Comprendre les taux d’intérêt, l’inflation et les obligations

Posséder une obligation revient essentiellement à posséder un flux de paiements en espèces futurs. Ces paiements en espèces sont généralement effectués sous la forme de paiements d'intérêts périodiques et du remboursement du principal à l'échéance de l'obligation.

En l'absence de risque de crédit (le risque de défaillance), la valeur de ce flux de paiements en espèces futurs dépend simplement de votre rendement requis, en fonction de vos attentes en matière d'inflation. Si cela vous semble un peu déroutant et technique, ne vous inquiétez pas, cet article détaillera le prix des obligations, définira le terme «rendement obligataire» et montrera comment les anticipations d'inflation et les taux d'intérêt déterminent la valeur d'une obligation.

Mesures de risque

Lorsque vous investissez dans des obligations, vous devez évaluer deux risques principaux: le risque de taux d'intérêt et le risque de crédit. Bien que nous nous concentrions sur l’effet des taux d’intérêt sur le prix des obligations (autrement dit le risque de taux d’intérêt), un investisseur en obligations doit également être conscient du risque de crédit.

Le risque de taux d'intérêt est le risque de variation du prix d'une obligation en raison de la variation des taux d'intérêt en vigueur. Les variations des taux d’intérêt à court terme par rapport aux taux à long terme peuvent affecter différentes obligations de différentes manières, nous en discuterons ci-dessous. Le risque de crédit, quant à lui, est le risque que l’émetteur d’une obligation ne verse pas d’échéances prévues ni des remboursements de capital. La probabilité d'un événement de crédit négatif ou d'un défaut affecte le prix d'une obligation - plus le risque qu'un événement de crédit négatif se produise est élevé, plus le taux d'intérêt demandé par les investisseurs en échange de la prise en charge de ce risque sera élevé.

Les obligations émises par le Département du Trésor américain pour financer les opérations du gouvernement américain sont appelées obligations du Trésor américain. Selon l'échéance, ils sont appelés factures, billets ou obligations.

Les investisseurs considèrent que les obligations du Trésor américain sont exemptes de risque de défaut. En d'autres termes, les investisseurs estiment qu'il n'y a aucune chance que le gouvernement des États-Unis fasse défaut aux paiements d'intérêts et de principal des obligations qu'il émet. Pour le reste de cet article, nous utiliserons des obligations du Trésor américain dans nos exemples, éliminant ainsi le risque de crédit de la discussion.

Comprendre l’inflation et le marché obligataire

Calcul du rendement et du prix d'une obligation

Pour comprendre comment les taux d'intérêt affectent le prix d'une obligation, vous devez comprendre le concept de rendement. Bien qu'il existe plusieurs types de calcul de rendement, nous utiliserons, pour les besoins de cet article, le calcul du rendement à l'échéance. Le YTM d'une obligation est simplement le taux d'actualisation qui peut être utilisé pour rendre la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie d'une obligation égale à son prix.

En d'autres termes, le prix d'une obligation est la somme de la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie, la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie étant calculée à l'aide du même facteur d'actualisation. Ce facteur d'escompte est le rendement. Lorsque le rendement d’une obligation augmente, par définition, son prix diminue et lorsque le rendement d’une obligation diminue, son prix augmente.

Le rendement relatif d'une obligation

La maturité ou la durée d'une obligation affecte largement son rendement. Pour comprendre cette affirmation, vous devez comprendre ce que l’on appelle la courbe de rendement. La courbe de rendement représente le YTM d'une catégorie d'obligations (dans ce cas, les obligations du Trésor américain).

Dans la plupart des environnements de taux d’intérêt, plus le terme est long, plus le rendement sera élevé. Cela a du sens, car plus le délai d’atteinte des fonds est long, plus il est probable que le taux d’actualisation (ou le rendement) requis augmente.

Les prévisions d'inflation déterminent les exigences de rendement de l'investisseur

L'inflation est le pire ennemi d'un lien. L'inflation érode le pouvoir d'achat des flux de trésorerie futurs d'une obligation. En termes simples, plus le taux d’inflation actuel est élevé et plus les taux d’inflation futurs (prévus) sont élevés, plus les rendements montent sur la courbe des rendements, car les investisseurs exigent ce rendement plus élevé pour compenser le risque d’inflation.

