Une introduction aux obligations convertibles

Les nouveaux acteurs dans le jeu des investissements demandent souvent ce que sont les obligations convertibles et s'il s'agit d'obligations ou d'actions. La réponse est qu'ils peuvent être les deux, mais pas en même temps.

Les obligations convertibles sont essentiellement des obligations de sociétés pouvant être converties par le détenteur en actions ordinaires de la société émettrice. Ci-dessous, nous aborderons les bases de ces titres de type caméléon, ainsi que leurs avantages et inconvénients.

Points clés à retenir

• Les obligations convertibles sont des obligations de sociétés pouvant être échangées contre des actions ordinaires dans la société émettrice.
• Les entreprises émettent des obligations convertibles pour abaisser le taux du coupon sur la dette et retarder la dilution.
• Le taux de conversion d'une obligation détermine le nombre d'actions qu'un investisseur obtiendra.
• Les entreprises peuvent forcer la conversion des obligations si le prix de l’action est supérieur à celui du remboursement de l’obligation.

Qu'est-ce qu'un lien convertible?

Comme son nom l'indique, une obligation convertible donne au porteur l'option de la convertir ou de l'échanger contre un nombre prédéterminé d'actions de la société émettrice. Lorsqu'elles sont émises, elles agissent comme des obligations de sociétés ordinaires, avec un taux d'intérêt légèrement inférieur.

Les titres convertibles pouvant être convertis en actions et bénéficiant ainsi d'une hausse du prix des actions sous-jacentes, les sociétés offrent des rendements inférieurs sur les titres convertibles. Si les actions affichent des performances médiocres, il n'y a pas de conversion et un investisseur est bloqué avec le rendement sous-pair de l'obligation, inférieur au rendement d'une obligation de société non convertible. Comme toujours, il existe un compromis entre risque et rendement.

Pourquoi les entreprises émettent-elles des obligations convertibles?

Les entreprises émettent des obligations convertibles ou des débentures pour deux raisons principales. La première consiste à réduire le coupon sur la dette. Les investisseurs accepteront généralement un coupon inférieur à celui d'une obligation convertible par rapport à celui d'une obligation ordinaire par ailleurs identique, en raison de sa fonctionnalité de conversion. Cela permet à l'émetteur d'économiser sur les frais d'intérêts, qui peuvent être substantiels dans le cas d'une émission importante d'obligations.

Une obligation convertible vanille permet à l'investisseur de la conserver jusqu'à son échéance ou de la convertir en actions.

La deuxième raison est de retarder la dilution. La levée de capitaux par l’émission d’obligations convertibles plutôt que par l’équité permet à l’émetteur de retarder la dilution pour ses actionnaires. Une entreprise peut être dans une situation dans laquelle elle préfère émettre un titre de créance à moyen terme - en partie du fait que les intérêts débiteurs sont déductibles des impôts - tout en étant à l'aise avec la dilution à long terme car elle s'attend à une augmentation de son revenu net et de son prix de l'action sensiblement sur cette période. Dans ce cas, cela peut forcer la conversion au cours de l'action plus élevé, à condition que le stock ait effectivement dépassé ce niveau.

Liens convertibles

Ratio de conversion des obligations convertibles

Le ratio de conversion, également appelé prime de conversion, détermine le nombre d'actions pouvant être converties à partir de chaque obligation. Ceci peut être exprimé sous forme de ratio ou de prix de conversion et est spécifié dans l'acte de fiducie avec d'autres dispositions.

Par exemple, un ratio de conversion de 45: 1 signifie qu’une obligation (d’une valeur nominale de 1 000 dollars) peut être échangée contre 45 actions. Vous pouvez également spécifier une prime de 50%, ce qui signifie que si l'investisseur choisit de convertir les actions, il devra payer le prix des actions ordinaires au moment de l'émission plus 50%.

Le graphique ci-dessous montre la performance d'une obligation convertible à mesure que le cours de l'action augmente. Notez que le prix de l'obligation commence à augmenter à mesure que le cours de l'action approche du prix de conversion. À ce stade, votre convertible fonctionne de la même manière qu'une option d'achat d'actions. Lorsque le cours de l'action augmente ou devient extrêmement volatil, votre obligation évolue également.

