Comment les rachats réduisent-ils le ratio cours / livre?

Les rachats d’actions peuvent stimuler les bénéfices par action des entreprises, mais freiner la croissance de la valeur comptable. De nombreux investisseurs axés sur la valeur utilisent le ratio cours / valeur comptable pour dénicher des actions sous-évaluées. Les rachats, également appelés rachats d’actions, peuvent fausser les résultats, faisant du price-to-book une mesure inutile pour valoriser de nombreuses actions. Les sociétés qui réduisent régulièrement leur part d’actions par le biais de rachats peuvent apparaître surévaluées à la valeur comptable.

Tutoriel: Analyse de ratio

Cet article examine les raisons pour lesquelles les rachats ont un résultat favorable pour la croissance du BPA mais réduisent généralement la valeur comptable par action, ce qui ralentit la croissance de cette mesure reposant sur l'actif. (Pour en savoir plus sur les différents types de rachats, consultez la rubrique Répartition des rachats d'actions.)

À quoi ressemble un rachat?
La valeur comptable, également appelée capitaux propres, est définie comme le total des actifs d’une entreprise moins le total des passifs (c’est-à-dire de la dette). La valeur comptable par action est la valeur comptable totale divisée par le nombre d'actions en circulation. Regardons cet exemple qui montre comment les rachats ont une incidence sur le bénéfice par action et la valeur comptable par action d’une très grande entreprise qui effectue un important rachat ponctuel. (Pour savoir comment trouver ces chiffres dans les états financiers d'une entreprise, lisez notre tutoriel sur les états financiers .)

Exemple - Incidence des rachats sur le résultat par action et la valeur comptable par action

XYZ Corporation: pré-rachat

1. Actif total de 300 milliards de dollars - Passif total de 150 milliards de dollars
   Valeur comptable = 150 milliards de dollars
2. Valeur comptable: 150 milliards de dollars / actions en circulation, 1 milliard
   Valeur comptable par action = 150 $
3. Gains annuels 20 milliards de dollars / actions en circulation 1 milliard
   Bénéfice par action = 20 $
4. BPA 20 $ / Valeur comptable 150 $ par action
   Rendement des capitaux propres = 13, 3%

Supposons que les actions de XYZ se négocient à 200 USD par action et que XYZ rachète la moitié de ses actions (500 millions au total), soit un total de 100 milliards d’actions. Dans le monde réel, cela se déroulerait sur plusieurs années à différents prix, mais à titre d’illustration, supposons que tout se soit passé en même temps.
XYZ Corporation: post-rachat
Remarque: 100 milliards USD en espèces ont été dépensés pour acheter 500 millions d'actions à 200 USD par action.

1. Actif total de 200 milliards de dollars - Passif total de 150 milliards de dollars
   Valeur comptable = 50 milliards de dollars
2. Valeur comptable: 50 milliards USD / Actions après rachat: 0, 50 milliard USD
   Valeur comptable par action = 100 $ par action
3. Bénéfice annuel 20 milliards USD / Actions après rachat: 0, 5 milliard USD
   Bénéfice par action = 40 $ par action
4. BPA 40 $ par action / valeur comptable 100 $ par action
   Rendement des capitaux propres = 40, 0%

Notez que lorsque les actions sont rachetées au-dessus de la valeur comptable actuelle par action, la valeur comptable par action diminue. Si l'action se négociait en dessous de la valeur comptable, ce qui est rare, la société aurait pu augmenter sa valeur comptable par action au moyen d'un rachat.

Le rachat peut apparaître dans un bilan de plusieurs manières, en fonction de plusieurs facteurs, mais pour simplifier les choses, supposons que XYZ ait racheté les actions avec de l'argent, puis les ait retirées. C'est comme s'ils brûlaient les actions - pour ne plus jamais être émis. Cela se traduit par une diminution des liquidités et donc des capitaux propres au bilan, sans gain correspondant pour les autres actifs.

