Un regard clair sur l'EBITDA

Normalement, les investisseurs se concentrent sur les flux de trésorerie, le bénéfice net et les revenus en tant que mesures de base de la santé et de la valeur des entreprises. Mais ces dernières années, une autre mesure s’est glissée dans les rapports et comptes trimestriels: le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (EBITDA). Bien que l'EBITDA puisse être utilisé pour analyser et comparer la rentabilité entre entreprises et industries, les investisseurs doivent comprendre qu'il existe de sérieuses limites à ce que la métrique peut leur indiquer à propos d'une entreprise. Nous examinons ici pourquoi cette mesure est devenue si populaire et pourquoi, dans de nombreux cas, elle devrait être traitée avec prudence.

EBITDA: Un examen rapide

Le BAIIA est une mesure des bénéfices. Bien que les sociétés n'aient pas l'obligation légale de divulguer leur BAIIA, selon les principes comptables généralement reconnus (PCGR) des États-Unis, il peut être élaboré et communiqué à l'aide des informations contenues dans les états financiers d'une société.

Le raccourci habituel pour calculer l’EBITDA consiste à commencer par le bénéfice d’exploitation, également appelé résultat avant intérêts et impôts (EBIT), puis à ajouter l’amortissement. Cependant, une formule plus simple et plus simple pour calculer le BAIIA est la suivante:

EBITDA = NP + Intérêts + Impôts + D + Apart: NP = Bénéfice net D = AmortissementA = Amortissement \ begin {aligné} & EBITDA = NP + Intérêts + Impôts + D + A \\ & \ textbf {où:} \\ & NP = \ text {\ small profit net} \\ & D = \ text {\ small amortissements} \\ & A = \ text {\ small amortissements} \\ \ end {alignés} EBITDA = NP + intérêts + impôts + D + autres: NP = Bénéfice net D = AmortissementA = Amortissement

Les chiffres relatifs aux bénéfices, aux impôts et aux intérêts figurent au compte de résultat, tandis que les montants d’amortissement se trouvent normalement dans les notes du résultat opérationnel ou dans le tableau des flux de trésorerie.

Devriez-vous ignorer l'EBITDA?

La raison derrière l'EBITDA

L’EBITDA a commencé à prendre de l’importance au milieu des années 80, alors que les investisseurs s’intéressant de près au capital achetaient les sociétés en difficulté ayant besoin de restructuration financière. Ils ont utilisé l’EBITDA pour calculer rapidement si ces sociétés pouvaient rembourser les intérêts sur ces transactions financées.

Les banquiers avec rachat avec effet de levier ont fait valoir que le BAIIA était un outil permettant de déterminer si une entreprise pouvait rembourser sa dette à court terme, par exemple sur un an ou deux. L'examen du ratio de couverture du BAIIA par rapport aux intérêts de la société pourrait donner aux investisseurs une idée de la capacité d'une société à faire face aux paiements d'intérêts plus élevés qu'elle aurait à subir après une restructuration.

L’utilisation du BAIIA s’est depuis étendue à un large éventail d’activités. Ses partisans soutiennent que l’EBITDA reflète plus clairement les activités en supprimant les dépenses qui peuvent masquer les performances réelles de la société.

La santé financière d'une entreprise facilement comprise

Les intérêts, qui dépendent en grande partie du choix du financement par la direction, sont ignorés. Les impôts sont laissés de côté car ils peuvent varier considérablement en fonction des acquisitions et des pertes des années précédentes; cette variation peut fausser le revenu net. Enfin, l’EBITDA supprime les jugements arbitraires et subjectifs pouvant être pris en compte dans le calcul des amortissements, tels que les durées d’utilisation, les valeurs résiduelles et diverses méthodes d’amortissement.

En éliminant ces éléments, le BAIIA facilite la comparaison de la santé financière de diverses sociétés. Il est également utile pour évaluer des entreprises ayant différentes structures de capital, taux d’imposition et politiques d’amortissement. Parallèlement, l’EBITDA donne aux investisseurs une idée de l’argent que pourrait générer une entreprise jeune ou restructurée avant de devoir verser les paiements aux créanciers et au fisc.

Néanmoins, l'une des principales raisons de la popularité de l'EBITDA est qu'il affiche des chiffres de bénéfices supérieurs aux bénéfices d'exploitation. Il est devenu la mesure de choix des entreprises fortement endettées dans des secteurs à forte intensité de capital tels que le câble et les télécommunications.

