranches principalement utilisées dans les CDO sont appelées senior, mezzanine et actions. La tranche senior comprend des titres ayant une cote de crédit élevée, a tendance à présenter un risque faible et a donc un rendement inférieur.

Inversement, une tranche d’actions comporte un degré de risque plus élevé et des dérivés dont la cote de crédit est inférieure, ce qui lui confère des rendements plus élevés. Bien que la tranche d’actions puisse offrir des rendements plus élevés, c’est la première tranche qui absorberait les pertes éventuelles.

Les tranches rendent les CDO synthétiques attrayants pour les investisseurs car ils sont en mesure de s'exposer aux CDS en fonction de leur appétit pour le risque. Supposons, par exemple, qu’un investisseur souhaite investir dans un CDO synthétique de qualité supérieure, comprenant des obligations du Trésor américain et des obligations de sociétés notées AAA, la notation de crédit la plus élevée proposée par Standard & Poor's. La banque peut créer le CDO synthétique qui offre de payer le rendement des obligations du Trésor américain plus les rendements des obligations de sociétés. Il s’agirait d’un CDO synthétique à une seule tranche qui ne comprend que la tranche de niveau supérieur.

Points clés à retenir

• Un CDO synthétique est un type de titre de créance nanti garanti qui investit dans des actifs sans conversion pour obtenir une exposition à un portefeuille constitué d’actifs à revenu fixe.
• Les CDO synthétiques sont divisés en tranches en fonction du risque de crédit pris en charge - les tranches de premier rang présentent un risque faible avec des rendements plus faibles, tandis que les tranches au niveau des actions comportent un risque et des rendements plus élevés.
• La valeur d'un CDO synthétique provient des primes d'assurance des swaps sur défaillance de crédit.
• Les CDO synthétiques ont été très critiqués pour le rôle qu'ils ont joué dans la Grande Récession.

Les CDO synthétiques: hier et aujourd'hui

Les CDO synthétiques ont été créés à la fin des années 90 pour permettre aux gros détenteurs de prêts commerciaux de protéger leur bilan sans céder leurs prêts et sans nuire aux relations avec les clients. Ils sont devenus de plus en plus populaires parce qu’ils ont généralement une durée de vie plus courte que les CDO de trésorerie, et qu’il n’ya pas de période d’accélération pour l’investissement dans les bénéfices. Les CDO synthétiques sont également hautement personnalisables entre le souscripteur et les investisseurs.

Ils ont été très critiqués en raison de leur rôle dans la crise des prêts hypothécaires à risque, qui a conduit à la grande récession. Au départ, les investisseurs n’avaient accès aux obligations hypothécaires à risque que dans la mesure où il existait un grand nombre d’hypothèques. Mais avec la création de CDO synthétiques et de swaps sur défaillance de crédit, l'exposition à ces actifs a augmenté, et les investisseurs n'ont pas réalisé que les actifs sous-jacents étaient beaucoup plus risqués qu'ils ne le pensaient. Les propriétaires ayant manqué à leurs créances hypothécaires, les agences de notation ont dégradé les CDO, ce qui a amené les sociétés d’investissement à informer les investisseurs qu’elles ne pourraient pas rembourser leur argent.

Malgré leur passé en damier, les CDO synthétiques pourraient connaître une résurgence. Les investisseurs à la recherche de rendements élevés se tournent à nouveau vers ces investissements, et les grandes banques et les sociétés d’investissement répondent à la demande en embauchant des courtiers en crédit spécialisés dans ce domaine.

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