Taux d'intérêt à court terme et à long terme et anticipations d'inflation

L'inflation - ainsi que les anticipations d'inflation future - sont fonction de la dynamique entre les taux d'intérêt à court et à long terme. À l'échelle mondiale, les taux d'intérêt à court terme sont gérés par les banques centrales des pays. Aux États-Unis, le Federal Open Market Committee (FOMC) de la Réserve fédérale américaine fixe le taux des fonds fédéraux. Historiquement, les autres intérêts à court terme libellés en dollars, tels que le LIBOR, ont été fortement corrélés au taux des fonds fédéraux.

Le FOMC administre le taux des fonds fédéraux afin de remplir son double mandat: promouvoir la croissance économique tout en maintenant la stabilité des prix. Ce n'est pas une tâche facile pour le FOMC; il y a toujours un débat sur le niveau approprié des fonds fédéraux, et le marché se fait sa propre opinion sur la performance du FOMC.

Les banques centrales ne contrôlent pas les taux d'intérêt à long terme. Les forces du marché (offre et demande) déterminent les prix d'équilibre des obligations à long terme, qui fixent les taux d'intérêt à long terme. Si le marché obligataire estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux à un niveau trop bas, les attentes concernant l'inflation future augmentent, ce qui signifie que les taux d'intérêt à long terme augmentent par rapport aux taux d'intérêt à court terme - la courbe de rendement s'accentue.

Si le marché estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux à un niveau trop élevé, l'inverse se produit et les taux d'intérêt à long terme diminuent par rapport aux taux d'intérêt à court terme - la courbe de rendement s'aplatit.

Le timing des flux de trésorerie et des taux d'intérêt d'une obligation

Le calendrier des flux de trésorerie d'une obligation est important. Ceci inclut la durée jusqu'à l'échéance de l'obligation. Si les acteurs du marché estiment qu'il y a une inflation plus importante à l'horizon, les taux d'intérêt et les rendements obligataires augmenteront (et les prix baisseront) pour compenser la perte de pouvoir d'achat des futurs flux de trésorerie. Les obligations ayant les flux de trésorerie les plus longs verront leurs rendements augmenter et les prix baisser le plus.

Cela devrait être intuitif si vous envisagez un calcul de la valeur actuelle: lorsque vous modifiez le taux d'actualisation utilisé sur un flux de flux de trésorerie futurs, plus longtemps le flux de trésorerie est reçu, plus sa valeur actuelle est affectée. Le marché obligataire a une mesure de la variation des prix par rapport aux variations des taux d’intérêt; cette métrique de liaison importante est appelée durée.

Le résultat final

Les taux d’intérêt, les rendements obligataires (prix) et les anticipations d’inflation sont en corrélation. Les mouvements des taux d'intérêt à court terme, tels que dictés par la banque centrale d'un pays, affecteront différemment les obligations ayant des durées différentes jusqu'à l'échéance, en fonction des attentes du marché quant aux futurs niveaux d'inflation.

Par exemple, une variation des taux d'intérêt à court terme qui n'a pas d'incidence sur les taux d'intérêt à long terme aura peu d'incidence sur le prix et le rendement d'une obligation à long terme. Cependant, un changement (ou aucun changement lorsque le marché en perçoit le besoin) des taux d’intérêt à court terme ayant une incidence sur les taux d’intérêt à long terme peut avoir une incidence considérable sur le prix et le rendement d’une obligation à long terme. En termes simples, les variations des taux d’intérêt à court terme ont plus d’effet sur les obligations à court terme que les obligations à long terme, et les variations des taux d’intérêt à long terme ont une incidence sur les obligations à long terme, mais pas sur les obligations à court terme. .

Pour comprendre l’impact d’un changement des taux d’intérêt sur le prix et le rendement d’une obligation, il faut reconnaître où se situe l’obligation sur la courbe de rendement (extrémité courte ou longue) et comprendre la dynamique entre obligations à court et à long terme. taux d'intérêt à terme.

Avec cette connaissance, vous pouvez utiliser différentes mesures de durée et de convexité pour devenir un investisseur expérimenté sur le marché obligataire.