Obligations de sociétés: introduction au risque de crédit

Les obligations de sociétés offrent un rendement plus élevé que certains autres investissements à revenu fixe, mais à un prix en termes de risque supplémentaire. La plupart des obligations de sociétés sont des débentures, ce qui signifie qu'elles ne sont pas garanties par une garantie. Les investisseurs dans de telles obligations doivent assumer non seulement le risque de taux d’intérêt, mais également le risque de crédit, le risque que la société émettrice manque à ses engagements.

Par conséquent, il est important que les investisseurs en obligations de sociétés sachent évaluer le risque de crédit et ses avantages potentiels. Et tandis que la hausse des taux d’intérêt peut réduire la valeur de votre investissement en obligations, un défaut peut presque l’éliminer. Les détenteurs d’obligations en défaut peuvent recouvrer une partie de leur capital, mais c’est souvent des penny sur un dollar.

Points clés à retenir

• Les obligations de sociétés sont considérées comme présentant un risque plus élevé que les obligations d’État. C’est pourquoi les taux d’intérêt sont presque toujours plus élevés pour les obligations de sociétés, même pour les entreprises bénéficiant d’une qualité de crédit de premier ordre.
• Le cautionnement de la caution réside généralement dans la capacité de la société à payer, qui correspond généralement à de l’argent provenant d’activités futures, ce qui en fait des obligations non garanties par une garantie.
• Les risques de crédit sont calculés en fonction de la capacité globale de l'emprunteur à rembourser un prêt selon ses conditions initiales.
• Pour évaluer le risque de crédit lié à un prêt à la consommation, les prêteurs examinent les cinq critères suivants: antécédents de crédit, capacité de remboursement, capital, conditions du prêt et garantie associée.

Examen du rendement du marché des obligations de sociétés

Par rendement, nous entendons le rendement à l'échéance, qui correspond au rendement total résultant de tous les paiements de coupon et de tout gain résultant d'une appréciation "intrinsèque" du prix. Le rendement actuel correspond à la partie générée par les paiements de coupons, généralement versés deux fois par an, et représente la majeure partie du rendement généré par les obligations de sociétés. Par exemple, si vous payez 95 USD pour une obligation avec un coupon annuel de 6 USD (3 USD tous les six mois), votre rendement actuel est d'environ 6, 32% (6 USD 95 USD).

L'appréciation intrinsèque du prix contribuant au rendement à l'échéance résulte du rendement supplémentaire que l'investisseur réalise en achetant l'obligation à escompte, puis en la conservant jusqu'à son échéance pour recevoir la valeur nominale. Il est également possible pour une société d'émettre une obligation à coupon zéro, dont le rendement actuel est égal à zéro et dont le rendement à l'échéance est uniquement fonction de l'appréciation intrinsèque du prix.

Les investisseurs dont le principal souci est un flux de revenu annuel prévisible se tournent vers les obligations de sociétés, qui produisent des rendements qui seront toujours supérieurs aux rendements gouvernementaux. En outre, les coupons annuels des obligations de sociétés sont plus prévisibles et souvent plus élevés que les dividendes reçus sur les actions ordinaires .

Évaluation du risque de crédit

Les notations de crédit publiées par des agences telles que Moody's, Standard and Poor's et Fitch sont conçues pour capturer et catégoriser le risque de crédit. Cependant, les investisseurs institutionnels dans les obligations de sociétés complètent souvent les notations de ces agences avec leur propre analyse de crédit. De nombreux outils peuvent être utilisés pour analyser et évaluer le risque de crédit, mais les deux paramètres traditionnels sont les ratios de couverture des intérêts et les ratios de capitalisation.

Les ratios de couverture des intérêts répondent à la question "Combien d’entreprise génère-t-elle chaque année pour financer les intérêts annuels sur sa dette?" Le ratio commun de couverture des intérêts est l’EBIT (résultat avant intérêts et impôts) divisé par les intérêts débiteurs annuels. Il est clair qu’une entreprise devant générer suffisamment de bénéfices pour assurer le service de sa dette annuelle, ce ratio devrait bien dépasser 1, 0. Plus il sera élevé, mieux ce sera.

Les ratios de capitalisation répondent à la question "Quel est le montant de la dette portant intérêt que la société porte par rapport à la valeur de ses actifs?" Ce ratio, calculé en divisant la dette à long terme par le total de l'actif, évalue le degré de levier financier de la société. Ceci est analogue à la division du solde d'une hypothèque immobilière (dette à long terme) par la valeur estimée de la maison. Un ratio de 1, 0 indiquerait qu'il n'y a pas d '"avoir dans la maison" et refléterait un effet de levier financier dangereusement élevé. Ainsi, plus le ratio de capitalisation est faible, meilleur est l'effet de levier financier de la société.

D'une manière générale, l'investisseur d'une obligation d'entreprise achète un rendement supplémentaire en assumant le risque de crédit. Il ou elle devrait probablement demander: "Le rendement supplémentaire vaut-il le risque de défaut?" ou "Est-ce que je reçois assez de rendement supplémentaire pour assumer le risque de défaut?" En général, plus le risque de crédit est élevé, moins il est probable que vous achetiez directement dans une seule émission d'obligations de sociétés.

Dans le cas des obligations spéculatives (c’est-à-dire dont la notation est inférieure à BBB de S & P), le risque de perdre la totalité du capital est tout simplement trop grand. Les investisseurs à la recherche d'un rendement élevé peuvent envisager la diversification automatique d'un fonds obligataire à rendement élevé, qui peut se permettre quelques défaillances tout en préservant des rendements élevés.

