Rachat par emprunt
Un rachat par emprunt, également appelé rachat d’actions avec effet de levier, est une opération de financement d’une entreprise qui permet à une société de racheter certaines de ses actions par emprunt. En réduisant le nombre d'actions en circulation, les actions des propriétaires restants sont augmentées.
Les rachats avec effet de levier ont des impacts similaires aux recapitalisations avec effet de levier et aux recapitalisations de dividendes, dans lesquelles les sociétés utilisent un effet de levier pour payer un dividende unique. La différence est que les recapitalisations de dividendes ne changent pas la structure de propriété.
Casser le rachat avec effet de levier
Théoriquement, les rachats avec effet de levier ne devraient pas avoir d'incidence immédiate sur le prix des actions d'une entreprise, déduction faite des éventuels avantages fiscaux découlant de la nouvelle structure du capital et des paiements d'intérêts plus élevés. Mais la dette supplémentaire incite la direction à être plus disciplinée et à améliorer son efficacité opérationnelle en réduisant les coûts et en rationalisant ses activités, afin de faire face à des paiements d’intérêts et de principal plus importants, ce qui justifie les niveaux extrêmes de dette résultant de rachats par emprunt.
Les sociétés ayant des excédents de trésorerie ont parfois recours à des rachats par emprunt pour décapitaliser leurs bilans afin d'éviter une surcapitalisation. En augmentant la dette inscrite au bilan, cela peut offrir une protection contre les requins des prises de contrôle hostiles.
Mais le plus souvent, les rachats par emprunt, comme les autres rachats d’actions, sont simplement utilisés pour augmenter le bénéfice par action (BPA), le rendement des fonds propres et le ratio cours / valeur comptable. Cette augmentation du BPA ne signifie aucune amélioration de la performance ou de la valeur sous-jacente. Cela peut même nuire à l’entreprise, si l’ingénierie financière se fait au détriment de l’investissement productif du capital à long terme. Les dirigeants disent qu'il n'y a pas assez d'opportunités d'investissement. Mais il existe clairement un conflit d’intérêts important, dans la mesure où la rémunération des dirigeants est liée au RPA dans la plupart des sociétés américaines.
Les marchés financiers ont récompensé les entreprises qui utilisaient des rachats pour remplacer leurs performances opérationnelles. Il n’est donc pas surprenant que les rachats soient devenus l’un des outils préférés de Wall Streets depuis la crise financière mondiale. Entre 2008 et 2018, les entreprises américaines ont dépensé plus de 5 000 milliards de dollars pour racheter leurs propres actions, soit plus de la moitié de leurs bénéfices. En conséquence, plus de 40% de la croissance totale du BPA provient des rachats d’actions.
Retour sur les rachats avec effet de levier
Les rachats par emprunt ont fait un retour en force aux États-Unis, où les rachats d'actions ont dépassé les flux de trésorerie disponibles depuis 2014. Ils peuvent également être utilisés pour éviter de rapatrier des espèces et de payer des impôts américains.
Le boom des rachats a accru le risque pour les porteurs d’obligations et les actionnaires. Même les sociétés de premier ordre ont été prêtes à renoncer à leur cote de crédit pour réduire le nombre d'actions. Par exemple, McDonald's, dont les dirigeants dépendent de la mesure du résultat net par action pour 80% de leur rémunération, a tellement emprunté pour financer des rachats que sa cote de crédit est passée de A à BBB entre 2016 et 2018.
La hausse des taux d'intérêt pourrait étouffer cet essor des rachats par emprunt. Mais les politiciens aussi. Les sénateurs démocrates ont vivement critiqué le boom des rachats, affirmant que la réforme fiscale de Trump ne se répercuterait pas sur les travailleurs. Ils veulent réglementer les rachats, qui étaient considérés comme une forme de manipulation du marché avant que la Securities Exchange Commission ne leur donne le feu vert en 1982, année de l'adoption de la règle 10b-18. Cela protège les sociétés contre les accusations de manipulation du marché boursier si les rachats effectués chaque jour ne représentent pas plus de 25% du volume de négociation quotidien moyen des quatre semaines précédentes.
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