Valoriser les entreprises en utilisant la valeur actuelle des flux de trésorerie disponibles

Les décisions d'investissement peuvent être prises sur la base d'une analyse simple, telle que la recherche d'une société qui vous plait avec un produit que vous pensez être en demande. La décision ne repose peut-être pas sur des états financiers récurrents, mais la raison pour laquelle ce type d'entreprise a été choisi est toujours valable. Votre prédiction sous-jacente est que la société continuera à produire et à vendre des produits très demandés, ce qui générera des flux de trésorerie. La deuxième partie, très importante, de l'équation est que la direction de la société sait où dépenser cet argent pour poursuivre ses activités. Une troisième hypothèse est que tous ces flux de trésorerie futurs potentiels ont une valeur supérieure au prix actuel de l'action.

Pour placer des chiffres dans cette idée, nous pourrions examiner ces flux de trésorerie potentiels liés aux opérations et déterminer leur valeur en fonction de leur valeur actuelle. Pour déterminer la valeur d'une entreprise, un investisseur doit déterminer la valeur actuelle des flux de trésorerie disponibles liés à l'exploitation. Bien sûr, nous devons trouver les flux de trésorerie avant de pouvoir les actualiser à la valeur actuelle.

Rendement des flux de trésorerie disponibles: un indicateur fondamental

Flux de trésorerie disponibles

Que sont les flux de trésorerie disponibles? Les flux de trésorerie disponibles font référence à la trésorerie générée par une entreprise après les sorties de trésorerie. Il aide à soutenir les opérations de l'entreprise et à maintenir ses actifs. Le cash-flow libre mesure la rentabilité. Il inclut les dépenses en actifs mais n'inclut pas les dépenses hors caisse dans le compte de résultat.

Ce chiffre est disponible pour tous les investisseurs, qui peuvent l'utiliser pour déterminer la santé globale et le bien-être financier d'une entreprise. Il peut également être utilisé par les futurs actionnaires ou les prêteurs potentiels pour voir comment une entreprise serait en mesure de verser des dividendes ou ses paiements de dette et d’intérêts.

Flux de trésorerie disponible

Le free cash flow opérationnel (OFCF) est la trésorerie générée par les opérations, qui est attribuée à tous les fournisseurs de capital de la structure du capital de l'entreprise. Cela inclut les fournisseurs de dette ainsi que les capitaux propres.

Le calcul de l’OFCF se fait en prenant le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) et en ajustant le taux d’imposition, puis en ajoutant l’amortissement et en éliminant les dépenses en capital, déduction faite de la variation du fonds de roulement et de la variation des autres actifs. Voici la formule actuelle:

OFCF = EBIT × (1-T) + D − CAPEX − D × wc − D × a: EBIT = bénéfice avant intérêts et impôtsT = taux d'imposition D = amortissementw = fonds de roulementa = tout autre actif \ begin {aligné} & OFCF = EBIT \ times (1 - T) + D- CAPEX - D \ times wc - D \ times a \\ & \ textbf {où:} \\ & EBIT = \ text {bénéfice avant intérêts et impôts} \\ & T = \ text { taux d'imposition} \\ & D = \ text {amortissements} \\ & wc = \ text {fonds de roulement} \\ & a = \ text {tout autre actif} \\ \ end {aligné} OFCF = EBIT × (1 - T) + D − CAPEX − D × wc − D × a où: EBIT = bénéfice avant intérêts et impôtsT = taux d'imposition D = amortissementwc = fonds de roulementa = tout autre actif

Ceci est également appelé flux de trésorerie disponible pour l'entreprise et est calculé de manière à refléter la capacité globale de l'entreprise à générer des liquidités avant déduction des frais d'intérêts liés à la dette et des éléments hors caisse. Une fois ce nombre calculé, nous pouvons calculer les autres mesures nécessaires, telles que le taux de croissance.

Calcul du taux de croissance

Le taux de croissance peut être difficile à prévoir et peut avoir un effet considérable sur la valeur résultante de l'entreprise. Une façon de le calculer consiste à multiplier le rendement du capital investi (ROIC) par le taux de rétention. Le taux de rétention est le pourcentage des bénéfices qui sont détenus au sein de la société et qui ne sont pas distribués sous forme de dividendes. C'est la formule de base:

g = RR × ROIC où: RR = taux de rétention moyen, ou (1 - ratio de distribution) ROIC = EBIT (1 − impôt) capital capital total \ begin {aligné} & g = RR \ times ROIC \\ & \ textbf {où: } \\ & RR = \ text {taux moyen de rétention, ou (1 - ratio de distribution)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {taxe}) \ div \ text {capital total} \\ \ end {aligné} g = RR × ROICoù: RR = taux de rétention moyen, ou (1 - ratio de distribution) ROIC = EBIT (1 − impôt) ÷ capital total

Évaluation

La méthode d’évaluation repose sur les flux de trésorerie d’exploitation après déduction des dépenses en immobilisations, qui correspondent aux coûts de maintien de la base de l’actif. Ce flux de trésorerie est pris en compte avant les paiements d’intérêts aux détenteurs de dettes afin d’évaluer l’entreprise totale. Seule la prise en compte de capitaux propres, par exemple, apporterait une valeur croissante aux actionnaires. L'actualisation de tout flux de trésorerie nécessite un taux d'actualisation et, dans ce cas, il s'agit du coût de financement des projets de l'entreprise. Le coût moyen pondéré du capital (CMPC) est utilisé pour ce taux d'actualisation. Le cash-flow libre opérationnel est ensuite actualisé à ce coût du taux de capital en utilisant trois scénarios de croissance potentiels: pas de croissance, croissance constante et taux de croissance variable.