8, 8 milliards de dollars

Montant de l'encours de la dette d'entreprise à compter de 2018 aux États-Unis, selon la Securities Industry and Financial Markets Association, un groupe industriel.

Autres risques sur les obligations de sociétés

Les investisseurs doivent être conscients de certains autres facteurs de risque affectant les obligations de sociétés. Deux des facteurs les plus importants sont le risque d’appel et le risque d’événement. Si une obligation de société peut être appelée, la société émettrice a le droit de l’acheter (ou de la rembourser) au terme d’une période minimale.

Si vous détenez une obligation à rendement élevé et que les taux d’intérêt en vigueur baissent, une société ayant une option d’achat voudra appeler l’obligation afin d’émettre de nouvelles obligations à des taux d’intérêt inférieurs (en réalité, pour refinancer sa dette). Toutes les obligations ne sont pas appelables, mais si vous en achetez une, il est important de porter une attention particulière aux conditions de l'obligation. Il est essentiel que vous soyez rémunéré pour la fourniture d'appels avec un rendement plus élevé.

Le risque d'événement est le risque qu'une transaction d'entreprise, une catastrophe naturelle ou un changement de réglementation entraîne une dégradation brutale de la notation d'une obligation d'entreprise. Le risque d'événement a tendance à varier selon le secteur d'activité. Par exemple, s'il se trouve que le secteur des télécommunications se consolide, le risque d'événement peut être élevé pour toutes les obligations de ce secteur. Le risque est que la société du porteur d’obligations puisse acheter une autre société de télécommunications et éventuellement augmenter son endettement (endettement financier) au cours du processus.

Spread Credit: le gain à prendre en compte pour le risque de crédit des obligations de sociétés

Le rendement pour assumer tous ces risques supplémentaires est un rendement plus élevé. La différence entre le rendement d'une obligation de société et d'une obligation d'État s'appelle le spread de crédit (parfois simplement appelé le spread de rendement).

Comme le montrent les courbes de rendement illustrées, l'écart de crédit est la différence de rendement entre une obligation de société et une obligation d'État à chaque échéance. En tant que tel, l’écart de crédit reflète la rémunération supplémentaire que les investisseurs reçoivent pour supporter le risque de crédit. Par conséquent, le rendement total d'une obligation de société dépend à la fois du rendement du Trésor et de l'écart de crédit, qui est supérieur pour les obligations moins bien notées. Si l'obligation est appelable par la société émettrice, le différentiel de crédit augmente davantage, ce qui reflète le risque supplémentaire que l'obligation puisse être appelée.

Comment les variations de la marge de crédit affectent le porteur d'obligations de sociétés

Il est difficile de prévoir les variations d'un spread de crédit car cela dépend à la fois de la société émettrice spécifique et des conditions générales du marché obligataire. Par exemple, une augmentation de crédit d'une obligation d'entreprise spécifique, par exemple d'une notation S & P de BBB à A, réduira l'écart de crédit pour cette obligation particulière car le risque de défaillance diminue. Si les taux d'intérêt restent inchangés, le rendement total de cette obligation "améliorée" diminuera d'un montant correspondant à l'écart qui se resserre et le prix augmentera en conséquence.

Après l’achat d’une obligation d’entreprise, le porteur d’obligations bénéficiera de la baisse des taux d’intérêt et du resserrement de l’écart de crédit, ce qui contribue à réduire le rendement des obligations nouvellement émises. Ceci, à son tour, fait monter le prix de l’obligation d’entreprise du détenteur. En revanche, la hausse des taux d’intérêt et l’élargissement de l’écart de taux de crédit jouent en défaveur des créanciers obligataires en entraînant un rendement à échéance plus élevé et un prix des obligations plus bas. Par conséquent, étant donné que la réduction des écarts offre un rendement moins permanent et que tout élargissement de l’écart affectera le prix de l’obligation, les investisseurs doivent se méfier des obligations dont l’écart de crédit est anormalement étroit. À l'inverse, si le risque est acceptable, les obligations de sociétés avec des spreads de crédit élevés offrent la perspective d'un spread qui se réduit, ce qui à son tour créera une appréciation du prix.

Toutefois, les taux d’intérêt et les écarts de crédit peuvent évoluer indépendamment. En termes de cycles économiques, un ralentissement de l’économie tend à élargir les écarts de crédit, les entreprises étant plus susceptibles de faire défaut, et une économie sortant d’une récession ayant tendance à réduire cet écart, les entreprises étant en théorie moins susceptibles de faire défaut sur une économie en croissance.

Dans une économie qui sort de la récession, il est également possible que les taux d’intérêt soient plus élevés, ce qui entraînerait une augmentation des rendements du Trésor. Ce facteur compense la réduction de l’écart de crédit, de sorte que les effets d’une économie en croissance pourraient produire des rendements totaux plus élevés ou plus faibles sur les obligations de sociétés.

Le résultat final

Si le rendement supplémentaire est abordable du point de vue du risque, l'investisseur en obligations de sociétés se préoccupe des taux d'intérêt futurs et de l'écart de crédit. À l'instar des autres détenteurs d'obligations, ils espèrent généralement que les taux d'intérêt resteront stables ou, mieux encore, baisseront.

En outre, ils espèrent généralement que le spread de crédit reste soit constant, soit se resserre, mais ne se creuse pas trop. Étant donné que la largeur de l’écart de crédit contribue de manière importante au prix de votre obligation, assurez-vous d’évaluer si l’écart est trop étroit - mais aussi du risque de crédit des entreprises ayant des écarts de crédit importants.