Il existe d’autres moyens plus complexes pour une société de gérer la déclaration du rachat, tels que l’émission de dette et la détention des actions rachetées en tant qu’actions propres, mais pour rester simple, restons sur cet exemple élémentaire.

Comment interpréter les résultats de rachat?
Comme vous pouvez le constater dans cet exemple, il existe une distorsion majeure de la valeur comptable par action en raison d'un rachat important effectué au-dessus de la valeur comptable actuelle. Les rachats ont porté le BPA de 20 à 40 dollars, mais ont ramené la valeur comptable par action de 150 à 100 dollars. Notez également que la mesure du rendement des capitaux propres (ROE) passe d’un taux plutôt normal de 13, 3% à un taux stupéfiant de 40%. Les chiffres des RE peuvent donner à une entreprise normale une apparence extraordinairement bonne, mais ils doivent être considérés comme une anomalie comptable lors d’un rachat important. (Pour savoir comment repérer un retour capricieux, lisez Keep Your Eyes On The ROE .)

Comment les rachats ont-ils un impact sur les finances?
Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) est une entreprise qui effectue régulièrement des rachats d’actions. Examinons ce que ces rachats ont fait à ses ratios financiers.

En 2003, les magasins Dollar Tree ont totalisé 177, 6 millions de dollars. En 2007, ce nombre a atteint 201, 3 millions de dollars, en hausse de 13, 3%. Au cours de la même période, le BPA de Dollar Tree est passé de 1, 54 USD à 2, 09 USD, soit une augmentation de 35%. Quelle différence! Comment Dollar Tree a-t-il rendu cela possible? Cela s'est fait par la magie financière des rachats d'actions. Maintenant, regardons la cause de ces résultats étranges.

Le nombre de parts de Dollar Tree est passé de 114 millions à environ 90 millions par le biais de rachats d’actions, ce qui représente une diminution de 21%. Bien que EPS ait tiré son épingle du jeu grâce à ces rachats, la valeur comptable n’a pas été aussi performante. Il n'a progressé que de 2, 35 USD, soit 26%, passant de 8, 90 USD à 11, 25 USD, alors que le résultat par action total de Dollar Tree s'élevait à 7, 06 USD. (Pour en savoir plus sur la manière de calculer les EPS et les valeurs comptables, consultez notre tutoriel sur l' analyse fondamentale .)

Il est important de se rappeler que chaque dollar de bénéfice n’ajoute pas toujours à la valeur comptable, même si la majeure partie de celui-ci devrait - en théorie. Cela suppose pas
les dividendes sont payés, ce qui est le cas avec Dollar Tree. Les bénéfices de Dollar Tree ont généralement servi à racheter des actions chaque année, ainsi que les coûts d'expansion habituels de l'entreprise.

IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola et McDonald's figurent parmi les sociétés qui rachètent régulièrement des actions. Note aux chefs de la direction: La performance à long terme du groupe de sociétés mentionné devrait être un exemple pour les autres dirigeants de sociétés des avantages des rachats d’actions. Il semble que plus l'entreprise est performante, meilleure est l'idée de racheter systématiquement des actions à des prix raisonnables. Si vous exploitez une entreprise médiocre, vous feriez peut-être mieux d'investir dans de meilleures entreprises.

Ligne de fond
Si vous utilisez le ratio cours / valeur comptable pour mesurer la valeur, vous devez faire attention si une entreprise rachète des actions. Comment pouvez-vous dire si cela s'est produit? Regardez le nombre total de parts de la société au cours des années successives.

La plupart des contrôleurs d’actions logiciels ne peuvent pas annuler l’effet par action des rachats d’actions, et ne peuvent donc être utilisés que comme point de départ pour la recherche de candidats aux investissements prometteurs. La meilleure solution pour l'investisseur consiste à examiner la croissance du BPA et du ROE, ainsi que la valeur comptable, à la lumière des effets artificiels du rachat. Cela signifie que vous devez annuler manuellement les effets de tout rachat, opération qui doit être effectuée société par entreprise, ce qui vous laisse plus de temps, l'investisseur, pour passer en revue les candidats potentiels à l'investissement.