Comment la Fed réduira-t-elle son bilan?

Alors que la Réserve fédérale commence progressivement à resserrer sa politique monétaire, sa prochaine tâche consistera à traiter le montant de 4 500 milliards de dollars d’éléphants dans la pièce: son bilan boursouflé.

À la fin de 2008, la Fed a commencé à acheter des actifs à grande échelle, tels que les bons du Trésor américains et les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) soutenus par le gouvernement, afin d'éviter un effondrement total du système financier. Pendant six ans, la Fed s'est lancée dans ce programme d'achat d'actifs, connu sous le nom d'assouplissement quantitatif, qui maintenait les taux d'intérêt à des niveaux record, dans l'espoir que l'augmentation des prêts bancaires stimulerait la croissance.

L'efficacité du programme ne sera jamais connue (un scénario contrefactuel dans lequel aucun QE n'existait pas ne peut être testé), mais le système financier américain a survécu à une frayeur aux proportions historiques. Certains diront que le QE a duré trop longtemps, entraînant une sur-inflation des prix des actifs, mais nous laissons ce débat pour un autre jour.

Le 29 octobre 2014, lorsque la présidente de la Fed, Janet Yellen, a annoncé la fin du programme d'achat d'obligations, le bilan de la Fed avait atteint 4, 48 milliards de dollars. En réinvestissant les paiements de capital et les titres arrivant à échéance, le bilan est resté stable à environ 4 500 milliards de dollars. Selon des données hebdomadaires publiées par la Fed, son bilan se compose de 2 500 milliards de dollars de bons du Trésor et de 1 800 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires.

Alors que les conditions économiques continuent de s'améliorer, ce qui est évident sur le marché du travail et que l'inflation est en hausse, même si elle est progressive, la Fed doit faire face à une pression croissante pour se redresser. En décembre, la Fed a annoncé qu'elle ne commencerait pas à réduire son bilan tant que "la normalisation du niveau des taux des fonds fédéraux ne sera pas terminée". Quand cela arrivera ou à quel niveau, selon les responsables de la Fed, la normalisation restera inconnue. En mettant de côté cette notion subjective, lorsque la Fed commencera à réduire son bilan, elle le fera de deux manières. Il peut vendre des titres dans son bilan ou il peut choisir de ne pas réinvestir les titres arrivant à échéance.

Clés à emporter

• Le bilan de la Réserve fédérale américaine s'élève à 4, 5 billions de dollars depuis 2014.
• La Fed peut réduire son bilan en vendant ses titres au bilan ou en cessant de réinvestir des titres arrivant à échéance.
• Lors des réunions de la Fed, les membres du comité ont proposé de laisser 30 milliards de dollars de bons du Trésor américains arrivant à échéance et un ruissellement mensuel de 20 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires.
• Le plan de réduction progressive de 50 millions de dollars par mois a été mis en place en octobre 2017. Grâce à ce plan, le bilan sera inférieur à 3 000 milliards de dollars d'ici 2020.

Vendre des titres

Jusqu'à l'élection de Donald Trump, les chances de la Fed de vendre activement des titres pour réduire son bilan étaient peu probables. Dans ce scénario - une voie plus agressive de réduction du bilan - la vente de titres exercerait une pression sur le marché obligataire, ce qui pourrait entraîner une augmentation rapide des taux d'intérêt, entraînant une volatilité non souhaitée des marchés financiers. Cependant, Trump a fortement critiqué Yellen et la politique de taux bas de la Fed. s'il choisit de secouer la Fed, cela pourrait changer la stratégie de la banque centrale.

"Cela pourrait être important pour la politique de bilan car de nombreux économistes à tendance républicaine ont critiqué le Quantitative Easing et ont exprimé leur préférence pour un assainissement rapide du bilan, peut-être même par le biais de la vente d'actifs", a déclaré Daan Struyven, économiste à Goldman, selon CNBC.

Dans un article publié en janvier sur le blog intitulé "Réduire le bilan de la Fed", l'ancien président de la Fed, Ben Bernanke, a mis en garde contre le fait que la Fed négocie activement son bilan. "Je crains toutefois que, dans la pratique, les tentatives de gestion active du processus de dénouement ne conduisent à des réactions inattendues sur les marchés financiers", a déclaré Bernanke.

En mai 2013, la Fed a annoncé qu'elle réduirait progressivement son programme d'achat d'obligations à 70 milliards de dollars par mois. Cette annonce a provoqué des ventes paniquées sur les marchés du Trésor américain et les taux d’intérêt ont augmenté. Le jour est devenu connu sous le nom de crise du cierge.

Maturation: l'approche mature

En laissant simplement le bilan se dégrader lentement, en ne réinvestissant pas les actifs arrivant à échéance, il est facile de réduire le bilan. Bien que les républicains soutiennent que le rythme de la réduction devrait être rapide, il convient de noter que 1, 4 billion de dollars sur les 2, 5 billions de dollars de bons du Trésor ont des échéances inférieures à cinq ans. En outre, si la Réserve fédérale tient son bilan en permanence de manière permanente - ce que Bernanke a défendu -, la courte durée de ces titres justifie l’idée de laisser les actifs mûrir au fil du temps: l’approche la plus mature et la plus stable.

Bernanke estime que la Fed devrait conserver un bilan important pour améliorer sa capacité à fournir des actifs en cas de crise.

Décollage

Le compte rendu de la réunion de la Réserve fédérale tenue en mars 2017 a montré que les responsables de la Fed avaient souscrit à un plan visant à réduire le bilan de 4 500 milliards de dollars vers la fin de 2017. "La plupart des participants ont anticipé la poursuite de la hausse du taux des fonds fédéraux et ont jugé qu'un changement de la politique de réinvestissement du comité serait probablement appropriée plus tard cette année ", a noté le procès-verbal.

Trois mois plus tard, ces plans sont devenus plus clairs. Lors de la réunion de juin de la Réserve fédérale, les membres du comité ont déclaré qu'une fois que la réduction serait amorcée, ils laisseraient 6 milliards de dollars par mois s'écouler dans le ruissellement des bons du Trésor, ce qui passera lentement à 30 milliards de dollars au cours des prochains mois.

En ce qui concerne ses titres de créance et de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), la Fed a présenté un plan similaire dans le cadre duquel elle commencerait à réduire de 4 milliards de dollars par mois jusqu'à atteindre 20 milliards de dollars. En outre, la Fed a déclaré que le plan à long terme consiste à maintenir le bilan "sensiblement en dessous de celui observé ces dernières années, mais plus important qu'avant la crise financière".

Le 20 septembre 2017, la Fed a officiellement annoncé son décollage. Le dénouement du bilan était en cours. La réduction de 50 milliards de dollars par mois débuterait en octobre et, à ce rythme, le bilan passerait sous les 3 000 milliards de dollars en 2020. La prochaine discussion aura donc lieu sur l'ampleur du maintien du bilan de la Fed une fois que la réduction sera terminée.

Le résultat final

Cela fait près de 10 ans que la Fed a lancé ce qui était, à l'époque, l'un des mouvements de politique monétaire les plus audacieux de l'histoire récente. En quelques années, la Fed a quadruplé son bilan pour tenter de lutter contre un effondrement bancaire à part entière.

Des années plus tard, la plupart des participants s'accordent pour dire que la Fed a empêché une catastrophe à part entière. Cependant, tout comme ils sont d’accord avec le programme d’assurance qualité, ils sont tout aussi unanimes à dire que l’élimination du bilan de mille milliards de dollars sera une tâche délicate en soi. Et tout comme pour le programme d’achat d’actifs, seul le temps nous le dira.