Pas de croissance

Pour trouver la valeur de l'entreprise, actualisez l'OFCF par le WACC. Cela actualise les flux de trésorerie attendus tant qu’il existe un modèle de prévision raisonnable.

Valeur ferme = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = les flux de trésorerie disponibles de la période tWACC = coût moyen pondéré du capital \ begin {aligné} & \ text {Valeur ferme} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {où:} \\ & OFCF = \ text {les flux de trésorerie disponibles de la période} t \\ & WACC = \ text {coût moyen pondéré du capital} \\ \ end {aligné} Valeur ferme = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = les flux de trésorerie disponibles de la période tWACC = coût moyen pondéré du capital

Croissance constante

Dans une entreprise plus mature, il peut être plus approprié d’inclure un taux de croissance constant dans le calcul. Pour calculer la valeur, prenez l'OFCF de la période suivante et actualisez-la au WACC moins le taux de croissance constant à long terme de l'OFCF.

Valeur de l'entreprise = OFCF1 ÷ (k − g) où: OFCF1 = flux de trésorerie disponible, k = taux d'actualisation, dans ce cas, WACCg = taux de croissance attendu pour OFCF \ begin {aligné} & \ text {Valeur de l'entreprise} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {où:} \\ & OFCF_1 = \ text {flux de trésorerie disponible opérationnel} \\ & k = \ text {taux d'actualisation, dans ce cas WACC} \\ & g = \ text {taux de croissance attendu dans OFCF} \\ \ end {aligné} Valeur de l'entreprise = OFCF1 ÷ (k − g) où: OFCF1 = flux de trésorerie disponible opérationnel = taux d'actualisation, dans ce cas, WACCg = taux de croissance attendu en OFCF

Périodes de croissance multiples

En supposant que l'entreprise est sur le point de connaître plus d'un stade de croissance, le calcul est une combinaison de chacun de ces stades. En utilisant le modèle de croissance de dividende supranormal pour le calcul, l’analyste doit prévoir la croissance supérieure à la normale et la durée prévue de cette activité. Après cette forte croissance, on pourrait s’attendre à ce que l’entreprise retrouve une croissance normale, à perpétuité et régulière. Pour voir les calculs qui en résultent, supposons qu'une entreprise dispose de flux de trésorerie disponibles d'exploitation de 200 millions de dollars, ce qui devrait augmenter de 12% pendant quatre ans. Après quatre ans, il retrouvera un taux de croissance normal de 5%. Nous supposerons que le coût moyen pondéré du capital est de 10%.

Flux de trésorerie disponibles nets sur plusieurs périodes de croissance (en millions)

Tableau 1: Les deux phases de l'OFCF vont d'un taux de croissance élevé (12%) pendant quatre ans suivi d'une croissance perpétuelle de 5% à partir de la cinquième année. Il est ramené à la valeur actuelle et totalisé 5, 35 milliards de dollars.

Le modèle d’acompte des dividendes en deux étapes (DDM) et le modèle FCFE prévoient deux phases distinctes de croissance: une période finie initiale dans laquelle la croissance est anormale, suivie d’une période de croissance stable qui devrait durer éternellement. Afin de déterminer le taux de croissance durable à long terme, on pourrait généralement supposer que le taux de croissance sera égal à la croissance prévue du PIB à long terme. Dans chaque cas, les flux de trésorerie sont actualisés au montant en dollars actuel et additionnés pour obtenir une valeur actuelle nette.

La comparaison avec le cours actuel de l’entreprise peut être un moyen valable de déterminer la valeur intrinsèque de l’entreprise. Rappelons que nous devons soustraire la valeur actuelle totale de la dette de l'entreprise pour obtenir la valeur des capitaux propres. Divisez ensuite les capitaux propres par les actions ordinaires en circulation pour obtenir la valeur des capitaux propres par action. Cette valeur peut ensuite être comparée au prix de vente des actions sur le marché pour déterminer si elles sont surévaluées ou sous-évaluées.

Le résultat final

Les calculs portant sur la valeur d'une entreprise utiliseront toujours des méthodes uniques en fonction de l'entreprise examinée. Les sociétés en croissance peuvent avoir besoin d'une méthode en deux périodes lorsque la croissance est plus forte pendant quelques années. Dans une entreprise plus grande et plus mature, vous pouvez utiliser une technique de croissance plus stable. Il s’agit toujours de déterminer la valeur des flux de trésorerie disponibles et de les actualiser aujourd’hui.