Les inconvénients

Bien que le BAIIA puisse être un indicateur de performance largement accepté, son utilisation en tant que mesure unique du bénéfice ou des flux de trésorerie peut être très trompeuse. Une entreprise peut rendre sa situation financière plus attrayante en vantant les performances de son EBITDA, en détournant l'attention des investisseurs des niveaux d'endettement élevés et des dépenses inesthétiques par rapport aux bénéfices. En l'absence d'autres considérations, le BAIIA fournit un tableau incomplet et dangereux de la santé financière. Voici quatre bonnes raisons de se méfier du BAIIA:

Pas de substitut pour les flux de trésorerie: Certains analystes et journalistes exhortent les investisseurs à utiliser le BAIIA comme mesure du flux de trésorerie. Ce conseil est illogique et dangereux pour les investisseurs: pour commencer, la fiscalité et les intérêts sont de véritables liquidités et ne sont donc pas du tout facultatifs. Une entreprise qui ne paie pas les taxes gouvernementales ou ne rembourse pas ses emprunts ne restera pas en affaires très longtemps. Contrairement aux mesures appropriées des flux de trésorerie, le BAIIA ne tient pas compte des variations du fonds de roulement, qui est nécessaire pour couvrir les activités quotidiennes. Cela est particulièrement problématique dans le cas des entreprises à croissance rapide, qui ont besoin d'investir davantage dans les créances et les stocks pour convertir leur croissance en chiffre d'affaires. Ces investissements en fonds de roulement consomment de l’argent, mais ils sont négligés par l’EBITDA. Même si une entreprise atteint juste son EBITDA, elle ne générera pas assez de liquidités pour remplacer les immobilisations de base utilisées dans l’entreprise. Traiter le BAIIA comme un substitut des flux de trésorerie peut être dangereux car il fournit aux investisseurs des informations incomplètes sur les dépenses en espèces. Si vous souhaitez connaître les flux de trésorerie provenant des opérations, consultez le tableau des flux de trésorerie de la société.
Couverture asymétrique des intérêts: le BAIIA peut facilement faire croire à une entreprise qu'elle dispose de plus d'argent pour payer des intérêts. Prenons une entreprise dont les bénéfices d'exploitation sont de 10 millions de dollars et les intérêts débiteurs de 15 millions de dollars. En rajoutant des charges d’amortissement et d’amortissement de 8 millions de dollars, la société a soudainement un EBITDA de 18 millions de dollars et semble avoir assez d’argent pour couvrir ses paiements d’intérêts.
Les amortissements sont rajoutés en partant de l'hypothèse erronée que ces dépenses sont évitables. Bien que les amortissements soient des éléments non monétaires, ils ne peuvent pas être différés indéfiniment. Le matériel s'use inévitablement et des fonds seront nécessaires pour le remplacer ou le moderniser.
Ignore la qualité du résultat: bien que la soustraction des paiements d’intérêts, des charges d’impôts, des amortissements et des amortissements du résultat puisse sembler assez simple, différentes entreprises utilisent des chiffres de résultat différents comme point de départ du BAIIA. En d’autres termes, l’EBITDA est soumis aux méthodes de comptabilisation des résultats présentées dans le compte de résultat. Même si vous prenez en compte les distorsions résultant des intérêts, des impôts, des amortissements, le résultat de l’EBITDA n’est toujours pas fiable.
Rend les entreprises moins chères qu’elles ne le sont: Pire encore, l’EBITDA peut rendre une entreprise moins chère qu’elle ne l’est réellement. Lorsque les analystes examinent les multiples de l'EBITDA du prix des actions plutôt que le résultat net, ils produisent des multiples inférieurs. Prenons l'opérateur de télécommunications sans fil Sprint Nextel. Le 1 er avril 2006, l’action s’élevait à 7, 3 fois son EBITDA prévu. Cela peut sembler un multiple faible, mais cela ne signifie pas que la société est une bonne affaire. En tant que multiple des bénéfices d’exploitation prévus, Sprint Nextel a été négocié 20 fois beaucoup plus haut. La société a négocié 48 fois son bénéfice net estimé. Les investisseurs doivent prendre en compte d'autres multiples de prix que l'EBITDA lorsqu'ils évaluent la valeur d'une entreprise.

Le résultat final

Malgré son utilisation répandue, le BAIIA n’est pas défini dans les principes comptables généralement reconnus, ni selon les PCGR. En conséquence, les entreprises peuvent déclarer le BAIIA à leur guise. Le problème, c’est que l’EBITDA ne donne pas une image complète de la performance d’une entreprise. Dans de nombreux cas, il peut être préférable pour les investisseurs d’éviter le BAIIA ou de l’utiliser conjointement avec d’autres indicateurs plus significatifs.