Il est important de se rappeler que les obligations convertibles suivent étroitement le cours de l'action sous-jacente. L'exception survient lorsque le cours de l'action baisse considérablement. Dans ce cas, au moment de l’échéance de l’obligation, les détenteurs d’obligations ne recevraient pas moins que la valeur nominale.

Les inconvénients des obligations convertibles: conversion forcée

Un inconvénient des obligations convertibles est que la société émettrice a le droit d'appeler les obligations. En d’autres termes, la société a le droit de les convertir de force. La conversion forcée survient généralement lorsque le prix des actions est supérieur au montant qu’il aurait été si l’obligation était rachetée. Alternativement, cela peut également se produire à la date du remboursement de l'obligation.

Une obligation convertible réversible permet à la société de la convertir en actions ou de la conserver en tant qu'investissement à revenu fixe jusqu'à l'échéance.

Cet attribut limite le potentiel d’appréciation du capital d’une obligation convertible. Le ciel est pas la limite avec les convertibles comme c'est le cas avec les actions ordinaires.

Par exemple, Twitter (TWTR) a émis une obligation convertible, levant 1, 8 milliard de dollars en septembre 2014. Les billets étaient divisés en deux tranches, une échéance de cinq ans en 2019 avec un taux d'intérêt de 0, 25% et une échéance de sept ans en 2021 à %. Le taux de conversion est de 12, 8793 actions pour 1 000 dollars, soit environ 77, 64 dollars par action. Le prix des actions a oscillé entre 35 et 56 dollars au cours de la dernière année.

Pour réaliser un bénéfice sur la conversion, il faudrait voir le stock plus que doubler, passant de la fourchette de 35 à 40 dollars. Le stock pourrait certainement doubler très rapidement, mais il est clair que la performance est volatile. Et dans un environnement caractérisé par des taux d’intérêt bas, la protection du capital ne vaut pas autant qu’elle pourrait être autrement.

Les chiffres sur les obligations convertibles

Les obligations convertibles sont des titres plutôt complexes pour plusieurs raisons. Premièrement, ils présentent à la fois les caractéristiques des obligations et des actions, déroutant les investisseurs. Ensuite, vous devez peser les facteurs qui affectent leur prix. Ces facteurs sont un mélange de ce qui se passe dans le climat de taux d’intérêt, qui affecte le prix des obligations, et du marché des actions sous-jacentes, qui affecte le prix des actions.

Ensuite, il y a le fait que ces obligations peuvent être appelées par l'émetteur à un certain prix qui le protège de toute flambée du cours de l'action. Tous ces facteurs sont importants lors de la détermination du prix des convertibles.

Par exemple, supposons que TSJ Sports émette 10 millions de dollars d’obligations convertibles à trois ans avec un rendement de 5% et une prime de 25%. Cela signifie que TSJ devra payer 500 000 dollars d’intérêts par an, soit un total de 1, 5 million de dollars sur la durée de vie des convertis.

Si les actions de TSJ se négociaient à 40 USD au moment de l’émission d’obligations convertibles, les investisseurs auraient la possibilité de convertir ces obligations en actions au prix de 50 USD - 40 USD x 1, 25 = 50 USD.

Ainsi, si l'action se négociait à 55 USD à la date d'expiration de l'obligation, cette différence de 5 USD par action constitue un profit pour l'investisseur. Toutefois, le montant que les actions peuvent apprécier par le biais de la clause callable de l'émetteur est généralement plafonné. Par exemple, les dirigeants de TSJ ne permettront pas que le cours de l'action atteigne 100 dollars sans appeler leurs obligations et plafonner les profits des investisseurs.

Autrement, si le cours de l'action atteignait 25 $, les détenteurs de la conversion recevraient toujours la valeur nominale de l'obligation de 1 000 $ à l'échéance. Cela signifie que si les obligations convertibles limitent le risque en cas de chute du cours des actions, elles limitent également l'exposition aux mouvements de hausse des cours si les actions ordinaires montent en flèche.

Le résultat final

S'engloutir dans tous les détails et les subtilités des obligations convertibles peut les rendre plus complexes qu'elles ne le sont réellement. Les convertibles constituent essentiellement une sorte de couverture de sécurité pour les investisseurs qui souhaitent participer à la croissance d'une société dont ils ne sont pas certains. En investissant dans des convertibles, vous limitez le risque de perte au détriment de votre potentiel de hausse. .